4月11日,海關總署表示,“去年四季度7萬億項目獲發改委批復”來自網上報道,并無依據,應予以更正,其發言人公開表達歉意,至此“7萬億”說法在拋出僅一天后隨即被證偽。 國家發改委網站確實沒有相關信息,“7萬億”之說主要是部分研究機構和媒體的測算。如去年12月末民生證券,根據發改委的審批項目測算出截至去年12月25日,發改委累計審批項目金額已達7萬億,去年9月中國證券報也據發改委網站公布數據測算,三季度以來發改委審批項目總投資額約5.02萬億元等。 不過,去年以來國家發改委高頻批復投資項目,及多地公布累計規模高達20萬億以上的投資計劃等,透射出目前投資再度成為了推動中國經濟增長的主要引擎。事實上,在全球經濟復蘇乏力,內需受制于居民可支配能力而難當大任,外需面臨突出不確定性等背景下,各界已再度把投資作為經濟增長引擎。部分學者更是認為,新興城鎮化等使中國還有一個相當長的高投資區間。這使對“7萬億”說法的迅速辟謠,未能除卻市場的將信將疑。 我們希望“7萬億”之說是一種誤傳,否則若為“穩增長”而再度啟動一輪投資,加大經濟杠桿率將是得不償失的。具體而言,目前中國政府、企業和居民都已步入高債務杠桿周期,野村證券研究發現,國內信貸/GDP去年已達155%,以全社會融資總額計算則占GDP的207%,高盛研究員則預計今年中國信貸總規模將增至GDP的240%等。 在3月M2余額已達103.61萬億,M2/GDP再度高企透射中國投資邊際收益率持續下降下,繼續以巨額政府和國企投資等拉動經濟增長,帶來的不僅是信貸再度井噴,經濟加杠桿,而且將使整個經濟面臨突出的債務緊縮風險。即在投資邊際收益率整體呈下降態勢下,繼續以巨額投資拉動經濟增長,將使更多的國內真實儲蓄變成低效甚至無效的固產投資,進而促使整個經濟越發依賴信貸脈沖杠桿,最終使經濟增長產生的真實經濟增加值(EVA),甚至無法覆蓋高負債杠桿的債務成本。 不僅如此,未富先老已使中國的真實儲蓄率呈下降態勢,越發難以滿足急速擴張的投資饑渴,如3月份人民幣存款增加4.22萬億,同比多增1.27萬億,而申銀萬國的調研數據顯示僅四大行4月首周的存款就流失了1.7萬億,完全吃掉了3月整個銀行體系季末沖刺積累的1.27萬億新增存款,這種存款的過山車效應,意味著今年商業銀行做大貸款規模,要么受到真實儲蓄率下降的牽制,要么在真實儲蓄趨降下,靠貸款衍生存款的信用創造將導致金融泡沫,并抬高通脹預期。鑒于此,未來要維系高投資率繼續吸引境外真實儲蓄,即增加顯性或隱性外債,而這將抬高中國經濟融資成本,因為在中國投資收益率趨降下,離岸金融貸款人會為規避風險而提高融資成本,并設定苛刻的融資條件,進而增加中國的國際收支風險。 同時,在中國經濟增速放緩等下,政府財政收入和企業利潤都將呈增速回落態勢,而今年是地方債和企業債的一個償付高峰期,這無疑使地方政府和國企缺乏更多的資源撬動新投資杠桿,如3月份新增信貸1.06萬億,而對公中長期貸款僅增加2530億元,預示著該月的新增貸款或將有大量貸款是借新換舊的債務展期,因為2009年的許多政府項目已建成并進入債務償付期,由于其建成而無需中長期貸款,且自我缺乏充足的償付能力,銀行等傾向于向其提供中短期貸款等置換舊貸款,以進行債務展期化。
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