國際評級機構惠譽和穆迪先后下調中國主權信用評級，理由是“中國金融穩定性的風險正在逐步增加、地方債務問題在2012年再度恢復增長。”在QFII、RQFII以及港臺個人投資者都可參與債券投資的市場上，評級影響可能擴大，其對債務風險爆發和蔓延將起到推波助瀾的作用。筆者認為，評級下調或許能倒逼正視債務風險，從而完善必要的制度以避免債務危機爆發。
地方債風險主要表現為三個方面。首先是無法確定風險大小，目前官方債務數據仍是2010年審計署審計的10.7萬億元，而這個數據是否包括縣級政府和鎮級政府并沒有說明；2011年的增量沒有準確報道，對于造成評級下調的2012年地方債務“大幅恢復增長”，其增幅大小也是眾說紛紜；表外融資無法統計，近年大量地方政府融資平臺改頭換面，以企業身份通過發行中票、短融、企業債等方式融資，甚至以信托或理財產品的方式出現，構成大量缺乏監管的表外業務。
其次，地方債的還款能力沒有保證。從公開披露的數字分析，包括一些外資機構的評估，政府債務仍然在所謂國際安全線以下。但為什么評級會被下調呢？表面理由是“債務快速增長”，其根本原因是對還款能力的評價下調，所謂信用評級下調就是違約概率加大。
2011年，有證券公司曾經對當時國內城投債企業的償還能力進行過研究。根據該研究對城投債企業的發債主體財務數據統計，經營現金凈流量為負的城投債發債主體達161個，占比為33%。如不考慮這些城投債企業背后的政府背景，把城投債企業僅僅看作普通企業，這些企業目前三分之一以上的經營現金流都為負，即便今后幾年不再做任何新的投資，也已經入不敷出。
上述報告還顯示，城投債發債主體用貨幣資金償債的能力也在下降。以2010年末或2011年一季度數據測算，城投債發債主體的貨幣資金與流動負債和利息之比已經下降到47%，貨幣資金呈現緊張態勢。如果把城投債看作準政府債券，以城投債余額和地方債余額之和作為分子，以地方政府一般預算收入作為分母計算負債率，則青海、寧夏、甘肅三省的負債率超過100%，安徽、江西、云南三省也超過70%。因此，總量債務沒有超過安全線不等于債務就是安全的。
第三，地方債規模繼續膨脹的勢頭較強。評級被下調的直接原因就是2012年政府債務恢復“快速增長”。監管部門近期公布的《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監管的指導意見》刪去了“融資平臺貸款余額較2011年末不得增加，融資平臺貸款不得超過本行2012年末的水平”等，以“各銀行業金融機構法人不得新增平臺貸款規模”規定代之，這可能為地方政府繞過監管打“擦邊球”留有機會。一些地方政府爭取金融發展試點政策，不排除是為“大投資大發展”的資金運作進行準備。
針對上述風險，筆者建議采取以下措施應對。一是加強監管，“10號文”的發布說明監管機構注意到地方債風險，但是監管思路需要更審慎。不能因擔心地方債風險敞口暴露而放寬尺度和規則，這可能積累更大的風險。
二是加強政府債務的信息披露透明度。審計部門和監管部門要徹底梳理地方政府債務情況，制定地方融資平臺的信息披露規則，表外業務全部納入表內管理，嚴格禁止進一步的表外融資活動。出現局部違約事件不要采取變相粉飾風險隱藏的做法，否則會產生嚴重的道德風險。
三是建立對不負責任融資行為的問責制。政府參與經營性資產投資，必須設定盈利目標。銀行出現的壞賬，不論是來自政府還是民企，只要給銀行造成損失都應該問責，特別是為掩蓋前期信貸風險而采取滾動貸款加劇風險的行為更要嚴格問責。