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近日，銀監會下發《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，在資管市場引發強烈地震。相信，這不是監管部門的最后一次治理規范。
2012年11月，資管新政正式出臺，證券公司資產管理業務范圍大大拓寬。2011年底證券公司管理資產規模才0.28萬億。新政出臺后，資產管理部門一夜之間成為公司的香餑餑，在IPO暫停、自營虧損的情況下，以零資金占用創造了可觀的效益。受益于新政，2012年底證券公司管理資產一舉沖到1.89萬億元的歷史高位，比上年增長超過5倍。
過去一年證券公司新增的過萬億管理資產，大多數投向了信貸領域——這是商業銀行最基本、最擅長的業務領域，并沒有進入二級市場。作為這些資產名義上的管理者，證券公司平均收取不到0.1%的“管理費”。扛著創新的大旗，證券公司迅速撲向了通道類業務，將市場競爭對手緊緊鎖定在信托公司身上。因為不像信托公司那樣受凈資本的限制，證券公司以極低的通道費，從信托公司手中搶走了大量對接銀行理財的通道業務。這是券商管理規模迅速攀升的最主要原因。但在這個過程中，主導者始終是銀行：資金來源于銀行，資金運用決定權在銀行，券商作為資產管理人已經“隱形”了。
在這背后，監管風險被急劇放大。銀信合作模式已被銀監會納入監管，但是證券公司的介入，使監管無力可施。證券公司、銀行和信托公司共同構建的SOT模式，使本應納入并表監管的融資類理財產品，搖身一變成為投資類理財產品，原本應計提更多資本準備的融資類信托產品，被包裝成了投資類信托產品。2012年信托管理資產中，單一資金占比68.3%，但被記為融資類的只占48%，另有35.8%投資類的信托，其中很多實際上是由融資類產品包裝而成，其委托人為證券公司。這背后不能不說有銀行和信托公司規避監管的動機。銀監會對信貸規模和貸款投向的監管就這樣被券商資管創新巧妙地化解了
在這股資管大潮下面，金融風險暗流涌動。經過精妙的包裝，證券公司的產品，通過有別于銀行授信審批的程序，成功對接了低成本的銀行理財資金，對房地產企業和政府平臺公司提供委托貸款。由于證券公司在貸款風險控制和貸后管理人員、經驗方面相對缺乏，資管大發展背后隱藏的金融風險也在迅速積累。
在此次治理規范后，證券公司應如何應對？筆者認為，資管業務的立足點應在于滿足客戶投資需求，而不是融資需求。這一點，不僅對證券公司適用，對銀行、信托也同樣適用。信托公司正是立足為融資需求，才成為了影子銀行，遲遲未能成為真正的資產管理機構。只有幫客戶實現保值增值，才真正體現了資產管理的價值。證券公司應該逐步擺脫對銀行銷售渠道的依賴，根據自己客戶的需求設計產品。當券商成為中國富裕階層的貼身投資顧問的時候，資管的春天才算真正到來了。
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