“觀人要觀大節(jié)、略小故”，觀人如是，觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)也是這樣。
1月30日晚，美國(guó)公布了核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)一出，市場(chǎng)嘩然：2012年四季度，美國(guó)實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率僅為-0.1%，不僅遠(yuǎn)低于上季度的3.1%、1947~2012年歷史平均的3.23%，甚至還低于2008~2012年危機(jī)階段季均的0.525%，并成為2009年三季度以來首次負(fù)增長(zhǎng)；而根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)公布前市場(chǎng)預(yù)期中值為1%，實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)于預(yù)期水平也是十分羸弱。
那么，在2009年7月正式告別衰退之后，美國(guó)會(huì)不會(huì)在財(cái)政懸崖的沖擊下再次步入衰退泥沼呢？結(jié)合時(shí)間序列上的歷史數(shù)據(jù)、奧巴馬宣誓就職后的形勢(shì)演化以及最新GDP數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)結(jié)構(gòu)，筆者以為，有幾點(diǎn)事實(shí)值得強(qiáng)調(diào)。
首先，從GDP本身分析，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)瑕不掩瑜。
盡管2012年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為-0.1%，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，短期內(nèi)政府助力減弱和投資波動(dòng)是造成增長(zhǎng)數(shù)據(jù)突然下降的直接原因。2012年四季度，在消費(fèi)、投資、凈出口和政府支出四大引擎中，政府和投資的拖累最大。四季度，投資增長(zhǎng)率從前一季度的6.6%降至-0.6%，對(duì)GDP增長(zhǎng)造成了0.08個(gè)百分點(diǎn)的拖累，遠(yuǎn)弱于0.63個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)的歷史均值（歷史均值均指1947~2012年，下同），而投資內(nèi)部，庫存變化直接造成了1.27個(gè)百分點(diǎn)的拖累，遠(yuǎn)弱于0.08個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)的歷史均值。此外，更重要的是，四季度政府支出增長(zhǎng)率從前一季度的3.9%降至-6.6%，對(duì)GDP增長(zhǎng)造成了1.33個(gè)百分點(diǎn)的拖累，遠(yuǎn)弱于0.57個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)的歷史均值。在政府支出內(nèi)部，聯(lián)邦政府支出下降造成1.25個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)拖累，地方政府支出下降造成0.08個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)拖累；聯(lián)邦政府國(guó)防支出下降22.2%，創(chuàng)下1972年三季度以來的最大降幅，并給GDP增長(zhǎng)造成了1.28個(gè)百分點(diǎn)的拖累。
縱觀美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史，政府支出和投資增長(zhǎng)本身就具有較大波動(dòng)性，且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久貢獻(xiàn)并不大。2012年四季度政府支出和投資的下滑，一定程度上屬于季節(jié)因素、災(zāi)害因素、財(cái)政懸崖前期影響綜合作用的結(jié)果，具有明顯的短期特征。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，事關(guān)增長(zhǎng)持久性和強(qiáng)弱度的核心引擎始終是消費(fèi)，1947~2012年，美國(guó)實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率的均值為3.23%，其中有2.13個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)源自消費(fèi)。
審視最新數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)引擎依舊強(qiáng)勁，2012年四季度美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)2.2%，盡管增速依舊慢于3.37%的歷史均速，但較前一季度增幅上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，并明顯高于危機(jī)以來（2008~2012年，下同）0.8%的增長(zhǎng)均速。實(shí)際上，如果在GDP季環(huán)比增長(zhǎng)率中刨去政府和庫存的影響，2012年四季度美國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)水平為2.5%，不僅高于三季度的1.62%，還高于危機(jī)以來平均的0.48%，甚至已經(jīng)接近2.58%的歷史均速。深入結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析不難發(fā)現(xiàn)，2012年四季度-0.1%的增長(zhǎng)率表面上較為羸弱，實(shí)際上卻暗藏著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)的趨勢(shì)信息。
其次，從全盤數(shù)據(jù)分析，溫和復(fù)蘇趨勢(shì)未變。
如果進(jìn)一步結(jié)合2013年年初以來公布的一系列最新數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2012年以來顯露出的溫和復(fù)蘇跡象不僅沒有逆轉(zhuǎn)，甚至還呈現(xiàn)出進(jìn)一步深化和強(qiáng)化的趨向，具體體現(xiàn)在：
一是再杠桿初露端倪。樓市方面，在止贖數(shù)據(jù)持續(xù)改善，新房銷售、舊房銷售、建筑支出持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，房貸拖欠率下降至7.4%，房貸申請(qǐng)不斷恢復(fù)；消費(fèi)方面，家庭儲(chǔ)蓄率也降至3.6%，接近危機(jī)前水平，透支消費(fèi)模式悄然回歸。
二是市場(chǎng)供需同步趨強(qiáng)。生產(chǎn)方面，2012年12月，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從11月的97.8點(diǎn)上升至98.1點(diǎn)，ISM制造業(yè)指數(shù)從11月的49.9點(diǎn)上升至50.2點(diǎn)，ISM非制造業(yè)指數(shù)從11月的54.8點(diǎn)上升至55.7點(diǎn)；銷售方面，2012年12月，零售銷售同比增長(zhǎng)4.7%，增幅較11月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；除汽車外的零售銷售同比增長(zhǎng)4.1%，增幅較11月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；ICSC連鎖店銷售同比增長(zhǎng)2.7%，增幅較11月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)。
三是資產(chǎn)市場(chǎng)漸進(jìn)恢復(fù)。樓市方面，2012年12月，標(biāo)普房?jī)r(jià)指數(shù)同比上漲5.5%，增幅較11月上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)，并自2012年7月以來連續(xù)第6個(gè)月正增長(zhǎng)，結(jié)束了此前連續(xù)20個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的筑底態(tài)勢(shì)；股市方面，在2012年業(yè)已收復(fù)危機(jī)以來失地的背景下，截至2013年1月30日，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)又較2012年末分別上漲了6.15%、5.31%和4.07%。
四是領(lǐng)先指標(biāo)風(fēng)向積極。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，2012年12月，OECD美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)升至107.8點(diǎn)，大幅高于危機(jī)期間最低的97.71點(diǎn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)升至93.9點(diǎn)，大幅高于危機(jī)期間最低的78點(diǎn)。就業(yè)方面，2012年12月，整合工作小時(shí)指數(shù)從11月的96.5點(diǎn)進(jìn)一步升至96.9點(diǎn)，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)帶來了更多的工作需求，工作時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng)預(yù)示著就業(yè)改善有望持續(xù)。
再次，從形勢(shì)演化分析，前進(jìn)之路暗礁猶存。
盡管2013年至今公布的各類數(shù)據(jù)顯示，2012年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的整體態(tài)勢(shì)并未改變，但結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)事件，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊面臨著四重短期風(fēng)險(xiǎn)：
一是懸崖余震接踵而至。盡管2012年末美國(guó)兩黨就財(cái)政懸崖問題的展期達(dá)成短期協(xié)議，但財(cái)政方面的三大難題已經(jīng)排上日程。美國(guó)國(guó)債已經(jīng)觸及16.4萬億的上限，輾轉(zhuǎn)騰挪也只能為上限提升換回2~4個(gè)月的緩沖期；美國(guó)臨時(shí)預(yù)算法案也將于3月26日到期；自動(dòng)支出削減機(jī)制（至少其部分內(nèi)容）也將于3月1日滯后啟動(dòng)，政治博弈之下，美國(guó)財(cái)政鞏固或多或少將有所進(jìn)展，政府支出拖累增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)難以快速扭轉(zhuǎn)。
二是復(fù)蘇信心有所動(dòng)搖。隨著財(cái)政懸崖及其衍生問題的不斷深化，以及稅收變化的減收影響于2013年真實(shí)顯現(xiàn)，越來越多的美國(guó)人開始意識(shí)到，財(cái)政懸崖本質(zhì)上不可能被完全避免，一系列的政策救贖都只能將“懸崖”的沖擊在長(zhǎng)期內(nèi)逐步分?jǐn)偅@種認(rèn)識(shí)將降低家庭對(duì)永久收入的預(yù)期，進(jìn)而削弱消費(fèi)信心和復(fù)蘇信心。實(shí)際上，這種影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，2012年12月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局消費(fèi)者信心指數(shù)就突然從11月66.7點(diǎn)降至58.6點(diǎn)。
三是開放性悄然下降。最新公布的季度數(shù)據(jù)顯示，2012年四季度，美國(guó)凈出口對(duì)增長(zhǎng)造成了0.25個(gè)百分點(diǎn)的拖累，略微高于歷史平均的0.1個(gè)百分點(diǎn)的拖累。實(shí)際上，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累為0.81個(gè)百分點(diǎn)，而進(jìn)口卻對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來了0.56個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)。這一正一負(fù)的增長(zhǎng)影響都源自于開放性的下降，2012年四季度美國(guó)出口和進(jìn)口增長(zhǎng)率分別為-5.7%和-3.2%，2009年一季度以來首次出口進(jìn)口同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)。雖然開放性下降直接的經(jīng)濟(jì)拖累并不明顯，但卻會(huì)間接削弱美國(guó)全要素生產(chǎn)率的恢復(fù)力度。
四是黑天鵝若隱若現(xiàn)。盡管2012年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至-0.1%可能僅是暫時(shí)現(xiàn)象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變，但考慮到2013年一季度和二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期風(fēng)險(xiǎn)依舊不容小視，如果隨后的數(shù)據(jù)修正未能實(shí)現(xiàn)2012年四季度增長(zhǎng)率的“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，且2013年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度在短期因素作用下負(fù)增長(zhǎng)，那么衰退技術(shù)性條件的“暫時(shí)”滿足，也可能會(huì)演變成黑天鵝事件，引致不必要的市場(chǎng)恐慌。
最后，從數(shù)據(jù)影響分析，寬松政策基調(diào)難轉(zhuǎn)。
盡管從各方面分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)并未根本扭轉(zhuǎn)，美國(guó)再陷衰退的可能性微乎其微，但出乎市場(chǎng)意料的-0.1%依舊敲響了美國(guó)政策制定者的警鐘。財(cái)政政策被迫致力于財(cái)政鞏固、貨幣政策保持寬松、匯率政策傾向于弱勢(shì)美元的“兩松一緊”政策搭配，將繼續(xù)為復(fù)蘇保駕護(hù)航。