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工業生產進入傳統旺季后，3月官方PMI從2月的50.1%回升至50.9%，民間匯豐PMI也從2月的50.4%提升至51.6%。兩大PMI指數回升，似乎顯示自去年四季度以來的中國經濟復蘇態勢。但實際上，3月PMI回升很大程度上是受春節因素的影響（歷年3月的PMI指數都會較2月有大幅提升），而今年大大低于往年的回升幅度，如今年3月PMI、新訂單指數與生產指數分別比2月回升了0.8、2.2和1.5個百分點，而這三者在過去八年間的平均回升幅度分別為3.1、3.9、5.1個百分點，顯示復蘇態勢依然非常弱。同時，3月產成品庫存指數的提升與購進價格指數的回落，也預示著需求端依舊疲軟，值得重點關注。
因此，筆者認為，雖然當前經濟在政策的支持下有所反彈，企業經營趨好，但并非全面復蘇，主要得益于基礎建設投資，復蘇基礎并不牢固相符。由于短期通脹壓力尚不足為慮，趨緊的貨幣政策在必要之際也需讓位于穩增長，而財政政策無疑將是支持經濟增長的主要工具。
結合PMI與早前公布的主要經濟活動數據，預計本月中旬即將公布的宏觀經濟數據也將顯示經濟正呈現弱復蘇的局面。
工業生產方面，伴隨著節后企業開工旺季的到來，預計3月工業增加值會較前兩月有明顯提升，這一判斷已得到了節后發電量提升的支持。由于財政支持力度加大，特別是隨著未來城鎮化的推進，投資仍是支持中國經濟增長的重要動力，預計3月固定資產投資將再次反彈至21.3%。而由于受到政府提倡節儉和反腐敗的影響，今年高端白酒與奢侈品消費要低于往年，但這也為釋放居民真正的消費需求提供了契機，預計3月社會消費品零售總額增速或為13%。整體來看，筆者認為將一季度GDP預測由8.1%下調至7.9%。而全年GDP或將呈現U型走勢，即“中間低，兩頭高”，全年GDP或許不會超過8%。
3月反映制造業外貿情況的新出口訂單指數為50.9%，比上月上升3.6個百分點，重返臨界點以上，制造業產品出口量由降轉升；進口指數為48.9%，比上月回升0.8個百分點，繼續位于臨界點以下。但是，中國進出口的情況十分復雜。雖然2月PMI中的新訂單從1月的48.5%進一步下降至47.3%，但海關總署公布的2月出口數據卻大增到20%以上，超出了經濟基本面和市場普遍預期。筆者判斷，2月出口激增的原因，既存在保稅區“一日游”的可能，也存在資本通過貿易方式進入中國的可能。因此，單從經濟基本面來講，在美國經濟尚在穩步復蘇，塞浦路斯銀行危機顯示歐元區危機遠未結束之時，海外形勢仍不支持出口大幅度向好。3月出口顯然不會再現2月的“激增”，而進口會由于節后生產恢復，原材料需求增加，比2月有所反彈，或許同比增長10%。
3月原材料購進價格指數為50.6%，比上月大幅回落4.9個百分點。雖然上游產品價格上漲動能減弱，有助于改善企業經營狀況，但這也從另一個側面驗證了當前需求端的疲軟。與購進價格指數回落相對，筆者判斷，3月PPI仍將處于通縮區間，或同比增長-2.0%。
而從終端消費品價格來看，2月通脹突破3%，主要是受到了食品價格上漲的影響。由于節后天氣轉好與需求降低，農業部食品價格指數已比新年期間最高點下降了13%。特別是，豬肉和蔬菜價格分別下降8.04%及16.2%。因此，節后食品價格的回落將使通脹壓力在短期內得到緩解。預計3月食品價格將望環比下降1.4%，與2月環比增長2.7%形成鮮明對比，3月CPI或將因此降至2.5%左右。
2月金融數據普遍下滑以及銀監會對商業銀行理財產品采取了高壓態勢，均顯示了當前貨幣政策已比去年下半年明顯偏緊。看數據，3月新增貸款增速會到7500億，但即便如此，按照四季度3:3:2:2比例分配，仍將難以實現全年9萬億的貸款增長目標。由于決策層一直將防范通脹作為貨幣政策的重點，通脹短期回落，或將為貨幣政策釋放一定空間。
官方PMI指數的不佳，意味著中國本輪的經濟復蘇仍然較脆弱，實現經濟穩定仍是決策層面臨的重大挑戰，財政政策仍是支持經濟增長的重點。而政府投資包括增加鐵路、公路和電力供應方面的支出，可能仍將是今年增長的主要驅動力。
在房地產政策方面，上周末“國五條”地方細則的出臺，為過熱的房地產市場提供了一枚鎮靜劑，對非理性購房與投機投資行為的抑制作用可期。但要打破樓價只漲不跌的神話，僅僅依靠“國五條”顯然是不夠的，還需要通過實施政策組合拳，從多方面的信息來分析，相信有更多的措施，尤其是擴容房地產稅試點，會在今年推出。而只要房地產稅試點擴容，則樓市比定會迎來一個歷史拐點。
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