國家統計局服務業調查中心，中國物流與采購聯合會6月1日發布的5月PMI為50.8%，比4月提升0.2個百分點，著實令人意外。因為，就季節性因素而論，在2005至2012年的八年中，5月PMI平均環比下降2.7%，生產指數環比下降4.2%，訂單環比下降4.4%，但今年上述指標都有所回升。這意味著經濟開始回升的報春喜訊嗎？
筆者認為，僅僅因為PMI回升就認為經濟開始復蘇還為時過早。而且，這個回升帶來更多的疑問還有待解釋，更增加判斷經濟拐點的難度。除了反季節因素，各分項之間的數據也有矛盾。比如，看高頻數據，5月發電量環比繼續回落，煤炭、鋼材、鐵礦石價格仍舊走低，港口航運指數有所下滑，這似乎都顯示經濟疲軟局面仍舊。
一個解釋是樣本的變化。今年國家統計局調整了PMI數據樣本，樣本量從800家擴充至3000家，這似乎降低了以往季節性走勢對今年的參考作用。4月PMI不升反降，也是反季節性的。所以，季節性因素可能已經不起作用。
另一個解釋是大中小型企業之間的不同表現。按不同企業類型來看，大企業情況似有所好轉，早前公布的規模以上工業企業利潤同比上漲9.3%，高于4月4個百分點；5月大中型企業PMI分別為51.1%、51.4%，且較4月有所回升，而小企業PMI僅為47.3%，繼續回落。從地區來看，東部與東北地區PMI在50%以上，并且都持續回升勢頭，而西部與中部地區都在50%以下，且繼續下降。
這個解釋可以說明為何官方PMI與匯豐PMI存在較大差異。5月匯豐PMI初值49.6%，不僅創下了7個月以來的新低，也是去年10月以來首次向下突破50關口，重回榮枯線下方。相比較而言，官方PMI樣本中大型企業較多，匯豐PMI又以小微企業為主。
再看PMI的分項指數，生產訂單指數回升與就業指數下降，訂單指數回升和生產經營活動預期指數下降，進出口指數回升和海運情況和價格下滑，價格指數回升和鋼鐵煤炭價格繼續下降，都是矛盾的。
具體來看，新訂單指數為51.8%，比上月略升0.1個百分點。其中，電氣機械器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業、煙草制品業、化學纖維及橡膠塑料制品業、金屬制品業等13個行業新訂單指數位于臨界點以上，市場需求有所增長。生產指數53.3%，比上月上升0.7個百分點，是5月PMI提升的主要動力。值得關注的是，5月生產指數仍高于訂單指數1.5個百分點，顯示需求端仍然相對較弱。
看外貿形勢，5月新出口訂單指數為49.4%，雖比上月回升0.8個百分點，但仍位于臨界點以下；進口指數為50.3%，比上月上升1.6個百分點，升至臨界點以上。雖然出口訂單有所回升，但5月國內外海運指數仍然下滑，提示我們仍需對出口保持警惕。截至5月29日，波羅的海航運指數BDI為818，環比下降5.2%；截至5月24日，中國出口集裝箱運價指數環比下降3.4%，其中對歐美韓的出口處于下滑階段，對歐洲航線下降10.5%，韓國航線下降2.83%，美東航線下降0.3%；而受日本經濟向好影響，日本航線上升1%。另外，東西非、波紅航線指數也有一定提升。
5月購進價格指數45.1%，比上月回升5.0個百分點，為所有分項回升之最，但仍大幅低于臨界點。從行業來看，食品及酒飲料精制茶制造業、農副食品加工業、煙草制品業、紡織服裝服飾業等8個行業主要原材料購進價格指數高于臨界點，企業采購成本上升。
與購進價格指數回落相對，筆者預計5月PPI仍將處于通縮區間，同比增幅或為-2.7%。這一判斷也得到了來自高頻數據的支持，5月商務部生產價格指數環比下降了0.16%；國際大宗商品價格也有所回落，美國CRB綜合指數下降1.22%，其中食品下降1.23%，油脂下降2.26%，工業原料下降1.22%，紡織品下降2%。
而從終端消費品價格來看，基于商務部、農業部、統計局的高頻食品價格數據，5月食品價格繼續全面下降，特別是帶動4月CPI上漲的蔬菜價格反轉回落。但由于基數效應的作用，預計5月CPI仍會略高于4月，或為2.5%。
筆者以為，當下特別值得警惕的是，5月從業人員指數為48.8%，比4月下降0.2個百分點。在21個行業中，17個行業企業用工量減少，反映了當前勞動力市場的突出矛盾。而5月生產經營活動預期指數為56.3%，比4月回落3.0個百分點，也表明制造業企業對未來3個月內生產經營活動預期持樂觀態度的比例有所下降。
由此，筆者認為，地區與不同類型企業冰火兩重天的情況似乎說明，當前財政與信貸仍在向傳統的大型企業與東部地區傾斜，中小企業運行依然困難。因此，雖然5月PMI意外向好，但結合其他經濟數據綜合評判，經濟回升勢頭尚不明朗。而在產能過剩沒有明顯改觀，中小企業與中西部地區經濟仍然疲軟的情形下，未來經濟全方位向好還需政策支持。而考慮到美歐日的量化寬松政策效應，通脹與房價不確定性較強，未來貨幣政策空間有限，財政政策似應發揮更大的作用。畢竟，與去年相比，今年的赤字預算達1.2萬億，這或為尚未明顯發力的財政政策預留了空間。
筆者認為，鑒于目前經濟走勢還不明朗，經濟反彈拐點的判斷還難以確定，所以很有必要使財政政策真正積極起來。4月財政支出18%，已比3月增速提高了10.8個百分點，這是積極的變化。筆者估計，伴隨著地方政府新任領導相繼就任，大量項目審批加快與資金到位，“營改增”對減稅的落實、增加轉移支付等政策的陸續推出，下半年的財政政策或將成為支持中國經濟反彈的重要力量。