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　　將本幣鉤住某種國(guó)際主導(dǎo)性貨幣，并維持本幣與該主導(dǎo)貨幣之間匯率不變的固定匯率制，是外匯本位制中一種較為常見的形式。外匯本位制的另一種形式，是將本幣鉤住一籃子國(guó)際主導(dǎo)貨幣，確保一定金額的本幣可以購(gòu)買這一籃子貨幣。本質(zhì)上，鉤住一種貨幣與鉤住一籃子貨幣并無明顯區(qū)別，其目的均在于維持本幣幣值的基本穩(wěn)定——在國(guó)際主導(dǎo)貨幣的價(jià)值基本穩(wěn)定的條件下，本幣對(duì)外和對(duì)內(nèi)的價(jià)值穩(wěn)定可同時(shí)實(shí)現(xiàn)。
　　盡管如此，鉤住一種貨幣與鉤住一籃子貨幣之間仍然存在著一定的區(qū)別。最明顯的，鉤住一種貨幣，本幣對(duì)所有其他貨幣皆浮動(dòng)；鉤住一籃子貨幣，本幣對(duì)所有貨幣皆浮動(dòng)，但是浮動(dòng)范圍相對(duì)較窄。為說明這一點(diǎn)，不妨設(shè)想一個(gè)只有三種貨幣——美元、歐元和人民幣的世界。
　　在這個(gè)世界里，外匯本位可以采取人民幣以6:1的固定比率鉤住美元 （或者以8:1的固定比率鉤住歐元）的形式，也可以采取人民幣以固定比率7:1鉤住由美元和歐元各0．5個(gè)單位組成的貨幣籃子的形式。假定由于某種原因，美元對(duì)歐元升值了20％，那么在前一種情形下，人民幣兌歐元也升值20％（或者當(dāng)人民幣鉤住歐元時(shí)兌美元貶值16．7％），而在后一種情形下，人民幣兌歐元僅升值8．6％，同時(shí)兌美元貶值9．5％。
　　與僅僅鉤住單一貨幣（也即通常所指的固定匯率）時(shí)相比，鉤住一籃子貨幣同樣能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)本幣外部?jī)r(jià)值的穩(wěn)定，并且由于本幣的外部?jī)r(jià)值現(xiàn)在不再僅取決于單一貨幣，因而既可以顯著降低對(duì)該種貨幣價(jià)值穩(wěn)定性的依賴，又能夠有效減輕來自該國(guó)的政治壓力。因此，當(dāng)某種國(guó)際主導(dǎo)貨幣自身價(jià)值不夠穩(wěn)定，或者單方面鉤住某種貨幣有較大的政治壓力時(shí)，鉤住一籃子貨幣比僅鉤住一種國(guó)際主導(dǎo)貨幣就更為可取。
　　東南亞金融危機(jī)后，人民幣單方面鉤住美元，人民幣兌美元的匯率長(zhǎng)期維持在8．27左右。由于無法通過貶值來降低對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差，2003年前后美國(guó)開始要求人民幣升值，并屢次威脅將中國(guó)列入“匯率操縱國(guó)”。在這一背景下，自2005年7月21日起，人民幣匯率不再鉤住單一美元，轉(zhuǎn)為參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。
　　當(dāng)然，鉤住一籃子貨幣，仍然可能導(dǎo)致一籃子國(guó)家就匯率問題聯(lián)手施壓，但發(fā)生這種情況的可能性畢竟要小得多。同樣，籃子內(nèi)貨幣相互競(jìng)爭(zhēng)性貶值的可能性也遠(yuǎn)比單一貨幣貶值的可能性要小。不過，并不能據(jù)此就認(rèn)為鉤住一籃子貨幣優(yōu)于鉤住單一貨幣。鉤住單一貨幣的最大優(yōu)點(diǎn)是為貨幣政策設(shè)定了一個(gè)明確的規(guī)則，“為價(jià)格水平、利率和未來貨幣政策的變化方向提供了清晰的指引。”
　　相反，“采納貨幣籃子……通常不是貨幣政策的一個(gè)透明的目標(biāo)。”“籃子里的貨幣越多，計(jì)量單位統(tǒng)一的優(yōu)勢(shì)就越小……與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)就越?jīng)]有效率。”在經(jīng)典論文《最優(yōu)貨幣區(qū)理論》中，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·蒙代爾教授在討論“通貨數(shù)量”時(shí)指出，“容易明白：定價(jià)成本和兌換成本將隨貨幣數(shù)目的增加而增長(zhǎng)。如果外國(guó)產(chǎn)品用外國(guó)貨幣定價(jià)，交易時(shí)必須轉(zhuǎn)化為本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，那么貨幣就不能最有效地發(fā)揮其定價(jià)功能。如果存在多種貨幣，貨幣作為交換媒介就不那么有用。”這一論述同樣適用于外匯本位制下鉤住一籃子貨幣時(shí)的情形。一個(gè)包含世界所有貨幣的貨幣籃子又有什么意義呢？
　　在實(shí)踐中，每個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）面臨的約束條件不同，做出的選擇也不一致。例如同樣是小型開放經(jīng)濟(jì)體的香港和新加坡，前者選擇了鉤住美元的聯(lián)系匯率制，后者選擇鉤住一籃子主要貿(mào)易伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣，并依據(jù)對(duì)該國(guó)的貿(mào)易依存度確定籃子中各幣種的權(quán)重。中國(guó)的情形略有不同。1998年至2005年匯改之前，盡管貨幣當(dāng)局沒有正式聲明，但一般認(rèn)為此期間人民幣鉤住美元；2005年匯改之后，人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。
　　參考一籃子貨幣與鉤住一籃子貨幣并不完全相同。按照貨幣當(dāng)局的解釋，人民幣匯率 “還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。”但貨幣籃子畢竟對(duì)人民幣匯率變化起著重要的參考作用，并對(duì)央行管理和調(diào)節(jié)人民幣匯率提供了重要的指導(dǎo)。考慮到人民幣匯率改革的時(shí)點(diǎn)，筆者傾向于認(rèn)為，人民幣從鉤住美元轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣，不可避免地受到了來自外部尤其是美國(guó)的政治壓力的影響。另一方面，大概很少有人能夠否認(rèn)，長(zhǎng)期美元在國(guó)際貨幣體系中的地位和影響力趨向于下降。
　　這意味著，即使沒有源于外部的政治壓力，人民幣從鉤住美元轉(zhuǎn)向鉤住其他主導(dǎo)貨幣或者一籃子貨幣也很可能只是時(shí)間問題。換言之，由于貨幣的崛起和衰落通常是緩慢的過程，鉤住單一貨幣會(huì)面臨著轉(zhuǎn)鉤時(shí)點(diǎn)選擇的難題——要么太早，要么太晚，反正就是不容易做到恰好。
　　鉤住一籃子貨幣就不存在這個(gè)麻煩。以一籃子貨幣為本位，必須相應(yīng)賦予各幣種一定的權(quán)重，最佳的方法是以本國(guó)對(duì)各主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易占全部貿(mào)易額的比重為權(quán)數(shù)，或以本國(guó)全部貿(mào)易額中各結(jié)算貨幣的比例為權(quán)重，并根據(jù)貿(mào)易變化情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。這樣，當(dāng)一種傳統(tǒng)的國(guó)際主導(dǎo)貨幣地位日漸衰落，或者一種新興貨幣冉冉升起，就能自動(dòng)通過貨幣籃子中權(quán)重的變化——上升的貨幣權(quán)重提高，衰落的貨幣權(quán)重下降——得以反映。
　　如果最終人民幣成為國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)貨幣，就像今天的美元那樣，那么僅僅包含外幣的貨幣籃子就只具有參考價(jià)值，因?yàn)閷?duì)外貿(mào)易中絕大部分均以本幣結(jié)算，利用貨幣籃子中外幣結(jié)算的貿(mào)易額只占全部貿(mào)易的極小份額。在這種情況下，以外匯為本位就不可行，而必須采取諸如通貨膨脹目標(biāo)制或者其他的貨幣準(zhǔn)則。盡管如此，貨幣政策仍需兼顧貨幣籃子，避免因政策過度寬松導(dǎo)致本幣持續(xù)貶值而自毀長(zhǎng)城，維護(hù)本幣在國(guó)際貨幣體系中的支配地位，并充分享用由貨幣支配地位帶來的巨大利益。事實(shí)上，在筆者看來，美國(guó)正是這樣做的，盡管美元甚至都沒有一個(gè)明確的名義錨。