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　　我們認為2013年中國經(jīng)濟同時面臨著上行和下行風險。其中，下行風險主要來自出口弱于預期以及監(jiān)管層打壓影子銀行活動造成流動性收縮。總的來看，我們認為經(jīng)濟面臨更大的上行風險，尤其是在今年上半年。上行風險主要在于寬松的信貸政策和強勁的房地產(chǎn)復蘇支持地方政府加快城鎮(zhèn)化建設的沖動。還有一個小概率事件是，如果一季度信貸擴張和房地產(chǎn)反彈的勢頭過猛，那么政策微調(diào)最早從4月份就可能開始。
　　隨著2012年一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，中國經(jīng)濟持續(xù)向好的印跡清晰可見。不過，這輪經(jīng)濟復蘇會以怎樣的格局演繹，筆者認為，隨著政府的穩(wěn)增長政策和房地產(chǎn)活動復蘇向內(nèi)需注入更大動能，整體經(jīng)濟有望在未來幾個季度繼續(xù)回升。不過，經(jīng)濟更多的是呈現(xiàn)一種溫和復蘇的狀態(tài)，2013年實際GDP增長將達到8%。
　　我們認為，2013年中國經(jīng)濟同時面臨著上行和下行風險。通脹方面，我們預計2013年的CPI平均增長率將接近政府設定的3.5%的目標。
　　數(shù)據(jù)顯示，2012年四季度實際GDP增長7.9%，2012全年增長7.8%。受三季度信貸強勁擴張及房地產(chǎn)建設活動回暖的推動，我們估算2012年四季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率進一步升至8.6%。2012年12月房地產(chǎn)活動和固定資產(chǎn)投資增速均有所放緩，但一定程度上可能是由于年末數(shù)據(jù)的質(zhì)量問題。此外，12月出口同比增速攀升至14%、社會消費品零售總額也強勁增長，從而推動工業(yè)生產(chǎn)增速進一步加快。
　　我們認為，經(jīng)濟環(huán)比增長勢頭可能已經(jīng)見頂。雖然信貸政策仍保持寬松，信貸擴張的速度已經(jīng)溫和放緩。如果“城鎮(zhèn)化”主題沒有引發(fā)新一輪房地產(chǎn)泡沫，那么本輪房地產(chǎn)反彈的力度應該會受到調(diào)控政策的制約。近期出口的反彈在某種程度上與美國經(jīng)濟活動的走強以及其他亞洲經(jīng)濟體出口的反彈勢頭相符，但強勁程度無法與航運以及鄰國進口數(shù)據(jù)相吻合。考慮到全球經(jīng)濟的狀態(tài)，我們認為，2013年中國出口不會強勁復蘇。因此，我們認為本輪周期中，經(jīng)濟的環(huán)比增長勢頭可能已經(jīng)在去年四季度見頂。
　　在看到工業(yè)利潤繼續(xù)復蘇的同時，我們也分明感覺到通脹開始呈現(xiàn)回升跡象。數(shù)據(jù)顯示，由于需求回暖、許多行業(yè)去庫存接近尾聲、一些工業(yè)品價格也開始企穩(wěn)，2012年四季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增速強勁反彈至20%，不過增長勢頭在12月略有減弱。
　　通脹方面，由于寒冷天氣推高了蔬菜價格，12月CPI同比增長率進一步升至2.5%。我們認為，季節(jié)及節(jié)假日需求將在春節(jié)期間繼續(xù)推高食品價格。不過，2013年春節(jié)時間的變動可能使得1月份CPI同比增長率暫時回落至2%，而2月份同比通脹率或?qū)⒒厣��?%或更高。我們預計，食品價格周期的演變、經(jīng)濟增長勢頭回升、溫和放松的貨幣條件、政府對能源和公用事業(yè)價格的調(diào)整將推動CPI通脹率在未來幾個季度回升，并于2013年下半年升至3%以上。我們預計2013年的CPI平均增長率將接近政府設定的3.5%的目標。
　　展望未來，我們認為經(jīng)濟將繼續(xù)溫和復蘇。我們預計今年1月份新增人民幣貸款將超過1萬億，一季度新增社會融資規(guī)模超過4萬億，房地產(chǎn)銷售和投資也將在一季度進一步反彈。受益于較低的基數(shù)，一季度基建投資和工業(yè)利潤同比增速可能都十分強勁。雖然春節(jié)時間的變動可能會導致1月及2月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所失真，但總體來看，我們認為一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會證實經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)健復蘇。我們的基準預測是2013年實際GDP增長8%。
　　外部風險和政策變動方面，我們認為2013年中國經(jīng)濟同時面臨著上行和下行風險。其中，下行風險主要來自出口弱于預期以及監(jiān)管層打壓影子銀行活動造成流動性收縮。總的來看，我們認為經(jīng)濟面臨更大的上行風險，尤其是在今年上半年。我們認為上行風險主要在于寬松的信貸政策和強勁的房地產(chǎn)復蘇支持地方政府加快城鎮(zhèn)化建設的沖動。這可能會導致今年上半年投資和GDP增長超出預期，而房價大幅上漲再加上通脹不斷回升，可能會促使政府在下半年轉(zhuǎn)變信貸和房地產(chǎn)調(diào)控政策的基調(diào)。還有一個小概率事件是，如果一季度信貸擴張和房地產(chǎn)反彈的勢頭過猛，那么政策微調(diào)最早從4月份就可能開始。
　　從價格改革以及民生支出方面看，盡管2013年政府可能只會制定改革的總體框架而不會推出一些影響深遠的改革，我們?nèi)匀活A計今年會在下列領域取得明顯進展：能源及公用事業(yè)價格改革、擴大醫(yī)保覆蓋面、增加民生和公共設施領域的支出、進一步發(fā)展債券市場并開放資本市場、以及擴大營改增試點范圍。然而，我們預計今年不會在全國范圍內(nèi)推出房產(chǎn)稅，不會明顯改動計劃生育政策，也不會在戶籍、土地和公共財政方面有更大動作。