世界并沒有在2012年毀滅，與經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及古代瑪雅歷法的“末日”預(yù)言相反，我們幾乎毫發(fā)無損地度過了這一年。股票上漲，一些發(fā)達(dá)國家的債券收益率猛跌至幾個(gè)世紀(jì)以來的最低水平，信用市場連續(xù)第4年回升。
2012年的主角是中央銀行家們，他們再次深挖自己的“工具箱”，推出一系列非傳統(tǒng)貨幣措施來化解金融危機(jī)，支持經(jīng)濟(jì)增長。歐洲央行先是阻止了一場銀行業(yè)融資危機(jī)，后來又宣布了購買陷入困境的外圍國家債券的廣泛框架。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松措施（QE3），日本央行也擴(kuò)大了資產(chǎn)購買計(jì)劃。
央行上述措施的中長期效果還不確定，但是短期作用很明顯：“最安全”資產(chǎn)的收益率大幅下降。2012年，我們看到10年期美國國債收益率跌至1790年有紀(jì)錄以來的最低水平。特別引人注目的是，某些歐洲核心國家的2年期國債收益率在夏季某個(gè)階段甚至一度下跌至負(fù)值。進(jìn)入2013年，對(duì)收益率的追求可能比以往更加迫切。
我們的基準(zhǔn)觀點(diǎn)是：全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢好轉(zhuǎn)，但是增速將低于趨勢水平，2013年全球經(jīng)濟(jì)增長率將在3%左右，高于2012年約2.5%的水平。隨著美國總統(tǒng)大選和中國最高領(lǐng)導(dǎo)層換屆塵埃落定，我們預(yù)期2013年將是政治上更為穩(wěn)定的一年，政治家們將盡力避免出現(xiàn)重大政策疏失。
美國——走財(cái)政鋼絲繩。我們預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將溫和增長，2013年增長率略高于2%，主要受美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策以及美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)更多利好消息的推動(dòng)。
2013年美國的一個(gè)關(guān)鍵問題，在于政治家們是否能利用美聯(lián)儲(chǔ)給予他們的喘息機(jī)會(huì)，推進(jìn)艱難的改革。
歐元區(qū)——從衰退到停滯。對(duì)于歐元區(qū)，我們預(yù)計(jì)圍繞債務(wù)危機(jī)的不確定性、財(cái)政緊縮以及廣泛的去杠桿化，將導(dǎo)致2013年經(jīng)濟(jì)增長勉強(qiáng)略高于零，但總算是擺脫了衰退。德國仍將是本地區(qū)實(shí)力最強(qiáng)的大型經(jīng)濟(jì)體，但是由于外部環(huán)境疲軟，增速仍可能在1%以下。歐元區(qū)總體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)動(dòng)力，可能主要來自2012年最疲軟的經(jīng)濟(jì)體——意大利，因其已經(jīng)度過財(cái)政緊縮的高峰期。
不幸的是，西班牙的情況變得更糟糕，這個(gè)國家還將繼續(xù)在艱難的道路上行走。西班牙需要進(jìn)一步實(shí)施相當(dāng)于其GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）4%的財(cái)政緊縮計(jì)劃，才能使財(cái)政重歸可持續(xù)軌道。考慮到其銀行業(yè)的貸款/存款比接近180%，很容易發(fā)生融資危機(jī)。我們預(yù)期債券收益率升高，將迫使西班牙在新年伊始即請求歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的援助。來自歐洲央行的幫助將降低西班牙的借貸成本，但也僅會(huì)為其推進(jìn)旨在恢復(fù)競爭力以及債務(wù)可持續(xù)性的艱難改革贏得時(shí)間而已。
由于德國選民反對(duì)進(jìn)行直接財(cái)政轉(zhuǎn)移，因此我們預(yù)期2013年9月德國大選之前，不會(huì)有重大新措施出臺(tái)來從根本上解決歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)。換句話說，我們認(rèn)為短期內(nèi)政客們還會(huì)繼續(xù)“踢皮球”。希臘的情況也一樣，2013年希臘還會(huì)留在歐元區(qū)。然而，來自歐洲央行、國際貨幣基金組織以及歐盟這“三駕馬車”的支持力度可能仍然太小，不足以將希臘推上可持續(xù)的財(cái)政發(fā)展道路，我們預(yù)期3年內(nèi)希臘退出歐元區(qū)的可能性大約為50%。
2013年中國經(jīng)濟(jì)增長率有望達(dá)到8%左右。基礎(chǔ)設(shè)施支出增加，推動(dòng)投資增長；出口部門顯露企穩(wěn)跡象，近期數(shù)據(jù)顯示出口同比增速遠(yuǎn)超10%。然而，投資者的一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)是：中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于經(jīng)濟(jì)再平衡有多大的決心，也就是從固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變，能否持續(xù)。目前暫時(shí)只有極少跡象表明這種再平衡在進(jìn)行中，2013年政策發(fā)生突然逆轉(zhuǎn)的可能性不大，因?yàn)檫B續(xù)性和穩(wěn)定是新一屆政府的重要目標(biāo)。
對(duì)于整個(gè)新興市場來說，2013年可能是增長加速的一年。巴西經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到3%-4%。印度將從2012年5.5%的增長率提高至明年的6.5%。俄羅斯明年也有望保持目前3.5%的增長率。此外，通貨膨脹仍將處于控制之下，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)能源和食品價(jià)格對(duì)消費(fèi)者價(jià)格通脹指數(shù)的影響較小。這些有利的宏觀因素，再加上估值具有吸引力，將為2013年的新興市場股票帶來支撐。
除股票外，我們還認(rèn)為大多數(shù)新興市場國家的信用基本面將改善，并將體現(xiàn)在固定收益資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)上。就固定收益產(chǎn)品而言，相對(duì)于主權(quán)債券，我們更看好公司債券，因其估值更具吸引力。我們強(qiáng)調(diào)指出，受益于2013年新興市場經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，新興市場貨幣，屬于被低估的資產(chǎn)類型。我們認(rèn)為新興市場貨幣可作為多元化外匯投資中主要貨幣的替代品，而且這是一種具有估值吸引力的資產(chǎn)類型，有升值潛力。
對(duì)于固定收益資產(chǎn)，投資者應(yīng)繼續(xù)尋求收益率高于政府債券的其他品種，包括投資級(jí)債券、美國高收益?zhèn)⑿屡d市場公司債券等。雖然許多這些債券的收益率已經(jīng)跌至歷史低點(diǎn)，但是相對(duì)于政府債券的收益率溢價(jià)仍高于歷史平均值，而且基本面仍相當(dāng)穩(wěn)固。例如，美國高收益?zhèn)氖找媛矢叱稣畟?.5個(gè)百分點(diǎn)，而在可預(yù)見的未來，此類債券的違約率仍可能低于歷史平均水平。
就股票而言，我們預(yù)計(jì)2013年將是又一個(gè)有利年份。中央銀行的寬松貨幣政策為股市提供支持，從中長期估值指標(biāo)來衡量，股票的吸引力勝過債券——股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高達(dá)5.5%。然而僅靠低估值，極少能推升短期股票表現(xiàn)，還需依賴經(jīng)濟(jì)形勢、公司盈利以及投資者情緒改善。對(duì)于另類投資，例如對(duì)沖基金，可重點(diǎn)關(guān)注相對(duì)價(jià)值和事件驅(qū)動(dòng)策略。另類投資能為投資組合帶來寶貴的多元化投資好處，因其與風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度低。
總之，世界經(jīng)濟(jì)仍處于曠日持久的去杠桿周期過程中。過去10年私人部門過度舉債，現(xiàn)在已轉(zhuǎn)移到公共部門，將債務(wù)降低至可持續(xù)的水平，是一個(gè)長期而痛苦的過程。可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷的后果，尤其是在發(fā)達(dá)國家。
考慮到去杠桿化和財(cái)政緊縮的前景，我們應(yīng)該為金融市場的跌宕起伏做好準(zhǔn)備。在這種背景下，需要極為謙虛謹(jǐn)慎的投資方式，而且要在地區(qū)、貨幣以及資產(chǎn)類型方面做到充分多元化。