|
低增長、低通脹的組合一般應對應較低利率水平，但當前市場利率水平仍然居高不下。分析人士認為，可借鑒鐵道債成功經驗，大力發展政府支持機構債券分流政府基建融資，減輕對民營企業擠出效應，有效降低社會融資成本。
較高的資金成本加重企業財務負擔。2012年以來，在非金融上市公司三項費用中，財務費用增長最快。2012年前三季度，非金融上市公司財務費用達2086億元，同比增長46.9%，遠超收入6.2%的增速。規模以上工業企業財務數據也類似，2012年前11個月，工業企業財務費用、利息支出同比分別增長27.2%和25.7%，高于收入10.8%的增速。
中央經濟工作會議提出“切實降低實體經濟發展的融資成本”，可謂切中要害，但如何降低融資成本卻是不小挑戰。整體而言，2013年貨幣政策中性偏寬。由于擔憂通脹和房價反彈，央行貨幣政策寬松空間不大。因此，降低融資成本需另辟蹊徑，發展債券市場是降低融資成本的選擇之一。2012年前11個月，我國企業債券融資為2.04萬億元，較去年同期增近七成。這種情況一方面反映在銀行貸款受限情況下地方政府部門債務移到債券、信托等市場；另一方面，反映企業努力降低融資成本。目前3-5年期和5年期以上中長期貸款基準利率分別為6.4%和6.55%。若考慮利率上浮等因素，債券與貸款利差則更大。
與貸款相比，債券市場發展空間大得多。在截至2011年末社會融資余額中，我國企業股票市值和債券余額占29%，這一比例不僅遠低于美國和英國的73%和62%，也低于德國和日本。作為第二大經濟體，雖然債券市場在2012年快速發展，但發債規模仍小于德國、美國。
在各種債券中，政府支持機構債券空間更大。政府支持機構債券是由政府支持的機構或部門發行，由政府提供擔保。與其他債券品種相比，我國政府支持機構債發展相對緩慢，目前明確為政府支持機構債券的僅有鐵道債和匯金債券。
由于政府提供擔保，政府支持機構債券能有效降低發行主體融資成本。2011年10月12日發行的20年期、7年期鐵道債票面利率分別為6%和5.59%。2011年10月18日，鐵道部宣布，國家發改委明確鐵道債正式成為政府支持債券。效果立竿見影，10月26日發行的20年期、7年期的鐵道債票面利率分別為5.33%和4.93%。
債券一旦受政府擔保，其信用風險顯著降低，無風險利率屬性增強，因此對其他信用債券發行主體擠出效應明顯降低，有利于降低整個社會融資成本。例如，在鐵道債被明確為政府支持機構債券后，社會廣譜利率開始長達半年多的下降。
當前可借鑒鐵道債成功經驗，將政府支持機構債應用于諸如城市軌道交通等其他政府基建融資。由于政府主導基建投資回報率低、回收期長，依靠城投債等融資方式，既對民營企業有明顯擠出效應，較高的融資成本使融資及其償還難以維系。因此，需通過政府支持機構債等方式為基建投資融資增信，既降低自身融資成本，也減輕對民營主體擠出效應，以切實降低實體經濟融資成本。
|