過去30多年，中國經(jīng)濟保持了持續(xù)的超高速增長；1982年至2011年，中國年均經(jīng)濟增速達到10.23%。展望未來，從長期角度看中國經(jīng)濟超高速增長的基礎(chǔ)已不復(fù)存在。
第一，F(xiàn)DI和國際貨物訂單向中國轉(zhuǎn)移和集中的高峰期已經(jīng)成為過去。2001年底中國正式成為WTO成員之后憑借充裕而廉價的勞動力資源、廣闊的國內(nèi)市場等諸多競爭優(yōu)勢，深度融入并充分受益于經(jīng)濟全球化進程。這種受益主要表現(xiàn)為FDI和國際貨物訂單同時流向中國，給中國工業(yè)體系固定資產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及居民收入與消費的增長提供了強勁而持久的支撐。
目前，全球中低端產(chǎn)能向中國的轉(zhuǎn)移基本上已到極限。產(chǎn)業(yè)資本外遷所引起的實體經(jīng)濟“空心化”是目前很多發(fā)達國家失業(yè)率居高不下，以及稅基萎縮、財政困境難以扭轉(zhuǎn)的重要原因之一。在此背景下，大部分發(fā)達國家都表現(xiàn)出貿(mào)易保護主義抬頭、希望吸引產(chǎn)業(yè)資本回流等政策傾向。在本質(zhì)上，這是對經(jīng)濟全球化的逆向修正。這種修正過程勢必給中國經(jīng)濟帶來長久性的減速壓力。
第二，世界經(jīng)濟已由過去的“良性循環(huán)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皭盒匝h(huán)”，目前還看不到重回“良性正反饋”的希望。發(fā)達經(jīng)濟體進口減少或進口增長減慢將會導(dǎo)致中國等亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體增速下降，而這又會引起各地區(qū)的資源出口國經(jīng)濟減速；亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體和各地區(qū)資源出口型經(jīng)濟體增速下降，又會反過來給發(fā)達國家的出口和經(jīng)濟帶來負(fù)面影響。
第三，歐盟和美國分別是中國第一和第二大貿(mào)易伙伴，在歐盟和美國從中國的進口的增長速度持續(xù)回升之前，中國出口增速難以持續(xù)回升。政府財政危機和民眾就業(yè)危機使美國和歐盟的貿(mào)易保護主義傾向越來越重，這使得中國出口很難繼續(xù)保持較高增速。
第四，中低端制造業(yè)“流失”是美國失業(yè)問題難以好轉(zhuǎn)的主要原因，因此美國正試圖在戰(zhàn)略層面重振其制造業(yè)，并減少從中國的進口。如果各種手段并用，這種戰(zhàn)略逐步被實現(xiàn)的可能性是存在的。美國重振制造業(yè)，在本質(zhì)上是一種“進口替代”戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略的任何進展，都意味著美國外部（包括中國）的產(chǎn)能過剩問題將更加嚴(yán)重。
第五，無論是與正在萎縮的外需相比，還是與本國資源及環(huán)境的支撐能力相比，中國制造業(yè)都需要經(jīng)歷一個“去產(chǎn)能”過程。廣泛而嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩將給中國固定資產(chǎn)投資帶來長期性的減速壓力。
第六，中國銀行體系正悄然進入盈利下降和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險上升周期，系統(tǒng)性“債務(wù)泡沫”面臨著破裂的風(fēng)險，由此引起的信用萎縮將長期壓制經(jīng)濟增長。
第七，住宅和汽車作為普通家庭兩項最大的消費需求，在經(jīng)歷了一個較長的高速增長過程之后，增長速度減慢也是必然的。
第八，中國特殊的人口結(jié)構(gòu)將要帶來一個勞動力持續(xù)減少過程。根據(jù)我們的測算，中國18~50歲人口數(shù)量從2013年開始將步入下降周期，未來5年將累計減少4000萬人。這將導(dǎo)致勞動成本持續(xù)上升，也意味著中國制造業(yè)的國際競爭力將進入下降過程，高度依賴廉價勞動力和外部需求的增長模式難以延續(xù)。
結(jié)合其他國家的歷史經(jīng)驗，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟增速將不可避免地下移臺階，而且這種臺階式下降將是永久性而非暫時性的。
中國政府將“十二五”期間的年均經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為7%。如以進一步深化改革為基礎(chǔ)，這個目標(biāo)是有可能實現(xiàn)的。
人均GDP很低、城市化率不高、地區(qū)間發(fā)展不均衡等因素為中國經(jīng)濟留下了較大的增長空間。中國人均GDP為5400美元，不到美日德的15%，也明顯低于巴西和墨西哥的1萬美元。2011年中國城市化率剛剛達到50%，而美日德等發(fā)達國家以及巴西、墨西哥、馬來西亞等新興經(jīng)濟體均在70%以上。從地區(qū)差距方面看，江蘇、浙江等東部沿海城市已超過9000美元，而很多中西部城市不到4000美元。
上述經(jīng)濟增長空間要轉(zhuǎn)化為未來真正的增長動力，需要中國政府大力推進居民收入再分配，完善社會保障體系，進一步推進市場化改革（包括利率市場化），并在合理壓縮政府行政支出和固定資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)上降低企業(yè)稅負(fù)。我們認(rèn)為上述改革的深化是未來中國經(jīng)濟繼續(xù)保持較高增速的必要條件。
從很多經(jīng)濟指標(biāo)看，2012年第四季度中國經(jīng)濟增速有進入反彈過程的跡象，但對其強度及可持續(xù)性不宜抱有過高期望。從多個角度看，2013年中國經(jīng)濟仍然面臨較為明顯的減速壓力。
首先，2013年中國出口增幅上升的可能性很低。
其次，固定資產(chǎn)投資增長將面臨多重因素壓制。一是盡管地方政府投資沖動很強烈，但土地出讓金減少已導(dǎo)致其財政能力顯著下降。二是受諸多行業(yè)信用風(fēng)險上升的影響，銀行放貸普遍趨于謹(jǐn)慎。第三，制造業(yè)投資增幅下降一般滯后于企業(yè)盈利下滑；未來幾年隨著制造業(yè)產(chǎn)能過剩進一步顯露，該領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資將不可避免地受到抑制。
第四，住宅市場的待售住宅處于高位，很可能對房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生下行壓力。由于未來幾年政府保障房建設(shè)規(guī)模將明顯下降，難以給房地產(chǎn)開發(fā)投資貢獻增量。但應(yīng)認(rèn)識到的是，2013年中國經(jīng)濟在面臨減速壓力的同時，貨幣政策逆向應(yīng)對仍然有較大空間。一是中國貸款利率仍然比歷史最低位高出近100個基點。二是存款準(zhǔn)備金率仍然高達20%，比歷史最低位高14個百分點。
綜合來看，我們傾向于認(rèn)為，與2012年相比，2013年中國經(jīng)濟幾乎不可能顯著“升溫”，也不大可能大幅度“降溫”，各季度GDP增速很可能在7.5%左右波動。
2013年中國的財政政策與貨幣政策，尤其是后者，將靈活地應(yīng)對經(jīng)濟形勢變化，不大可能出現(xiàn)過度擴張或過度緊縮等極端情形。
由于經(jīng)濟減速壓力依然存在，2013年中國財政政策與貨幣政策的基調(diào)不大可能是緊縮性的。但由于伊朗與以色列/美國之間存在爆發(fā)戰(zhàn)爭，以及全球氣候進一步惡化等風(fēng)險，我們不能排除油價、糧價上漲導(dǎo)致通脹壓力階段性上升，進而迫使央行貨幣政策階段性地轉(zhuǎn)向溫和緊縮的可能性。
2013年的通脹壓力目前難以預(yù)測。我們傾向于認(rèn)為，2013年全球和中國經(jīng)濟的基本面不會產(chǎn)生通脹率上升的壓力。通脹壓力的大小主要取決于中東局勢和全球氣候是否惡化。如果中東局勢惡化導(dǎo)致油價大幅度上漲，或全球氣候繼續(xù)惡化導(dǎo)致糧價大幅度上漲，通脹率將是上升的；否則，通脹率很可能下降或基本不變。
如果上述原因?qū)е峦浡噬仙敲雌渖仙^程或許只有幾個月，而不太可能更長。在這種情況下，中國政府可能會以嚴(yán)格的價格管制措施和較溫和的貨幣緊縮來應(yīng)對，而不是采取高強度貨幣緊縮。
如果通脹率預(yù)期基本不變，中國央行很有可能繼續(xù)降低貸款利率和存款準(zhǔn)備金率。
由于中國第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩仍在加重，地方政府財政能力顯著下降，信用風(fēng)險顯示出蔓延和上升的勢頭，而且住宅價格和房價泡沫破裂的風(fēng)險很高，中國政府再度實行和2009年類似的極度刺激政策的可能性很低。
應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到的是，目前財政與貨幣政策的基本目的正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐种平?jīng)濟增速大幅度下降，而不是推動經(jīng)濟再度回到“高溫”區(qū)間。
在房價回落到普通家庭能夠承受或政府認(rèn)為合理的水平之前，中央政府很可能繼續(xù)實行抑制房價的政策。如果房價保持強勢(我們認(rèn)為2013年這種可能性不大)，央行在降息和降準(zhǔn)方面都將會很謹(jǐn)慎。