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　　臨近年底，對(duì)中國(guó)股市2012年的總結(jié)充滿(mǎn)了糾結(jié)。一方面，改革措施頻出，提振信心的喊話(huà)不斷；另一方面，即使最近兩周指數(shù)有所回升，但全年仍可用傷痕累累四個(gè)字來(lái)形容。與此同時(shí)，美歐股市在其經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題成堆的情況下節(jié)節(jié)上升，對(duì)我國(guó)股市內(nèi)在治理矛盾提出巨大挑戰(zhàn)。
　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對(duì)投資者提出的市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)，提出三個(gè)“不匹配”，即投資者的信心與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展形勢(shì)不匹配，投資者的結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在要求不匹配，投資者的預(yù)期與市場(chǎng)改革的時(shí)效進(jìn)展不匹配。筆者認(rèn)為，這三個(gè)“不匹配”是近期市場(chǎng)不穩(wěn)定、行情低迷的一部分原因；同時(shí)，對(duì)于這三個(gè)“不匹配”，也有必要進(jìn)行討論。
　　“投資者的信心與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展形勢(shì)不匹配”只是一個(gè)表象，不足以揭示中國(guó)股市長(zhǎng)期低迷的原因。因?yàn)椋�如果大的投資者不發(fā)揮主導(dǎo)作用，散戶(hù)是無(wú)能為力的。這一輪長(zhǎng)時(shí)間低迷的行情，始作俑者是機(jī)構(gòu)投資者，恰恰是他們沒(méi)有發(fā)揮引領(lǐng)價(jià)值投資和發(fā)現(xiàn)的職能，沒(méi)有發(fā)揮校正經(jīng)濟(jì)基本面跟價(jià)值投資匹配的作用。機(jī)構(gòu)投資者人云亦云，隨波逐流，這一嚴(yán)重問(wèn)題值得認(rèn)真思考。
　　所謂“投資者的結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在要求不匹配”，可能指的是中國(guó)市場(chǎng)中散戶(hù)比較多，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行；如果機(jī)構(gòu)投資者比例很大的話(huà)，市場(chǎng)就穩(wěn)定了。對(duì)這一觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為需要認(rèn)真地加以討論。
　　一般認(rèn)為，國(guó)外成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占70%甚至以上，這樣市場(chǎng)就穩(wěn)定；而我國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者比重還比較低。初看這個(gè)邏輯不錯(cuò)，但也有盲目對(duì)比之嫌。到今年9月底，各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者持有的市值是42%多一點(diǎn)。在筆者看來(lái)，這個(gè)市值比例也已不小了。如果從流通市值來(lái)看，自然人只占26.5%，其他都是各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，包括企業(yè)法人。機(jī)構(gòu)的占比也不算小。
　　當(dāng)然，還有一個(gè)問(wèn)題是，雖然我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者持有的市值占比已不小，但是散戶(hù)在二級(jí)市場(chǎng)交易的比重比較大。這是一個(gè)突出矛盾。不過(guò)，問(wèn)題也不這么簡(jiǎn)單，有些交易表面看是散戶(hù)，但背后是小的機(jī)構(gòu)借散戶(hù)名義從事交易，而不是真正的自然人交易。因此，決定價(jià)格走勢(shì)的不是散戶(hù)，而是機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)持續(xù)低迷的原因，主要還是大的投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有發(fā)揮好引領(lǐng)價(jià)值投資的作用。
　　談到改革和投資者的預(yù)期的不匹配，我們也應(yīng)該檢討一下改革的安排，看看在次序上，在重點(diǎn)擇取上是不是也有一些問(wèn)題，而不能過(guò)多的對(duì)投資者進(jìn)行指責(zé)，特別是對(duì)普通的投資者。