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　　時(shí)至年初，筆者觀察發(fā)現(xiàn)，近期不少銀行與信托公司開(kāi)始推出較高收益水平的理財(cái)產(chǎn)品，其引起了筆者的高度關(guān)注。中國(guó)銀行體系近年來(lái)發(fā)展規(guī)模日益擴(kuò)大，M2/GDP比值接近200%，而伴隨著規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)際上影子銀行的出現(xiàn)也非常明顯。所謂影子銀行又稱(chēng)為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)（Shadow Banking system），2011年4月金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)“影子銀行”作了嚴(yán)格的界定：“銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。”
　　從中國(guó)目前情況來(lái)看，盡管對(duì)影子銀行定義爭(zhēng)論仍在繼續(xù)，但從實(shí)際情況來(lái)看，筆者認(rèn)為，中國(guó)最大、膨脹最快的影子銀行是信托投資公司，以及銀行名目繁多的理財(cái)產(chǎn)品。雖然去年以來(lái)，信托業(yè)務(wù)的急劇膨脹發(fā)展規(guī)模增加，但實(shí)際上這些理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也累積日甚。
　　近日，普益財(cái)富聯(lián)合西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，2012年我國(guó)銀行針對(duì)個(gè)人發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)28239款，同比增加25.84%，發(fā)行規(guī)模達(dá)24.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)45.44%。可謂是規(guī)模日益龐大，并成為各大銀行與信托合作的主要業(yè)務(wù)之一。規(guī)模日益增大的背景中，難道其風(fēng)險(xiǎn)就小嗎？實(shí)際上并非如此。
　　觀察發(fā)現(xiàn)，在2012年10月中旬，IMF對(duì)中國(guó)非銀行中介的信貸風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性錯(cuò)配和道德風(fēng)險(xiǎn)提出了警告，尤其是信托和理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)金融市場(chǎng)變化來(lái)看，游離在中國(guó)受監(jiān)管銀行系統(tǒng)之外的金融中介機(jī)構(gòu)迅速增長(zhǎng)，即使在近年的經(jīng)濟(jì)放緩過(guò)程中總體貸款需求減弱，非銀行信貸的重要性依舊持續(xù)上升。盡管這為私人部門(mén)提供了更廣范圍的金融服務(wù)，但也對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。一些銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品籌得的資金被用于為表外資產(chǎn)融資，包括公司債。由于這些資產(chǎn)的細(xì)節(jié)并未公布，很難評(píng)估潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)最終將由理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者承擔(dān)。IMF警告稱(chēng)，即使理財(cái)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)低于信托產(chǎn)品，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)若突然爆發(fā)，仍可能會(huì)造成嚴(yán)重的負(fù)面后果。
　　對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼曾指出，大多數(shù)的理財(cái)產(chǎn)品期限不足一年，有些僅為數(shù)周甚至數(shù)天、一天，在某些情況下，短期融資被投入長(zhǎng)期項(xiàng)目，一旦面臨資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，一個(gè)簡(jiǎn)單方法就是通過(guò)新發(fā)產(chǎn)品來(lái)償還到期產(chǎn)品。其危險(xiǎn)性在于，一旦資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花就沒(méi)法繼續(xù)下去。
　　在中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷(xiāo)售得如火如荼的理財(cái)產(chǎn)品，以及各類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的類(lèi)信貸類(lèi)產(chǎn)品，比如信托公司銷(xiāo)售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)近年溫州、鄂爾多斯(600295,股吧)等地的民間借貸危機(jī)不時(shí)爆發(fā)，充分顯示其風(fēng)險(xiǎn)性與累積性。從目前“影子銀行”存在形式來(lái)看，主要集中在銀行理財(cái)產(chǎn)品、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品和民間借貸領(lǐng)域。由于“影子銀行”是信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購(gòu)領(lǐng)域的主要參與者，因此其不可能存在共存全勝的概率，其間的品種分化與信用風(fēng)險(xiǎn)將明顯體現(xiàn)，比如工行基金股票雙重精選募集規(guī)模為100億元的理財(cái)產(chǎn)品，從2007年11月21日發(fā)售至今，竟從未盈利，截至1月21日已浮虧約44%；去年某商業(yè)銀行客戶(hù)180萬(wàn)元理財(cái)產(chǎn)品虧成1萬(wàn)元等就可見(jiàn)一斑。
　　從目前理財(cái)產(chǎn)品介入的房地產(chǎn)信托來(lái)看，其也面臨較大變局，樓市供求與反腐變革實(shí)際上增加了巨大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而投資的公司債領(lǐng)域，由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)體系的不成熟，幾乎擁有評(píng)級(jí)的公司債都是AA或更高級(jí)別，這是不正常的。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張化橋指出：表面上看，影子銀行迅速膨脹，好像是銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但實(shí)際上，銀行恰恰是這些影子銀行的“助產(chǎn)士”。信托之所以能有今天的規(guī)模，銀信合作或者變相的銀信合作有很大“功勞”。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，銀信合作使用的是“別人的錢(qián)”（銀行通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品籌集資金），而且杠桿高多了，投資決策集中多了（投資項(xiàng)目由銀行提供，信托僅提供一個(gè)通道功能），感覺(jué)也好多了（不受信貸額度管制，理財(cái)產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，銀行可以不用計(jì)提撥備）。
　　總體來(lái)看，一旦中國(guó)影子銀行體系出了問(wèn)題，最終的買(mǎi)單者將或是影子銀行產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者，或是中央政府。如果由中國(guó)居民部門(mén)來(lái)最終買(mǎi)單，那么危機(jī)的爆發(fā)將造成居民部門(mén)存量財(cái)富的蒸發(fā)，使得居民消費(fèi)變得更加疲軟，損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；如果由中央政府來(lái)買(mǎi)單，這意味著過(guò)去10年內(nèi)商業(yè)銀行體系改革的方向被嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)。從目前理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，銀行體系如此，而銀行大廳外，滿大街的小卡片仍在推銷(xiāo)高利貸，擔(dān)保公司、小貸公司險(xiǎn)象環(huán)生，“寶馬村”、跑路事件頻發(fā)，都是擊鼓傳花的游戲沒(méi)法繼續(xù)的結(jié)果。因此從理性投資的角度來(lái)看，投資者在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，需要認(rèn)真對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一理性判斷，而目前來(lái)看，由于壟斷與經(jīng)營(yíng)利率的投機(jī)性，表面的規(guī)模擴(kuò)張實(shí)際上正面臨市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，投資者需警惕其影子銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)沖擊。