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隨著QFII獲準實操股指期貨，中國A股距離完整的做空機制更進了一步。
上周，在中國證券市場的做空機制邁進了兩步：第一，QFII獲得中金所的批準，據稱瑞信和匯豐等10家QFII已經獲準入場實際操作。第二，融資融券作為A股做空機制的重要組成部分，其標的股票數量，自2013年1月31日起，深市由98只擴展為200只，而滬市標的股票數量則由185只增至300只。值得關注的是，創業板股票首次成為融資融券標的。
這意味著A股的競爭規則更加傾向于機構，因為股指期貨的開戶門檻是50萬元人民幣，這對于大多數散戶來說，是一個難以逾越的高度；更大的風險在于，大多數散戶的投機心態，即使能做股指期貨，更可能單純做投機，但他們因心理素質的脆弱、研究能力的欠缺和信息的遲鈍，大多數會更快地輸掉本錢。
對此，監管當局給予了警告。證監會主席郭樹清在1月22日直言不諱：中國還是個發展中國家，低收入者和靠養老金為生的人可能不太適合在股市投資，建議他們選擇其他更安全、風險更小的產品。
那么，對于券商、基金來說，QFII參與股指期貨是不是“狼來了”呢？對此需要研究三者的交易規則，并分析QFII的資金實力在市場的權重。
從交易規則上看，QFII的空間比券商和基金大得多。對QFII的限制僅為兩條：一是在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度；二是在任何交易日日內，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度。
相對而言，券商和基金受到的限制更多。基金的賣出股指期貨合約價值不得超過基金持有股票總市值的20%，僅為QFII的1/5；券商受的限制也較大。券商自營額度(包括股指期貨)的合計額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以合約價值總額計算；集合資產管理持有的賣出股指期貨合約價值不得超過集合計劃持有權益類證券市值的20%。
從QFII可參與的資金實力來看，QFII將在股指期貨市場獲得泰山壓頂的優勢。截至2012年底，獲批的QFII總額為374.43億美元，按照上述不超過總額，以5倍杠桿計算，則為74.8億美元，約471億元人民幣（若以10倍杠桿計算，為235.5億）。而2012年底股指期貨的總持倉為11萬手，每手保證金約7.8萬元，即總保證金為85.8億元人民幣。而如果按照郭樹清主席放言未來QFII增加10倍，那么，QFII未來更加獨霸股指期貨市場。
在A股和股指期貨市場上，另一支強大做空勢力是國際熱錢或私募基金（非陽光型），他們與QFII的資本屬性相當接近，屬于準一致行動人，由于沒有股指期貨投資比例的限制，他們的操作更加兇悍，特別是在與媒體合作——做空某只融券標的股票上更是敢想敢干。
更耐人尋味的是此次QFII獲準操作股指期貨的時機。1月25日A股創出2362點階段新高，恰恰是從2012年12月4日的最低1949點反彈來，已經上漲了21.2%，此刻市場炒作城鎮化政策告一段落，而技術線也達到了階段目標高點。即這時做空股指期貨和融券是一個相當舒服的位置。
至于A股是否就此轉向下跌，筆者認為雖短期有下跌調整需求，但股指不太會由此進入新一輪大跌。原因有二：第一，從宏觀政策面看，市場仍在寄望3月份“兩會”前后推出城鎮化實操再發力，不少投資者仍對中國經濟繼續反彈抱有幻想；第二，從證券市場政策看，轉融券還沒有正式推出，做空機制仍缺少最重要、最有力的一環。
如果推出轉融券，中國A股的制度設計將發生根本性變化，即由原來的單邊做多市場轉變為以做空為主的市場。如果說股指期貨和融券的推出已經使做空力量與做多力量在制度上勢力均衡的話，那么轉融券的推出，將使做空力量獲得絕對優勢，因為它可以將做多力量主力——保險、基金和券商的股票——上萬億元人民幣的巨量借出，然后拋出，同時做空股指期貨，可以在股票和證券兩條戰線上同時大為斬獲。
鑒于我們認為未來2~3年中國經濟繼續探底難以避免，倘若如此，未來A股很可能同時發生三個層面的做空：一是經濟基本面惡化；二是股票市場被轉融券、融券做空；三是股指期貨做空。A股出現驚人下跌，可能會跌破絕大多數人的想象。本人堅持此前的看法，如果轉融券正式推出，則上證指數將跌破1664點；如果同時國債期貨推出，則上證指數將跌破1300點。
而A股和國債期貨的大跌將會使中國經濟的流動性急劇萎縮，若國際熱錢同時大量外流，中國遭遇外部地緣政治危機，中國社會和經濟則將面臨很嚴峻的挑戰。
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