李克強(qiáng)總理17日主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求：有效防范地方政府性債務(wù)、信貸等方面存在的風(fēng)險(xiǎn)。
假如不能根本改變既有政績(jī)考核機(jī)制，不能消除中央與地方之間的非合作性博弈，不能有效約束地方政府的舉債沖動(dòng)，則顯性與隱性風(fēng)險(xiǎn)不斷放大的地方債務(wù)問題有可能在某一個(gè)時(shí)間窗口引爆系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。果真如此的話，無法對(duì)外輻射經(jīng)濟(jì)成本的中國(guó)，有可能遭受斷崖式重創(chuàng)。
盡管筆者并不完全認(rèn)可外界有關(guān)中國(guó)地方債務(wù)“已經(jīng)失控”的判斷，但對(duì)越滾越大且難以遏制的地方政府債務(wù)雪球異常擔(dān)心。
由于監(jiān)管上的漏洞以及這些年來沒有實(shí)質(zhì)性改觀的信息披露不對(duì)稱，使得地方政府累計(jì)舉債數(shù)額究竟有多少，簡(jiǎn)直是個(gè)黑箱。中國(guó)地方債的規(guī)模迄今只能根據(jù)有限的信息進(jìn)行估計(jì)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林曾經(jīng)透露，2012年底，地方政府未償還貸款總額為9.2萬億元人民幣。而在2010年底，這個(gè)數(shù)字是9.1萬億元人民幣。從數(shù)字來看，顯然不準(zhǔn)確，因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)只公布地方政府的未償還的貸款總額，而不披露利息支付或再融資安排的細(xì)節(jié)。國(guó)家審計(jì)署早在2011年6月27日公布的審計(jì)結(jié)果就顯示，截至2010年底，地方政府債務(wù)余額達(dá)到10.7萬億元，即便這個(gè)數(shù)據(jù)也被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪認(rèn)為低估了3.5萬億元。最新的估計(jì)是中國(guó)各省、市、縣和村的債務(wù)總額最高可達(dá)20萬億人民幣（約合3.2萬億美元），相當(dāng)于中國(guó)去年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40%。今年一季度，地方政府旗下的投資公司發(fā)售了2830億元人民幣的債券，較去年同比增長(zhǎng)一倍多。
如今，不少地方政府已開始借新債還舊債。根據(jù)中國(guó)國(guó)家審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，地方政府在2012年須償還的債務(wù)高達(dá)1.3萬億元，預(yù)計(jì)2013年需要償還的債務(wù)將達(dá)3萬億元。而商業(yè)銀行去年迫不得已地將不少貸款展期，而且數(shù)額高達(dá)3萬億元人民幣，這是向市場(chǎng)發(fā)出系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)開始累積的信號(hào)。
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地方債加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) |
長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)人士認(rèn)為中國(guó)較為保守的金融業(yè)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺南到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基本要素來看，國(guó)內(nèi)金融體系并不具備發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)要素。如今，連央行也承認(rèn)中國(guó)現(xiàn)有的金融體系確實(shí)存在發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。
從基本數(shù)據(jù)來看，中國(guó)目前的債務(wù)水平確實(shí)較日本和美國(guó)為低。根據(jù)中國(guó)國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，2011年中國(guó)的中央政府債務(wù)率僅為25.8%。但綜合考慮中國(guó)的中央政府債務(wù)（包括中央財(cái)政債務(wù)、四大資產(chǎn)管理公司債務(wù)、鐵道債）和地方政府債務(wù)（包括省市縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)、養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)、地方公路債務(wù)）計(jì)算，則2010年中國(guó)的廣義政府債務(wù)率為59.2%。相較于美國(guó)100%以上的債務(wù)率以上以及日本高達(dá)227%的債務(wù)率，目前中國(guó)債務(wù)水平在國(guó)際慣例的臨界點(diǎn)之下。在人均GDP安全邊際之內(nèi)，還具有長(zhǎng)達(dá)10年的債務(wù)擴(kuò)張空間。但是，考慮到未在統(tǒng)計(jì)之列的灰色地帶，無法估計(jì)債務(wù)的規(guī)模；且由于統(tǒng)計(jì)口徑、數(shù)據(jù)來源和不同領(lǐng)域債務(wù)規(guī)模估計(jì)之不同，對(duì)債務(wù)規(guī)模的估計(jì)也有很大差異。因此，中國(guó)的廣義政府債務(wù)占GDP比重估計(jì)已達(dá)75%，甚至更高。
盡管從顯性指標(biāo)來看，中國(guó)的地方債規(guī)模并未高到足以觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的程度，但膨脹趨勢(shì)不容忽視。假如不能有效遏制地方政府的發(fā)債沖動(dòng)，則未來5年，中國(guó)的地方債規(guī)模有可能突破30萬億元甚至更多，如果5年內(nèi)地方政府的財(cái)政收入增長(zhǎng)不能趕上地方債的增長(zhǎng)速度，則顯性風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升。
中國(guó)在2003年至2007年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展黃金時(shí)期，很少有地方債問題。目前的問題是：在投資效率難有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量在低位徘徊，而地方政府基于政績(jī)考核壓力不得不在低效率的情況下做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模蛋糕，但財(cái)稅收入并未呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，甚至有可能低于地方債的增長(zhǎng)速度，這就有可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，2012年全國(guó)財(cái)政收入增幅為12.8%，比上年回落12.2個(gè)百分點(diǎn)。
已有研究認(rèn)為中國(guó)的信貸規(guī)模與GDP之比已經(jīng)步入危險(xiǎn)的“5-30規(guī)則”區(qū)間。國(guó)際上一般認(rèn)為，以國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模與GDP之比（DCG）為代表的杠桿水平增長(zhǎng)幅度超過了30個(gè)百分點(diǎn)，之后該國(guó)就會(huì)迎來一輪金融危機(jī)。而中國(guó)當(dāng)前的杠桿率水平已經(jīng)從2008年的121%上漲至2012年的155%，漲幅為34個(gè)百分點(diǎn)。盡管中國(guó)的統(tǒng)計(jì)口徑與美歐日本不一樣，不能簡(jiǎn)單的從經(jīng)驗(yàn)判斷得知中國(guó)即將爆發(fā)金融危機(jī)。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是：如今，高度聯(lián)動(dòng)的地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)商、信托公司和信用擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的債務(wù)鏈條已經(jīng)十分脆弱，財(cái)政捉襟見肘的地方政府未來只能靠出讓土地來償還債務(wù)，一旦房地產(chǎn)業(yè)步入低谷，則由此引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的定時(shí)炸彈。
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在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中化解風(fēng)險(xiǎn) |
去年12月31日，國(guó)家財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》。強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)政府性債務(wù)管理，逐步形成規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，切實(shí)防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)將在未來很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)處于債務(wù)擴(kuò)張與債務(wù)消化賽跑的境地：假如債務(wù)擴(kuò)張能夠被逐漸消化，則發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性不大；反之，若債務(wù)消化的速度趕不上債務(wù)擴(kuò)張的速度，則發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性就很大。至于中國(guó)式的債務(wù)消化路徑，一般認(rèn)為應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)存量消化、增量吸收。但是考慮到未來財(cái)政收入不大可能呈現(xiàn)大幅度持續(xù)增長(zhǎng)，因此關(guān)鍵之舉在于各級(jí)各地政府切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，必須在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與提振內(nèi)需等方面有真正突破。中國(guó)經(jīng)濟(jì)既要保持適度增長(zhǎng)，更要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即：從資本與外需驅(qū)動(dòng)的成本推動(dòng)階段向技術(shù)與消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生性規(guī)模報(bào)酬遞增階段轉(zhuǎn)變。