人民幣兌美元匯率中間價近期連續(xù)升值，不斷刷出歷史新高。但在美聯(lián)儲籌劃退出“量化寬松”政策的背景下，美元升值帶動人民幣相對貶值，可能使中國國內(nèi)的美元大舉撤退。所以，在人民幣匯率已接近均衡的條件下，防止匯率波動出現(xiàn)超調(diào)已成當(dāng)務(wù)之急，在流動性充足的環(huán)境下，更不能忽視匯率波動對貨幣流動性的影響，更應(yīng)加強流動性管理。
世界上大多數(shù)的中央銀行都把維持物價穩(wěn)定作為貨幣政策最終目標(biāo)。但在貨幣政策間接調(diào)控中，中央銀行主要是銀行間市場的特殊參與者，通過自愿的經(jīng)濟交易行為來調(diào)控其設(shè)定的操作目標(biāo)，進而影響中介目標(biāo)和最終目標(biāo)。也就是說，不論中央銀行貨幣政策操作是選擇數(shù)量目標(biāo)還是價格目標(biāo)，最終都是通過管理貨幣的流動性來實施的。保持流動性總量的平穩(wěn)，降低短期利率的波動性，有利于為經(jīng)濟活動的參與者創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。
在一國貨幣國際化程度越來越高的環(huán)境下，匯率的波動也對貨幣的流動性產(chǎn)生越來越大的影響。自從布雷頓森林體系建立起來后，美元就從此走上了由“美元荒”到“美元災(zāi)”的道路，而美元的泛濫，造成全球范圍內(nèi)流動性過剩，從而引起美元匯率的不斷下跌。一般而言，只要美元指數(shù)走低或美元匯率的不斷下跌，就預(yù)示著更多資本會流向美國以外的國家。反之則反是。今年以來，美元指數(shù)走勢先抑后揚，全球資本回流美國的現(xiàn)象也比較明顯。尤其是近期，日元對美元連續(xù)貶值，5月11日，日元對美元已突破100日元大關(guān)。而日本過度寬松的流動性導(dǎo)致外溢效應(yīng)，再加上有消息稱美聯(lián)儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，則短期內(nèi)日元對美元恐會繼續(xù)維持貶值走勢。那么，隨著日元貶值和日本國債收益率的上升，日本國內(nèi)的資金會流向美國市場，尋求更高收益的風(fēng)險資產(chǎn)；這也有可能推升大宗商品價格、美國股市以及美元指數(shù)。
實際上，隨著貨幣政策傳導(dǎo)過程的日益復(fù)雜化，從20世紀(jì)80年代以來，越來越多的中央銀行開始放棄基礎(chǔ)貨幣等數(shù)量指標(biāo)，轉(zhuǎn)而采用短期貨幣市場利率等價格指標(biāo)作為貨幣政策的操作目標(biāo)。就美聯(lián)儲而言，流動性供給多年來都是金融危機救助中的良藥，美國金融史上幾次重大危機對此給予了充分的詮釋。1987年的股災(zāi)與經(jīng)濟蕭條失之交臂，根本原因就在于美聯(lián)儲及時地向金融市場傾注了大量流動性。2008年，在次貸危機爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑谖C后，美聯(lián)儲不遺余力開動流動性供給的水龍頭，不僅采用傳統(tǒng)貨幣政策工具即存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)來實現(xiàn)其流動性供給目標(biāo)，而且動用了定期拍賣工具（TAF）和定期證券借貸工具（TSLF）等八項非常規(guī)金融創(chuàng)新工具，來滿足金融機構(gòu)和金融市場的短期流動性需求。此外，美聯(lián)儲還通過購買金融機構(gòu)的資產(chǎn)來迅速改善資產(chǎn)跌價損失所導(dǎo)致的流動性不足。
而據(jù)報當(dāng)前美聯(lián)儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，也正是基于之前提出的“只要失業(yè)率高于6.5%、預(yù)期通脹率不超過2.5%，將持續(xù)以每月400億美元的規(guī)模購買抵押支持證券(MBS)”這個條件在悄然變化而提出的。而一旦實施退出“量化寬松”政策，必然導(dǎo)致利率上升、美元升值、國際資本可能會大量回流美國�？梢�，美聯(lián)儲大規(guī)模的流動性管理顯然在單一、傳統(tǒng)的貨幣政策框架內(nèi)無法完成，其完成過程就是一部貨幣政策變化、調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對金融危機的實戰(zhàn)教材。
再看我國，今年以來，隨著人民幣匯率形成機制改革步伐的不斷加快，人民幣匯率波動彈性在逐步增大，而人民幣匯率波動，又通過外匯儲備以及外匯占款的變化形成對市場流動性以及國內(nèi)物價變動的影響。央行10日公布的4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月末廣義貨幣（M2）同比增長16.1%，為兩年來的峰值，這意味著市場流動性充裕，流動性管理以及通脹預(yù)期管理壓力都在增大。那么，加強流動性管理也就成為當(dāng)下央行貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動性的因素、變化規(guī)律及流動性與人民幣匯率波動之間的關(guān)系，對于改進貨幣政策日常的操作水平，加強央行流動性管理，提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性具有十分重要的現(xiàn)實意義。
對于流動性管理，央行稍早時候在一季度貨幣政策報告中已明確指出，綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動性總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新流動性管理工具組合，保持銀行體系流動性合理適度，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行。當(dāng)然，還須穩(wěn)步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革。如能充分體現(xiàn)提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性，這些流動性管理措施便能成為貨幣政策調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對流動性變化的范例。