2月CPI同比增長3.2％，上升幅度較大，引發了通脹卷土重來的擔心。當然，更多還有對貨幣政策是否有變的猜測。PPI則仍然有負1.6％的同比增長。雖然負增長幅度逐漸收窄，對PPI未來變化態勢是釋放“正能量”還是“負能量”，也有不同意見。通脹是經濟形勢是否穩定的重要指標，高通脹衍生的貨幣貶值更直接關系老百姓收入的購買力。而PPI對CPI的傳導壓力也是不容忽視。以控制通脹為目標的貨幣政策如何應對，如何在通脹和增長之間取得平衡，成為國人的首要關注乃勢所必然。
2月CPI上漲主要還是春節因素。節日消費增加，特別是食品以及相關的各類禮品的需求增長，在CPI中占比較大的、較敏感的食品價格有所上漲是合理的。每年春節期間基本都會出現這樣“季節性因素”，這符合經濟規律。春節過后，如果沒有特別的原因，隨著食品價格的下降，一般CPI會有所回落。今年2月CPI同比漲幅較大，與這種“翹尾”因素不無關系。現在部分食品蔬菜的價格已顯著回落。如果沒有特別事件發生，3月CPI應該相對平穩。
若從全年的角度看，今年的通脹形勢可能遭遇國際國內的壓力。通脹本質上是貨幣現象。在全球化和美元本位的國際貨幣體系大環境中，一國的通脹不但受本國貨幣發行的影響，還會受到美元以及其他國際貨幣發行的影響。當前，美聯儲實施超常規四輪量化貨幣政策，加上歐洲、日本央行的寬松貨幣政策，全世界流動性大大過剩。這將從兩個方面對新興市場國家帶來輸入性通脹的壓力。一方面是資本的流入加速。國內2月外匯超過6000億，呈現被動貨幣放行態勢。另一方面是流動性泛濫加劇國際大宗商品市場的投機活動。大宗商品價格開始高位運行，去年全年石油在每桶85美元上下波動，今年僅兩個月內石油已在每桶90美元上下運行了。如果以美元為首的全球性量化寬松政策不變，新興市場國家恐怕難逃重復2010年至2011年困境的厄運。
國內近幾年的貨幣發行也較寬松。去年貨幣供應量增長13.84％，超過名義GDP增長4個百分點。按經濟規律，貨幣發行與通脹有個滯后期。近幾年國際國內都處于流動性寬松的狀態，今年的通脹壓力正在加大。
PPI是上游生產資料的出廠價，對CPI有傳導作用。2月PPI數據仍然負增長，這是筆者認為近期通脹不會急劇惡化的原因。但是購進價格指數的連續數月上漲，對PPI的傳導效應將很快顯現。PPI轉負為正的原因可能是受被動的國際大宗商品價格上漲的輸入性影響，也與國內經濟趨于活躍原材料需求增加有關。如果是前者對通脹就是負能量；如果是后者PPI為正意味著上游產業的利潤增加有利于投資意愿增加，對經濟產生的是正能量。但不論正能量還是負能量，都會對最終消費價格產生壓力�，F在看來，今年PPI轉負為正的兩類原因共存，所以需要特別關注負能量與正能量疊加的通脹壓力。
無疑，通脹控制應是今年貨幣政策的目標。央行有關人士也已有相關表示。但筆者并不認為央行在短期內會采取緊縮的貨幣政策。央行完全可把部分外匯占款轉化為滿足經濟正常運行的貨幣發行，讓資本流入為我所用，這樣可部分化解資本流入的壓力，也不會因為緊縮貨幣對經濟增長產生負面效應。不過比較困難的是，資本流入與經濟運行的節奏可能不是一致的，這時候可能需要動用相應的貨幣工具適當調控資本流入的規模，以保持經濟運行的穩定性。至于什么時候動用什么工具，要視宏觀綜合指標顯示的情況而定。央行自國際金融危機以來已積累了調控流動性的豐富經驗。2011年，為了快速收回與經濟運行節奏不一致的急劇增加的資本流入帶來的被動增加的外匯占款，曾六次提高存款準備金率；2012年頻繁的公開市場操作對流動性的控制更顯得收放自如。在利率市場化的改革進程中，貨幣政策也會適時動用利率工具。也不排除如果資本流入大大超過正常水平，央行動用資本管制工具的可能性。
至于季節性因素價格變化反映的是市場規律，不是市場失靈，市場會實現自我調節。所以，不要太多干預由季節性因素催生的食品價格上漲，特別是不要干預收購環節的價格上漲。季反規律的干預會帶來對價格信號的扭曲，對農產品生產者有欠公允。
政府工作報告確定了今年13％的貨幣增長速度。這個貨幣供應量增長與估算的2013年名義GDP增長率大概有一個百分點的差異。如果貨幣政策能將貨幣供應量的增長控制在13％的水平，包括非銀行融資即所謂社會融資總額以及其乘數效應所創造的貨幣，則不論動用什么貨幣工具，都不要看成是緊縮的貨幣政策，而是在通脹的調控目標與經濟的平穩增長之間達成的平衡。