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　　當(dāng)下中國(guó)金融脫媒的最主要表現(xiàn)形式，是影子銀行體系在整體金融格局中的“野蠻生長(zhǎng)”勢(shì)頭旺盛。
　　據(jù)央行公布的社會(huì)融資總量的歷史數(shù)據(jù)，從2011年下半年起，我國(guó)月度新增貸款在整體融資中的占比持續(xù)下滑。這充分表明在這個(gè)時(shí)間段，我國(guó)金融體系正經(jīng)歷“金融脫媒”的過程。從某種程度上說，正是長(zhǎng)期以來我國(guó)居民投資渠道有限，相關(guān)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，才使大量居民存款從商業(yè)銀行體系“搬家”，流入所謂的影子銀行系統(tǒng)。
　　影子銀行，據(jù)IMF和全球金融穩(wěn)定委員會(huì)的定義，是指正規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及業(yè)務(wù)活動(dòng)構(gòu)成的類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用中介”。這些非傳統(tǒng)銀行的部門主要包括典當(dāng)、小額貸款、私募股權(quán)以及其他的財(cái)富管理產(chǎn)品。在監(jiān)管層面不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，影子銀行幾乎不受監(jiān)管。中信證券將我國(guó)的影子銀行體系劃分為三個(gè)層面：以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務(wù)系統(tǒng)，非存款類金融機(jī)構(gòu)但具有信用創(chuàng)造能力的系統(tǒng)，以及廣泛的民間金融系統(tǒng)。并估計(jì)我國(guó)影子銀行的整體規(guī)模約為23-25萬億，約占我國(guó)2012年GDP的50%。影子銀行和傳統(tǒng)的金融體系一樣，有資金的供給者和需求者。
　　由于歷史的原因，商業(yè)銀行在我國(guó)金融格局中處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位并具有很高的進(jìn)入壁壘。在長(zhǎng)期的利率管制和銀行體系競(jìng)爭(zhēng)不足的環(huán)境下，我國(guó)居民的理財(cái)通道相當(dāng)有限。隨著股市在國(guó)際金融危機(jī)之后進(jìn)入持續(xù)五年的低迷以及2011年房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入“史上最嚴(yán)厲”的調(diào)控期，出于對(duì)通脹侵蝕財(cái)富的恐懼和獲得較高收益意愿的激勵(lì)，各地居民遂開始在銀行體系之外追求可提供更高收益率的金融服務(wù)和產(chǎn)品。這促成了居民存款搬家和銀行理財(cái)產(chǎn)品的大行其道。據(jù)瑞穗證券的研究，作為中國(guó)式影子銀行的資金提供方的年息目前普遍在10%左右，有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品甚至可達(dá)20%。相對(duì)于銀行存款利率，這對(duì)儲(chǔ)戶具有難以抗拒的吸引力。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，去年底我國(guó)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額在7.4萬億，信托產(chǎn)品規(guī)模也超過了7萬億。理財(cái)產(chǎn)品的具體投向，包括信托/信貸類資產(chǎn)，銀行同業(yè)存款、債券、和新股等。這種銀行表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)向表外轉(zhuǎn)移的過程，在我國(guó)居民缺乏相應(yīng)的理財(cái)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的背景下，積累了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　盡管影子銀行是在現(xiàn)有的銀行體系之外完成了銀行表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)向表外風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但絕大多數(shù)購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的居民仍然認(rèn)為，銀行有義務(wù)完成理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付，或至少銷售這些理財(cái)產(chǎn)品的銀行對(duì)這些理財(cái)產(chǎn)品負(fù)有隱形擔(dān)保責(zé)任。而最終為銀行擔(dān)保信用的還是政府信用。這種隱含的信用擔(dān)保鏈條，已與具體資金流入的企業(yè)或項(xiàng)目無關(guān)，反正背后站著以銀行為代表的金融體系信用，最終是涵蓋一切的政府信用兜底。相對(duì)于上述投資邏輯，更為可怕的是，那些參與違規(guī)“高利貸”游戲的居民的心理：事情不怕鬧大，鬧得越大，政府就越有可能從維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的角度出發(fā)，盡快收拾殘局。這真十足十地把教科書上的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”理論，“完美”地實(shí)踐在了中國(guó)式影子銀行上。雖然這種道德風(fēng)險(xiǎn)不斷放大的戲碼，幾乎在所有金融危機(jī)之中都曾出現(xiàn)過，但在中國(guó)的特殊背景之下，被演繹得更為淋漓盡致。
　　在這種對(duì)于政府信用拜物教式的崇拜之下，幾乎毫無例外的對(duì)于收益的偏好壓倒了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)理該保有的警惕， “只見香餌不見鉤”，投資人完全被各種所謂高收益率的產(chǎn)品牽著鼻子走。而相對(duì)缺乏監(jiān)管和附著于影子銀行體系的利益鏈條也進(jìn)一步為之推波助瀾。盡管近期銀監(jiān)會(huì)和央行官員在不同場(chǎng)合一再表示，在目前中國(guó)不管是理財(cái)產(chǎn)品還是信托都有對(duì)應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來監(jiān)管，中國(guó)式的影子銀行并不適用于國(guó)際上“游離于”監(jiān)管層之外的影子銀行體系。央行行長(zhǎng)周小川更是在G20會(huì)議上表示“中國(guó)式影子銀行與國(guó)際上完全不同，還有很大發(fā)展空間，如果過度討論這個(gè)話題，可能會(huì)影響中國(guó)的金融發(fā)展”。從中國(guó)金融體系改革的大方向上看，利率市場(chǎng)化和大力發(fā)展直接融資，無疑是金融改革不可逆轉(zhuǎn)的兩個(gè)趨勢(shì)，但我們也絕不能忽略在這個(gè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。從最近幾年的發(fā)展趨勢(shì)看，針對(duì)中國(guó)式影子銀行的監(jiān)管努力和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的“貓鼠游戲”從來都沒有停止過。在這個(gè)領(lǐng)域里，從來都是“道高一尺，魔高一丈”。比如最近財(cái)政部等四部門聯(lián)合發(fā)文，收緊叫停信托和政府融資平臺(tái)合作。而監(jiān)管手段的升級(jí)，必然會(huì)刺激規(guī)避監(jiān)管的金融創(chuàng)新手段的進(jìn)一步升級(jí)。坦率地說，相對(duì)于金融產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力，監(jiān)管層的步伐往往是慢上不止一拍，反而刺激風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。
　　無疑，監(jiān)管層理應(yīng)通過各種措施強(qiáng)化我國(guó)居民的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)中國(guó)式影子銀行缺乏透明度，缺乏一致的監(jiān)管協(xié)作，杠桿率高，期限錯(cuò)配以及流動(dòng)性錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)特征有足夠的認(rèn)識(shí)，此外，更需要進(jìn)一步監(jiān)控相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)的種種不規(guī)范行為。