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　　最近一段時間，關(guān)于美聯(lián)儲何時退出量化寬松（QE），成為一個爭論的熱點。美聯(lián)社甚至還在上周五發(fā)布新聞稱，美聯(lián)儲官員們正在籌劃退出QE的策略。
　　自美聯(lián)儲2012年9月宣布擴大債券購買計劃規(guī)模以來，每月850億美元債券的刺激效果，是股市和債市齊漲的繁榮之景。但這種瘋狂趨勢，令諸多經(jīng)濟學(xué)者感到擔(dān)憂。此外，數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟正在穩(wěn)步增長，就業(yè)緩慢增加，通脹保持良好，這些跡象讓市場開始形成了對美聯(lián)儲收緊刺激政策的市場預(yù)期。美聯(lián)儲達拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長、傳統(tǒng)鷹派費舍爾認為，現(xiàn)在是著手一步步收緊政策的時候了。
　　但在分析者看來，退出QE的結(jié)論下得過早，論調(diào)也過于武斷。相反，基于當(dāng)前美國國內(nèi)就業(yè)形勢，鴿派主席伯南克是不會輕易結(jié)束由他親手發(fā)起的量化寬松政策。
　　首先，QE是伯南克拯救經(jīng)濟危機最重要的一項工具，伯南克不會輕易放棄。伯南克本人是國際上公認的研究上世紀大蕭條專家。他最重要的論點是：為了防止危機蔓延，扶植性貨幣政策是至關(guān)重要的因素。換句話說，解決經(jīng)濟危機，要用廉價貨幣換取經(jīng)濟恢復(fù)的空間。
　　上周五，伯南克發(fā)表講話，他特別提到當(dāng)前金融系統(tǒng)中出現(xiàn)了“攫取收益”的現(xiàn)象。他認為，市場的投機冒險情緒有所抬頭。但是，他并沒有透露出任何要退出量化寬松計劃或者是升息的意思。本周，美聯(lián)儲的公開市場操作委員會的數(shù)位大佬將在不同場合發(fā)表演講，闡述對當(dāng)前經(jīng)濟現(xiàn)象的一系列看法。其中，最值得關(guān)注的，也是伯南克將于周六發(fā)表的題為“長期經(jīng)濟展望”演講。可以想見，有了長期這兩個字，強調(diào)維持量化寬松仍然會是他講話的主旨。
　　其次，關(guān)于QE退出的節(jié)點，各方看法不一。眾所周知，在美聯(lián)儲貨幣政策的實施和規(guī)劃中，通脹和失業(yè)率兩個指標(biāo)發(fā)揮著決定性作用。因此，美聯(lián)儲將QE退出與6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率聯(lián)系在一起。
　　但恰恰是6.5%-2.5%這個節(jié)點，使市場參與者感到無所適從。因為，人們對6.5%和2.5%的這兩個數(shù)字本身，存在著諸多認知的差異。算法不同，自然會引發(fā)混淆的概念。
　　無獨有偶，關(guān)于失業(yè)率的計算，權(quán)威人士也發(fā)表了新的看法。上個月，兩名由美聯(lián)儲借調(diào)到國際貨幣基金組織的知名經(jīng)濟學(xué)者克里斯托弗（Christopher Erceg）和安德魯（Andrew Levin）曾發(fā)表論文，認為美國的長期失業(yè)人口比例占到了就業(yè)人口總數(shù)的2%。正因此，目前計算失業(yè)率的方法需要調(diào)整。這兩名學(xué)者的看法也得到了高盛經(jīng)濟學(xué)家的認可。學(xué)院派和市場派在經(jīng)濟問題上達成一致，這顯得極罕見。
　　論文估計，長期失業(yè)人口的比例占整個美國就業(yè)人口的2%，這是一個相當(dāng)高的水平。不要小看這2%，它意味著日前公布的失業(yè)率數(shù)字可以在一夜之間重返9%的可怕界線。正因此，美聯(lián)儲的政策實施方向就必須要進行調(diào)整，即由“在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中縮小失業(yè)率”而轉(zhuǎn)變成為“最大化就業(yè)率”。
　　這意味著什么？這意味著當(dāng)失業(yè)率逼至5.25%-6%后，只要通脹2.5%這個界線沒有被突破，就不可能討論QE退出的規(guī)劃。考慮到2%的長期失業(yè)人口變量，只有當(dāng)官方統(tǒng)計失業(yè)率為4.5%的時候，才能認定，在真實的就業(yè)環(huán)境中，失業(yè)人口數(shù)字達到了6.5%的水平。
　　在許多觀察人士眼中，這聽上去有些天方夜譚的味道，美國近30年的歷史上還從未出現(xiàn)過如此低的失業(yè)率水平。但考慮到長期衰退對整個經(jīng)濟的影響，QE的存在必將成為長期的狀態(tài)，而它所營造的低利率環(huán)境，也會成為長期存在的一種現(xiàn)象，直至人們習(xí)以為常。
　　事實上，美聯(lián)儲已經(jīng)充分意識到就業(yè)率的重要性。他們對QE的操作手法的改變就可以看出這個思路。金融危機之后，他們在平衡失業(yè)率6.5%和通脹率2.5%這兩個標(biāo)桿上曾有不同的側(cè)重。起初，在具體操作中，美聯(lián)儲似乎更傾向于對通脹的控制。漸漸地，特別是進入到2013年以來，這個重心已經(jīng)向解決失業(yè)率的問題轉(zhuǎn)移。
　　正因此，在通脹得到控制的前提下，為了加速解決就業(yè)問題，QE不僅不會減少，相反卻有加速的趨勢。