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證監會萬福生科欺詐上市案行政處罰方案5月10日終于水落石出：除傳統意義上的經濟處罰外，平安證券及其部分從業人員遭遇內地證券史上“最嚴”限制業務處罰，萬福生科及為其服務的其他中介機構也各領包括取消業務許可在內的“行政責任”。
真正讓投資者感到意外的有兩個方面：一是“喜”，平安證券為了彌補過錯而拿出3億元設立“萬福生科虛假陳述事件投資者利益補償專項基金”；另一個則是“憂”，萬福生科幸免退市，僅負擔少量罰款。這讓市場投資者多少有點喜憂參半。
作為建立投資者補償機制的一種有益探索，投資者專項補償基金的設立是一個創舉，為投資者保護提供了新的思路，有助于那些在證券虛假陳述案中受害的投資者減少損失。監管部門曾不止一次在公開場合呼吁相關機構就此進行研究、創新，如今平安證券本著糾錯、負責的態度，從有效保護萬福生科投資者利益的角度出發設立該基金，并盡快提升到操作層面上的決定，態度可嘉。
不過，在肯定設立專項補償基金積極意義的同時，與此相關的另一條消息則引起了市場和投資者對專項補償基金是否會成為造假公司“免死金牌”的擔心，甚至一度引起投資者對監管部門在該案中是否引入了境外市場“行政和解”制度的聯想，盡管這一“行政和解”制度聯想已被監管部門否認。
根據平安證券在深圳媒體見面會上的說法，平安證券本次采用“先償后追”的模式，在設立基金先行補償投資者損失的同時，對平安證券支付的超出自身應承擔責任份額的補償金額，公司將依法向萬福生科虛假陳述事件的其他責任方進行追償，并將就自身因萬福生科事件所受損失依法追究相關責任方的法律責任。恪于上市公司“殼資源”存在對于平安證券將來追償的重要性，這條貌似平淡的消息似乎意味著萬福生科將不大可能會退市或被終止上市了。有關部門當天的說法也印證了市場的猜測，相關負責人表示，從目前情況看，根據《證券法》和《深圳證券交易所創業板股票上市規則》的相關規定，萬福生科不會觸及終止上市的條件。
基于責任負擔能力等因素的考量，為了保證將來相關責任方，尤其是萬福生科及其實際控制人有能力負擔相關補償額，有關方面采用各種形式力保萬福生科免于退市的動能是存在的，而且還非常強大，這不是有關方面幾句簡單的說明可以解釋清楚的。更何況，如果萬福生科真的退市，平安證券獨自負擔的這3億元就可能真變成獨自承擔了。
或許，平安證券推出專項補償基金和監管部門表示萬福生科不會觸及終止上市條件純屬巧合，二者并沒有必然關系。而投資者愿意將專項補償基金與造假公司的免死金牌聯系起來，其實是在表達一種訴求，即不希望有關部門為了一時的地方利益或短期利益，而放棄利用該案“懲前毖后、治病救人”，進而樹立證券行業標尺的大好機會。
事實上，萬福生科能否免于退市，不應取決于專項補償基金是否設立，其最終還是要依靠能為投資者帶來回報的自身真實業績增長等“自生能力”，以及透明化的營業運作和法律自救能否得到有關方面的諒解。監管部門當下基于現實考量可能還會適當考慮包括當事方是否自愿設立投資者補償基金等各種具體因素進而酌情從寬處理，這有一定合理性。可從長遠看，出于懲前毖后的考慮，當事責任方設立專項補償基金不能也不應成為造假公司的免死金牌，更不能以此代替“退市處罰”。
畢竟，一次不成功的欺詐上市法律處罰，相當于一次法律“放縱”，其影響可能比一次造假本身更惡劣。
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