到今年3月末，我國人民幣廣義貨幣（M2）的余額已達(dá)103.61萬億元，首次突破百萬億元大關(guān)。這再次加重了社會對貨幣總量是否超發(fā)的廣泛質(zhì)疑和爭論，特別是與美國相比，中國的GDP剛剛超過美國的一半，但M2的規(guī)模卻大致為美國的1.5倍，接近全球貨幣總量的1/4。從M2與GDP的比率看，2012年末中國已達(dá)188%，相當(dāng)于美國的2倍以上。這確實不能不讓人驚嘆和警覺，由此也必然會對我國的貨幣政策產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。
但簡單地與美國相比，又存在不少不可比因素，一些觀點和看法難免似是而非，對貨幣政策的把握也難免造成影響。因此，要看清楚問題，還需要全面客觀認(rèn)真地加以剖析。
在我國，M2是由流通中現(xiàn)金（M0），加上企事業(yè)單位及居民個人的銀行存款，以及住房公積金等存款構(gòu)成的（其中，M0加上企事業(yè)單位的結(jié)算資金存款構(gòu)成狹義貨幣M1）。這其中不包括存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的存款。
從M2涵蓋的范圍可以看出，廣義貨幣指的基本上就是全社會的貨幣購買力，而不僅僅是中央銀行投放的現(xiàn)金（紙幣加輔幣）。在我國M2的構(gòu)成中，M0的規(guī)模近年來基本穩(wěn)定在5萬億~6萬億元上下，從規(guī)模上看變動不大，其占M2的比例很小（6%左右），且呈現(xiàn)下降趨勢。
M2中規(guī)模最大，也是影響其快速增長的根本因素是銀行存款。也正因為如此，當(dāng)國家確定了M2年度增長目標(biāo)后，也基本上可以視同為當(dāng)年人民幣存款的增長速度。
這里需要明確，在放棄貴金屬（金銀等）本位制之后，世界各國的貨幣一方面表現(xiàn)為以政府信用為擔(dān)保的信用貨幣，另一方面則更多地表現(xiàn)為其投放、流通和儲存，通過銀行記賬清算的記賬貨幣。
由中央銀行或其授權(quán)機(jī)構(gòu)印制和投放的現(xiàn)鈔及輔幣（即流通中現(xiàn)金）在整個貨幣總量中的比重都在不斷降低（發(fā)達(dá)國家基本上在3%以下），流通中貨幣總量中絕大部分是中央銀行通過購買貨幣儲備物（如黃金、外匯等）或通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款等途徑，以記賬清算方式投放出來的，這使得貨幣投放和流通非常便捷，成本大大降低。
因此，當(dāng)一個國家擴(kuò)大貨幣投放時，很多人仍習(xí)慣性地稱之為“開足馬力印鈔票”，媒體也習(xí)慣性地播放印鈔機(jī)嘩嘩地印制鈔票的畫面以增強(qiáng)視覺效果。這只能說是一種象征性的說法，實際上已經(jīng)不符合當(dāng)今的現(xiàn)實，甚至可能誤導(dǎo)人們對貨幣的理解。
我國M2在2000年末余額為13.25萬億元，到2012年末達(dá)到97.42萬億元，增加了84.17萬億元，相當(dāng)于2000年末的7倍多。相應(yīng)的，我國央行資產(chǎn)負(fù)債總額2012年末達(dá)到29.45萬億元，相當(dāng)于2000年末3.94萬億元接近7.5倍。
可以說，進(jìn)入21世紀(jì)后（特別是2009年以來），我國貨幣總量迅猛增長，其增長規(guī)模和速度在世界主要國家中首屈一指。影響貨幣總量擴(kuò)大的主要因素有以下一些：
一是人民幣貸款。銀行貸款作為一種間接融資方式，盡管需要存款支持，但銀行發(fā)放貸款時，并沒有相應(yīng)扣減存款，凍結(jié)或轉(zhuǎn)讓這部分貨幣的購買力，實際上在貸款收回之前，就增加了貨幣投放。2000年末人民幣貸款余額為9.94萬億元，2012年末達(dá)到62.81萬億元，增加了52.87萬億元，相當(dāng)于2000年末的6倍多。
二是金融機(jī)構(gòu)外幣占款（最主要的是央行外幣占款，對應(yīng)的是國家外匯儲備）。2000年末金融機(jī)構(gòu)外幣占款余額為1.43萬億元，到2012年末即達(dá)25.85萬億元，增加了24.42萬億元，相當(dāng)于2000年末的18倍多。
另外，央行以人民幣購買黃金（黃金占款）也會增加人民幣投放。當(dāng)然如果以外匯儲備購買黃金，變成黃金儲備，則不會增加人民幣投放。因此，這部分增加人民幣投放的規(guī)模并不是很大。
三是其他間接融資因素，如商業(yè)銀行購買企業(yè)或政府債券、信托貸款等。前面兩項因素合計影響M2增加77.29萬億元，與M2增加額相差6.88萬億元。因此，M2增加基本可以歸結(jié)到這一因素的影響。
以上三方面因素也是當(dāng)前我國貨幣投放主要的渠道，其中，央行購買黃金或外匯作為貨幣發(fā)行儲備物，應(yīng)該是傳統(tǒng)的貨幣投放渠道。而商業(yè)銀行發(fā)放貸款、購買債券等，則是在信用貨幣體系下越來越重要的貨幣投放渠道。
從以上因素的影響規(guī)模直觀看，貸款增長應(yīng)該是我國M2增長最主要的影響因素，但實際上并非如此。因為商業(yè)銀行發(fā)放貸款需要有存款作為支撐，特別是中國有規(guī)定，商業(yè)銀行貸款占存款的比例不得超過75%。而金融機(jī)構(gòu)外幣占款，一般在第一時間就會轉(zhuǎn)化為企業(yè)或個人的人民幣存款。外幣占款增加的24.42萬億元，可以視同直接增加了等額的銀行存款。這其中，即使不按75%發(fā)放貸款，而按60%計算，也可以支持近15萬億元貸款，而貸款又會轉(zhuǎn)化為存款，形成貸款支持貨幣投放的乘數(shù)效應(yīng)，由此共計可支持貸款35萬億元。
如果沒有外幣占款的增長，貸款的增長恐怕將大大縮水到20萬億元以內(nèi)。這樣就可以清楚地看到，最近12年來我國貨幣增長最根本的影響因素非外幣占款莫屬。看不到這一點，就很難對我國貨幣總量增長做出準(zhǔn)確判斷，脫離外匯儲備的增長來討論人民幣總量的擴(kuò)張是不現(xiàn)實的。
2000年末我國外匯儲備余額為1655億美元，2012年末達(dá)到3.31萬億美元，相當(dāng)于2000年末的20倍。這種狀況的出現(xiàn)，與我國不斷深化改革開放、增強(qiáng)國際吸引力，以及國際大環(huán)境發(fā)生深刻變化密切相關(guān)。
我國外匯儲備的擴(kuò)張是有客觀需求和原因的。外匯儲備的快速擴(kuò)張和保持世界第一的規(guī)模，不僅有力地支持了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且增強(qiáng)了我國與主要貨幣發(fā)行國（特別是美國）的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，增強(qiáng)了我國的國際影響力，也為人民幣提供了重要支撐。我們不能僅看到美元可能貶值帶來的負(fù)面影響，還要看到，無論如何美元仍是當(dāng)今世界最重要的國際貨幣，總體上仍是最堅挺的國際貨幣。此外，外匯儲備主要集中在央行手中，也為央行控制可能發(fā)生的外匯大規(guī)模外流提供了重要條件。
可見，對國家外匯儲備規(guī)模及其可能產(chǎn)生的影響還需要深入探討。當(dāng)然，無論如何，由于巨額國家外匯儲備已經(jīng)形成，并且其已經(jīng)成為我國貨幣總量中最重要的影響因素，容易催生通貨膨脹，對外匯儲備（外幣占款）的增長都要高度重視。
同時，不僅要看到外匯儲備快速增長會推動貨幣總量快速擴(kuò)張，而且還必須看到其減少會收縮基礎(chǔ)貨幣投放，也會進(jìn)一步更大幅度地收縮貨幣總量，容易催生通貨緊縮。因此，我國必須對外匯儲備高度重視，密切關(guān)注其變動趨勢，認(rèn)真分析和準(zhǔn)確把握其可能對貨幣總量產(chǎn)生的影響，采取有效措施，防止其可能出現(xiàn)超出預(yù)期的變動而對貨幣總量產(chǎn)生重大沖擊。正是從這一角度看，我國對外匯實施一定管制仍然是需要的，人民幣自由兌換的進(jìn)程必須慎重把握。
盡管本質(zhì)上外幣占款的增長是我國貨幣總量迅猛擴(kuò)張最主要的因素，但在直接表現(xiàn)上，貸款增長仍是最大的影響因素。因此，仍有必要弄清楚，我國商業(yè)銀行貸款為何能有如此快速的增長。
從央行披露的數(shù)據(jù)看，我國人民幣貸款在2001~2005年間，年均增長接近2萬億元；在2006~2008年間，年均增長超過3萬億元；2009~2012年間，年均增長略超過8萬億元（其中2009年創(chuàng)紀(jì)錄地增加9.6萬億元，增長18%）。
支持商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張的因素，除了前述外匯儲備快速擴(kuò)張、外幣占款轉(zhuǎn)化為銀行存款，以及貸款投放轉(zhuǎn)化為銀行存款，推動銀行存款快速增長外，為擴(kuò)大貸款投放提供重要基礎(chǔ)，國家（各級政府）還擴(kuò)大了對銀行的投資，大量消化國有銀行不良資產(chǎn)，推動國有商業(yè)銀行股份制改造、掛牌上市籌集更多資本金。上述因素大大增強(qiáng)了銀行的資本實力，為其擴(kuò)大貸款投放創(chuàng)造了重要條件。
貸款需求的提高，是貸款投放重要的關(guān)鍵因素。我國從1999年開始啟動或深化住房體制改革、教育體制改革、醫(yī)療體制改革。2001年加入WTO后進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，不斷加大交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，大量開發(fā)土地、教育、醫(yī)療等資源，推動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，政府、國企、民間、外商投資旺盛，相應(yīng)增強(qiáng)了大規(guī)模的貸款需求。特別是2008年四季度全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國實施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，國有企業(yè)和地方政府（融資平臺）需求激增，推動貸款從2008年11月開始迅猛增長，2009年下半年開始盡管有所控制，當(dāng)年貸款新增規(guī)模和速度還是創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，之后也一直保持了較大的規(guī)模。
可以說，進(jìn)入21世紀(jì)之后，由于種種原因，中國的銀行存款和貸款呈現(xiàn)出相互支持、快速增長的態(tài)勢。必須看到，通過貸款擴(kuò)大貨幣投放，實際上是一種社會負(fù)債，是透支以后的資源。
2012年2月末，人民幣貸款余額為64.70萬億元，與M2余額之比近65%。盡管這一比率比2000年末的75%已經(jīng)大幅度降低，但與世界上很多國家相比，這一比率仍是很高的。如果扣除貸款部分，社會非以負(fù)債方式形成出現(xiàn)的凈貨幣總量就會降低到35萬億元以內(nèi)，這可以視同為社會積累的凈貨幣性財富。設(shè)立“社會凈貨幣總量”這一指標(biāo)，并在不同國家之間進(jìn)行對比，更能反映出其真實的貨幣性資產(chǎn)規(guī)模和社會富裕程度。
從貸款對貨幣總量的影響角度看，還需要關(guān)注貸款的質(zhì)量（其創(chuàng)造財富的能力），以及貸款有效需求的變化。如果缺乏社會有效貸款需求，銀行貸款增長就會乏力甚至萎縮，對貨幣總量增長的影響就會減少甚至產(chǎn)生負(fù)增長。
貨幣總量指的是某一時點全社會持有的貨幣總量或貨幣購買力總規(guī)模。社會融資總量包括兩個含義：一是某個時段內(nèi)各種融資方式累計的發(fā)生額；二是某一時點全社會各種融資方式的余額。二者是不同的。
但是，二者又存在密切聯(lián)系，即社會融資總量中，間接融資余額的變化，會影響貨幣總量的變化。在社會融資方式中，包含直接融資和間接融資兩大類方式。從貨幣購買力角度看，發(fā)生直接融資，則融出方失去了貨幣購買力，對社會貨幣總量不會產(chǎn)生影響；而間接融資方式無形中投放了新的貨幣。
只有間接融資才對貨幣總量產(chǎn)生影響。直接融資在社會融資總量中的份額增大，間接融資比例下降，會在一定程度上抑制貨幣總量的擴(kuò)張。但作為控制貨幣總量的目標(biāo)而言，控制間接融資規(guī)模（其中，主要是銀行貸款）仍是更主要的內(nèi)容。
另外，還需要高度關(guān)注“影子銀行”發(fā)展、銀行存款沖時點與貨幣總量的真實性問題。貨幣政策當(dāng)局和銀行監(jiān)管部門，以及商業(yè)銀行經(jīng)營管理者應(yīng)該組織對季末、季初存款劇烈波動進(jìn)行認(rèn)真核查，堅決打擊弄虛作假行為和損公肥私行為，嚴(yán)格控制操作風(fēng)險和道德風(fēng)險，保證貨幣總量統(tǒng)計的真實性和準(zhǔn)確性，規(guī)范金融運(yùn)行，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險。
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要弄清貨幣總量、資金總量與人民幣“走出去”的關(guān)系 |
一國社會資金總量，應(yīng)該是M2再加上金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存款。一般而言，一國貨幣流出境外，無論是現(xiàn)金流出，還是通過銀行轉(zhuǎn)賬付出，都會減少境內(nèi)的貨幣總量。但貨幣流出轉(zhuǎn)賬清算的具體方式不同，其對境內(nèi)資金總量的影響是不同的。
銀行跨境資金清算方式主要有在岸清算和離岸清算兩大類。在岸清算是指清算銀行開立在貨幣發(fā)行國境內(nèi)，而離岸清算的清算銀行則開立在境外。采取離岸清算方式，主要是擔(dān)心貨幣對外開放后，如果出現(xiàn)大規(guī)模的進(jìn)出，容易對境內(nèi)貨幣總量和金融市場產(chǎn)生過大的沖擊，因此，這種方式給予一定程度上的隔離保護(hù)。
現(xiàn)在，國際主要貨幣的跨境清算，一般都采用在岸清算方式。在岸清算方式下，一國貨幣流出境外，實際上指的是貨幣的所有權(quán)流出境外，但真正的貨幣在源頭上（頭寸）并沒有流出，因此盡管該國的貨幣總量會減少，但資金總量并不會減少。
目前美元作為國際中心貨幣，在全球外匯儲備中超過62%是美元儲備的情況下，美國盡管以M2表示的貨幣總量不大，但美國卻積累了全球最大的資金量，擁有了全球最雄厚的資金實力，這正是美元作為國際中心貨幣在記賬清算體制下的獨特優(yōu)勢。這也意味著，中國對美國雄厚資金實力做出了其境外最大的貢獻(xiàn)。
相比較而言，盡管離岸清算方式在一定程度上有利于防止貨幣大量進(jìn)出對貨幣政策和金融市場造成的沖擊，但卻可能使貨幣國際化有利于增強(qiáng)本國資金實力的作用受到削弱，使本國金融的國際影響力難以得到應(yīng)有的增強(qiáng)，并且使境外人民幣持有者不能與境內(nèi)持有者享有同等的權(quán)利。從這一點看，我國人民幣“走出去”，主要采用離岸清算方式的選擇需要認(rèn)真斟酌。
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要弄清貨幣總量擴(kuò)張與物價上漲的關(guān)系 |
不能簡單地認(rèn)為貨幣總量擴(kuò)張了，物價總水平就必然上漲，因為物價總水平至少受到貨幣總量與流通中財富總量雙重因素的影響（物價水平還會受到市場預(yù)期等因素影響）。因此，嚴(yán)格來講，只有貨幣總量明顯超過流通中財富總量，物價水平才會有明顯上升。
我國消費(fèi)物價總指數(shù)（CPI）2012年比2000年上升了33.6%。這一升幅并不是很大，但現(xiàn)實生活中人們的感受卻有很大不同。如果我們再認(rèn)識到貨幣總量中，對應(yīng)25.85萬億元外幣占款所形成的外匯儲備（包括出口創(chuàng)匯、商品出境，而貨幣尚存）并不參與流通，意味著我國流通中財富要比流通中貨幣總量少25.85萬億元的話，可能就容易明白，我國流通中財富實際的物價總水平上升幅度可能比公布的CPI增幅要高得多。
這其中很重要的一個因素，就是CPI的構(gòu)成。CPI構(gòu)成的因素主要是與人們?nèi)粘３燥埓┮录矣闷骶叩确矫婷芮邢嚓P(guān)的內(nèi)容，而與住房、教育、醫(yī)療等方面相關(guān)性不大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于人們貨幣支出的范圍。但2001年以來，我國價格上升最快的恰恰是住房、教育、醫(yī)療等方面，以及其他在物價快速上漲過程中具有保值增值或規(guī)避價格風(fēng)險功能的物品上。
貨幣總量對應(yīng)可供交換的商品或勞務(wù)（統(tǒng)稱財富）的總量，就可以確定單位貨幣代表的價值，即幣值。因此，幣值是由貨幣投放和財富供應(yīng)兩個變量影響和決定的：如果貨幣投放超過或落后于財富增長，幣值就會下降（貶值）或上升（升值）。由于流通中貨幣在價值尺度上必須是統(tǒng)一的，因此，幣值的變動不僅影響新增貨幣的幣值，而且包括存量在內(nèi)所有貨幣的幣值都會同樣變動，這就使得一定數(shù)量的貨幣在幣值變動情況下，其實際的購買力會發(fā)生變化，即一個人即使擁有的貨幣量沒有變化，但其實際購買力或財富可能已經(jīng)有很大不同了。這就是幣值變動產(chǎn)生財富再分配的基本原理。另外，通過控制貨幣本身的價格（利率、匯率）變動，也可以調(diào)節(jié)貨幣供求雙方的利益（財富）分配。
現(xiàn)在，當(dāng)談到社會財富的再分配時，人們自然會想到財政工具，主要就是稅費(fèi)的收繳和分配。但實際上貨幣工具同樣是非常重要的財富再分配工具，運(yùn)用得當(dāng)，其效果可能比稅費(fèi)收繳和分配還要廣泛而深刻。特別是相對于稅費(fèi)政策標(biāo)的物（進(jìn)而是被征收對象）相對集中，容易激發(fā)納稅對象的反抗或抵觸而言，幣值變動進(jìn)行的財富再分配是非常廣泛而隱形的，一般人往往意識不到，因而要容易得多。
各國政府普遍（自覺不自覺地）都傾向于采取擴(kuò)張式的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣投放，推動貨幣貶值，以非傳統(tǒng)的“量化寬松”貨幣政策為代表。這種做法，實質(zhì)上是中央銀行通過貨幣的發(fā)行，進(jìn)行了社會財富的再分配，對增發(fā)貨幣所對應(yīng)的財富進(jìn)行再投資或再運(yùn)用，其作用是不可或缺的。
從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后的實踐情況看，美國等發(fā)達(dá)國家推行量化寬松貨幣政策發(fā)揮了非常重要的積極作用，另外，貨幣對外貶值（降低匯率），也成為擴(kuò)大出口、增強(qiáng)國際競爭力、促進(jìn)國內(nèi)就業(yè)的重要手段。在資本流動全球化的國際環(huán)境中，一味地堅持傳統(tǒng)的維持幣值穩(wěn)定的貨幣政策，可能并非明智之舉。
但推行貶值貨幣政策并非沒有副作用。在貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢的情況下，財富無形之中就形成了從貨幣及貨幣金融資產(chǎn)（現(xiàn)鈔或銀行存款、各種債權(quán)等）所有者和債權(quán)人，向借款人或負(fù)債人，或者具有保值功能資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)移的暗流。在貨幣貶值明顯，包括實際零利率甚至負(fù)利率的情況下，就會推動社會負(fù)債的擴(kuò)張，推動具有保值功能的資產(chǎn)價格的膨脹，乃至形成資產(chǎn)價格泡沫，形成經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，導(dǎo)致嚴(yán)重的兩極分化、社會動蕩和政府更迭。一旦控制不住，就嚴(yán)重?fù)p害人們對貨幣的信心，其可能帶來的惡果也將是極其嚴(yán)重的。
可見，調(diào)整貨幣總量和貨幣幣值，不是不可使用，而是應(yīng)該很好利用的宏觀政策工具，但又是存在巨大風(fēng)險，需要有效控制的政策工具。在資本流動全球化情況下，尤其需要加強(qiáng)全球貨幣政策的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。
由于幣值變動同樣具有社會財富重新分配的功能，因此，貨幣政策（幣值波動）必須與財政政策（稅費(fèi)工具）配合使用，避免二者產(chǎn)生疊加重復(fù)效應(yīng)，造成調(diào)節(jié)過猛或過頭。例如，我國2000年以來貨幣總量增長非常快，與此相應(yīng)，我國在住房、教育、醫(yī)療等若干領(lǐng)域的物價呈現(xiàn)出數(shù)倍甚至十多倍的增幅，社會以貨幣標(biāo)示的物質(zhì)財富也在快速增加。
但由于種種原因，我國到現(xiàn)在為止仍沒有開征遺產(chǎn)稅。實際上，由于長期推行公有制，我國到1999年的個人財產(chǎn)基本上都是非常有限的，因此，原來沒有遺產(chǎn)稅是合理的。但現(xiàn)在個人財富快速增長，富裕階層的人群規(guī)模已經(jīng)非常大，社會貧富差距已經(jīng)相當(dāng)明顯，再不征收遺產(chǎn)稅，是非常不合理的。而且，在物價大幅度提高的情況下面臨貶值沖擊的個人金融資產(chǎn)收益，如存款利息、股息或債息等還要征收20%以上的所得稅，但卻沒有對存在明顯升值收益的資產(chǎn)，如房屋、貴金屬、字畫等等，征收溢價所得稅。這種疊加重復(fù)效應(yīng)使得社會財富調(diào)整力度之大超出人們的想象，人們實際財富的變化以及由此引起的社會地位等變化非常大，這顯然是不合理的。中國亟須加快推行個人財產(chǎn)實名制，進(jìn)而推動財產(chǎn)交易登記制，據(jù)以征收財產(chǎn)交易（溢價）所得稅，對房地產(chǎn)等要征收占有稅（房產(chǎn)稅或物業(yè)稅），并考慮適時開征遺產(chǎn)稅。在此基礎(chǔ)上，要切實加強(qiáng)以登記私有財產(chǎn)的法律保護(hù)，增強(qiáng)法律透明度和可預(yù)見性，穩(wěn)定社會心理，避免刺激社會財富大量外流。
貨幣總量控制，既要控制貨幣總量過快增長，避免造成嚴(yán)重的通貨膨脹，也要控制貨幣總量過快收縮，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮。同時，在中國已經(jīng)融入國際社會的情況下，貨幣總量的控制還必須兼顧人民幣與主要貨幣之間匯率的變動情況，即要兼顧主要國家貨幣政策調(diào)整情況。
貨幣總量控制不能一味地追求幣值穩(wěn)定甚至不變。在當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體競相推行量化寬松貨幣政策，主要貨幣利率水平普遍明顯低于人民幣的情況下，存在著貨幣之間套利的明顯空間（從境外獲取低利率外幣資金，進(jìn)入中國換成較高利率的人民幣資金，從而賺取利差），因此，要采取措施，加強(qiáng)核查，防止非法套利結(jié)匯行為（例如，通過虛假出口包括虛高價格等或?qū)?nèi)投資，套進(jìn)外匯進(jìn)行結(jié)匯）。同時，我國已經(jīng)存在嚴(yán)重的外匯存、貸款倒掛現(xiàn)象（2013年3月末外匯貸款余額7543億美元，外匯存款僅為4416億美元），應(yīng)該考慮嚴(yán)格控制境內(nèi)外匯貸款的發(fā)放，特別是避免外匯貸款又轉(zhuǎn)回來進(jìn)行結(jié)匯。
其中，關(guān)于外匯儲備的規(guī)模需要認(rèn)真研究和合理控制。一個可能的選擇是，采取類似成立中國投資公司（CIC）的模式，由財政部發(fā)行人民幣專項國債，然后向央行購買外匯，交由專門公司或形成基金加以運(yùn)用，或增加國家社保基金，相應(yīng)回籠人民幣，從而降低央行外匯儲備規(guī)模，減少貨幣總量。我國急需將現(xiàn)有的“國家外匯儲備”更名為“央行外匯儲備”，而將由財政部購買和持有的外匯儲備定義為“國家外匯儲備”。
當(dāng)然，貨幣政策作為重要的國家宏觀調(diào)控政策之一，要保持完全的獨立性幾乎是不可能的，基本上都要服從于和服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)趨向。因此，貨幣總量的控制，最根本的還是國家要堅持科學(xué)發(fā)展觀，只有科學(xué)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，才能有科學(xué)的貨幣政策和貨幣總量控制。同時，在資本流動全球化的情況下，一國也很難完全保持本國貨幣政策的獨立性，必須根據(jù)資本進(jìn)出的變化而及時調(diào)整貨幣政策。
必須指出，由于我國資源和環(huán)境約束，資源和勞動力成本上升，多個領(lǐng)域出現(xiàn)越來越明顯的產(chǎn)能過剩等，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度已經(jīng)明顯下滑，將削弱中國的國際競爭力，國際資本存在大規(guī)模外流風(fēng)險，社會投融資需求可能被削弱。因此，在當(dāng)前注重抑制貨幣投放過快增長的同時，也要提前研究和準(zhǔn)備預(yù)案，防止可能出現(xiàn)的貨幣增速過快下滑甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮。
貨幣總量M2是歷史累積的概念（社會積累的貨幣性財富），而GDP一般是年度產(chǎn)出概念，用M2與GDP相比較，只能說明一國貨幣性財富對當(dāng)年GDP的貢獻(xiàn)度，可以在一定程度上反映出各國經(jīng)濟(jì)活動的活躍度或生產(chǎn)效率，特別是儲蓄率的狀況，但可能與貨幣總量的多少與好壞并沒有太大關(guān)系。
其中，還要特別注意GDP的構(gòu)成。GDP一般指一個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)（如一年）國內(nèi)所生產(chǎn)的全部貨物和勞務(wù)（服務(wù)）的價值增加值的總和。GDP的變化除了與生產(chǎn)效率有關(guān)外，還跟物價水平、收入水平、消費(fèi)傾向（習(xí)慣）等多種因素相關(guān)，而且其對社會財富積累的影響，也由于其構(gòu)成因素中當(dāng)期消耗的與保值耐用的比重不同而有很大不同。即GDP的量并不一定代表同等的社會財富增加量，人均GDP高的國家，并不代表其人均凈財富就一定高。如前所述，用“社會凈貨幣總量”進(jìn)行比較，更能準(zhǔn)確反映一個國家社會貨幣性財富總規(guī)模和社會富裕程度。
從世界貨幣基金組織（IMF）提供的數(shù)據(jù)看，2011年M2與GDP的比率，全球平均水平是129%，當(dāng)年中國是180%，盡管遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國的86%，但卻與德國持平，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本的240%和最高的盧森堡的489%。而日本和盧森堡這一比率盡管非常高，但卻并沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的嚴(yán)重通貨膨脹。美國這一比率較低，可能反映出美國民間儲蓄（銀行存款）很低，而投資和消費(fèi)比較旺盛。同時，盡管美國民間儲蓄率很低，但由于美元是國際中心貨幣，美國又是全球最大的金融中心，在記賬清算體系下，全球持有的美元，實際上頭寸基本上都集中在美國（表現(xiàn)為美國的外債或國外金融機(jī)構(gòu)在美國的存款），這不會增加美國的M2，但卻同樣可以增加美國的流動性（社會資金總量），支持其創(chuàng)造GDP的生產(chǎn)經(jīng)營活動。可見，簡單地以M2與GDP比率的高低說明貨幣是否超發(fā)或是否存在風(fēng)險隱患是需要非常謹(jǐn)慎的。
當(dāng)然，M2與GDP比率的變化，確實在很大程度上可以反映出物價水平的變動程度。一般來說，這一比率快速上升，意味著物價水平也在快速上升，即存在通貨膨脹危險。但即使這一比率已經(jīng)很高，卻呈現(xiàn)比較穩(wěn)定甚至穩(wěn)中有降的態(tài)勢，一般來說其物價水平也比較穩(wěn)定，可能并不存在通貨膨脹危險，反而可能存在通貨緊縮壓力。