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　　歐美日等經(jīng)濟(jì)體仍未擺脫泥淖，但其政策制定者卻是幸運(yùn)的，因?yàn)檎�策方向尤其是貨幣政策的方向只有一個(gè)，那就是寬松。相比之下，中國(guó)的貨幣政策制定者則要困難得多：既要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，又不能帶來過高通脹；需要兼顧既定的匯率政策，也得提高貨幣政策的獨(dú)立性。形勢(shì)要求政策多方發(fā)力，同時(shí)還得小心拿捏政策力度。
　　進(jìn)入新世紀(jì)后的大部分時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的貨幣政策都在“蒙代爾不可能三角”中閃轉(zhuǎn)騰挪。根據(jù)這一理論，在資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。中國(guó)深度融入世界經(jīng)濟(jì)，資本已經(jīng)或合法或非法地實(shí)現(xiàn)了自由流動(dòng)，只能在剩下兩個(gè)目標(biāo)中做利弊取舍，為了保持匯率的基本穩(wěn)定，中國(guó)央行執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的空間受到擠壓。
　　隨著國(guó)際收支改善，人民幣升值壓力對(duì)貨幣政策的影響逐漸減小，但近期情況又發(fā)生了改變。一些經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局在長(zhǎng)期保持超級(jí)寬松政策的基礎(chǔ)上，近期又繼續(xù)加碼，歐洲、澳大利亞、印度和韓國(guó)等國(guó)央行近期相繼調(diào)低利率。世界主要經(jīng)濟(jì)體保持低利率環(huán)境，同時(shí)中國(guó)利率水平保持穩(wěn)定，不斷擴(kuò)大的利差吸引更多資金進(jìn)入，帶來跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和人民幣升值壓力，中國(guó)央行再度面臨在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性之間進(jìn)行抉擇的問題。
　　國(guó)內(nèi)方面，一門心思保增長(zhǎng)和全心全意防通脹的日子都過去了，現(xiàn)在是既有放松貨幣政策容易刺激房地產(chǎn)泡沫和推升通脹的擔(dān)心，又有經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇要求貨幣政策給予支持的需要，兩個(gè)目標(biāo)之間同樣需要有所取舍。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升2.4%，高于上月數(shù)字和市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.6%，遠(yuǎn)低于上月的數(shù)字及市場(chǎng)的預(yù)期。PPI數(shù)字保持低位說明需求依然較弱，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，作為總需求管理工具，貨幣政策應(yīng)該對(duì)此有所反應(yīng)。
　　另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控還處于關(guān)鍵階段，如果現(xiàn)在降低利率水平，很難保證不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控形成反向拉動(dòng)作用。實(shí)際上，去年三季度以來部分城市房?jī)r(jià)上漲，同期間的貨幣政策放松有一定關(guān)系。這種情況下，即便迫于穩(wěn)定增長(zhǎng)的壓力放松貨幣政策，空間也較為有限。