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近日，國務院常務會議部署2013年經濟改革的九項重點，其中，穩步推出利率匯率市場化，提出人民幣資本項目下可兌換的操作方案，建立個人投資者境外投資制度，最為引人注目。
提出資本項目下可兌換的操作方案，意味著人民幣成為完全自由兌換貨幣，正從遠景藍圖逐漸成為可以觸摸的近景。完全自由兌換是國際貨幣的特征之一，也是一國貨幣成為國際貨幣的最重要先決條件，因此，新政策宣示意味著人民幣國際化之路上的重大障礙正在加緊掃除。
自由兌換分為經常項目下的可兌換和資本項目下的可兌換。雖然早在1996年人民幣就已實現了經常項目下的可兌換，但17年來中國推進資本項目可兌換的態度非常謹慎，雖然先后實現了與FDI相關的自由兌換，引入了QFII和QDII制度，允許外資進入中國銀行間債市，但在短期金融資本流動、個人證券投資、企業對外債權債務等關鍵領域仍實行管制。當然這些資本項目領域的開放和可自由兌換風險確實較大。
不過，若人民幣真正國際化，這些關鍵資本項目的可自由兌換是必經之途，因此推進這些領域的改革，需抓住當前的有利時機。
首先，在適度可控的情況下，放寬人民幣匯率的浮動幅度，使人民幣在相對穩定下自由浮動。2005年7月匯改以來至2011年左右，除少數時間外，市場上一直存在單向的人民幣升值預期，而單邊走勢顯然不是推行自由兌換的合適時機，因為解除短期金融資本流動限制意味著熱錢可以合法合規地大進大出，但自由兌換必須在人民幣雙向波動的環境下進行。顯然，這一階段不是放松資本項目管制的理想環境。
不過，自去年市場出現了人民幣貶值預期以來，盡管央行引導人民幣升值預期，但很長一段時間并未扭轉市場對人民幣貶值勢頭，直到去年末今年初，市場預期央行引導人民幣升值的穩定訴求后，才出現了“熱錢”流入跡象，進而在政策引導下人民幣出現了一波升值走勢，而政策制動下的“熱錢”流入，使最近外管局又通過引入外匯貸存比指標，加強銀行結售匯綜合頭寸管理。
其實，從經濟基本面看，目前人民幣匯率已基本達到了均衡水平。因此，此時適度放寬匯率波動幅度，促進人民幣雙向波動時機相對成熟，而待匯率雙向波動擴大，國際收支的雙向波動風險升水，“熱錢”就會分化，流入與流出就可能相互抵消，進而減輕央行因資本項目管制所帶來的成本高企壓力。
其次，適度放開資本項目需與利率市場化改革搭配進行。目前部分人士把“熱錢”涌入看作是套取國內外利率差異的沖動。但這是表面上的，國際“熱錢”的成本不可能是美聯儲的隔夜利差，事實上“熱錢”的融資成本實際要高，甚至歐美市場的信貸緊縮目前尚未完全改善。因此，目前的“熱錢”很多不是套取利差，而更多是國內企業和地方政府的隱性外資流入，是為最近外管局強化負債登記制度等的緣由所在。
我們認為當前推進利率市場化改革，緩解金融壓抑，雖會抬高國內實際利率，但卻有利于匯率市場化和資本項目改革，因為若利率管制導致資金價格偏離均衡狀態，匯率很難市場化，資本項目的適度放開，會為國際投資者套取監管利差創造條件，因此資本項目改革和匯改，需與利率改革協調推進。
同時穩定漸進的利率市場化也不至于顯著加劇“熱錢”涌入，尤其是在外資看空做空中國等情況下。
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