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2月20日和21日全球主要股指大幅下跌，隨后繼續呈大幅震蕩走勢。這種情況是由2月20日公布的美聯儲會議紀要引發的。這份紀要顯示，美聯儲內部鷹派和鴿派對量化寬松政策（QE）出現較大分歧。
從最近三次美聯儲會議變化看，市場的反應是有些道理的。最新的這份紀要顯示，有多位美聯儲成員表示需在就業完全好轉之前逐步縮小QE規模，一位超級鴿派成員表示，應當將當前的失業率政策門檻水平由6.5%繼續下調，但鷹派認為當前巨大資產負債表規模為日后執行退出措施增添了難度，因而應當實時調整資產購買規模。而在1月份公布的去年12月份會議的紀要則顯示：數位委員認為，在遠早于2013年年底之前就放緩或停止資產購買或將是適當之舉，部分有投票權的委員認為，資產購買計劃至2013年年底左右將被證明是合理的，還有一些人認為，需要進一步推出大規模刺激舉措。就在這兩次會議之前的2012年10月份會議上，美聯儲正式批準了施行QE3。在那次會議上，多名美聯儲官員對當前實施的這種政策的有效性表示質疑，并抱怨稱這一政策將導致美聯儲最終的退出舉措變得更加困難，但也有多名與會者指出，在當前的扭曲操作措施年底到期以后，明年采取更多的資產購買措施很可能是合適的。
事實上，這三次會議的情況表明美聯儲內部對QE政策的分歧越來越大。鷹派方面，從“多名”委員的質疑，到“數位”委員要在2013年年年底之前放緩或停止QE，到這次的“多位”委員認為要在就業完全好轉之間就果斷縮小QE規模。而鴿派方面，從推出QE3，并且“多位”認為2013年采取更多的QE措施是合適的，到“部分”委員認為QE必然延續至2013年年底，“一些”委員認為QE規模要擴大，再到“好幾位”委員認為過快縮小或結束QE政策，會帶來負面影響。
可見，鷹派的力量和聲音在增強，而鴿派的趨勢則相反。其總體結果是，美聯儲態度從堅決推出QE3，到這次決定在下一次會議上對政策溝通效果作進一步評估，并密切關注資產收購的成本狀況。因此，市場推測美聯儲提前退出QE政策是有一定根據的。
但是筆者認為，綜合考慮所有情況，可以認為美聯儲在2013年年底之前還不會退出QE政策，至少不會有大規模退出或者是停止QE政策的舉動。
首先是，這與美聯儲自己公開表態不相符。在推出QE3時，美聯儲承諾，除非國內失業率低于6.5%、通脹水平高出2.0%長期調控目標0.5個百分點以上，將一直把聯邦基金利率保持在0~0.25%超低區間。筆者認為，在一年時間內，美聯儲設定的這兩個規則不會同時達到，所以聯儲不會變動利率。而一旦退出QE，實際利率將很快上升，與保持0~0.25%的基準利率的意旨沖突。所以，2013年之前QE
政策不會動，或者是不會大動。
其次，美國2013年的情況不允許倉促退出QE政策。美國最快于3月1日進入“自動減支”程序，每年減少支出850億美元。雖然單年的數額不大，但是卻給美國經濟帶來很大的不確定性。同時到5月19日，債務上限問題又會再來。所以，美國的財政懸崖問題還是存在的。在財政問題沒有解決之前，QE政策難以退出。
再次，目前國際環境也不利于美國單獨退出。最近，歐洲的債務形勢又有些趨緊，歐洲央行推出的無限量的OMP購債計劃又有付諸實施的可能。近日意大利大選后難以產生穩固的政府，令人對未來政策產生疑慮。所以，歐洲的寬松計劃在2013年是無法縮小的。同時，日本新的央行行長人選即將揭曉，支持安倍大規模寬松計劃的人選黑田東彥領先。主要新興經濟體的貨幣政策也是非常寬松的。所以，美國外圍的貨幣政策非常寬松，美國單獨退出QE政策，暫時不宜。
以上判斷與美聯儲主席伯南克2月26日在參議院銀行委員會發表的半年度國會作證的表態是一致的。伯南克說，美聯儲將會非常認真地研究相關措施，以應對當前政策可能促使市場過度追逐風險的這一潛在問題，目前正在對市場情況作進一步仔細觀察。盡管部分金融市場的風險意愿確實出現了上升，但美聯儲卻認為這帶來的潛在成本并不會高于推動經濟復蘇和就業加快的益處。
因此，盡管美聯儲內部支持退出QE的力量在增強，但由于美國經濟在2013年還有財政懸崖問題未解決，同時美聯儲設定退出的兩個公開標準，特別是失業率指標還居高不下，所以聯儲內部的鷹派力量在2013年很難形成決定性力量，只能做到阻止推出更大規模的QE這一步，最多也只能讓聯儲象征性地減少一些QE規模而已。金融市場炒作的是預期，而且總是提前很多時間，在發現實質還未改變后，炒作風向就會反過來。
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