盡管明年美國經濟可能保持低速復蘇，但美國實體經濟基本面在發達國家中表現突出，將遙遙領先于歐元區和日本。經濟基本面對美元的正面支持日益增強。加之美國“雙赤字”緩解將減輕美元貶值壓力，預計2013年美元指數將維持震蕩走勢，中樞水平將有所抬升，未來可能再創階段性新高，美元對日元與歐元有望持續、階段性走強。
2011年以來美元指數持續走高，進入2012年后主要以區間震蕩走勢為主。具體變化可分為三個階段：一是年初到4月份在78-82之間維持震蕩走勢；二是5月份至9月中旬先升后降，5月份以來美元指數持續走高，7月24日創出2010年下半年以來的新高84.09，隨后持續小幅回落到78一線；三是9月份以后繼續在78-82之間震蕩。歐元對美元匯率主導著美元指數走勢。
2012年1月下旬歐元對美元持續小幅升值，2月份到4月份歐元對美元匯率一直橫盤整理，5月份到7月份則持續貶值，7月24日盤中創下2010年下半年以來的新低1.2041，隨后重新走高，9月下旬以來再次呈現橫盤整理。日元持續面臨升值壓力，日本央行對外匯市場干預力度較大，日元對美元上半年先貶后升，隨后橫盤震蕩，10月份以來再次經歷新一輪快速貶值。
2013年美元指數如何演繹？美元對歐元、日元等主要貨幣走勢如何？筆者擬對影響美元走勢的市場風險偏好因素、政策因素以及經濟基本面因素等逐一分析，據此對2013年美元走勢加以研判。
歐債危機持續發酵是近兩年影響外匯市場的一項重要因素。2010年以來，從希臘主權債務危機全爆發到債務危機傳染至西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利等“歐豬五國（PIIGS）”，歐債危機層出不窮的“壞消息”使歐元承壓，并導致市場避險情緒上升。在歐債危機集中爆發階段，市場避險情緒均顯著上升，美元作為避險資產優勢凸顯，這是2008年國際金融危機以來美元數輪走升的主要原因。
進入2011年下半年，歐債危機出現向法國等核心國家蔓延的勢頭，歐洲銀行業也受到重創，市場擔心會進一步爆發歐洲銀行業危機，市場避險情緒高漲甚至進一步升溫，進而打壓高風險非美貨幣，并抬升美元走勢。
2012年四季度以來，歐債危機再次緩解，市場避險情緒也相應緩和。2012年9月6日歐洲央行推出直接貨幣交易計劃（OMT），或稱無限量沖銷式購債計劃，即在嚴格的條件下，歐洲央行可在二級市場中無限量購買歐元區成員國短期國債。10月8日放貸額度達5000億歐元的歐洲穩定機制（ESM）正式啟動。這兩項措施對于防止歐債危機進一步深化、擴散，挽救日漸分崩離析的歐元區有積極的作用。隨著歐債危機初步緩和，市場避險情緒也有所緩解。
OMT與ESM的推出以及國際貨幣基金組織（IMF）、歐盟委員會和歐洲中央銀行（“三駕馬車”）的合作和努力使歐債危機再次惡化、集中爆發的可能性以及歐元區解體或部分成員退出的可能性均顯著降低。
雖然歐債危機仍未最終徹底解決，未來仍可能經歷較大波動，但歐債危機短期高風險階段已過，預計2013年歐債危機形勢將有所緩和，市場避險情緒也將隨之消解。不過，對于未來可能出現的歐債危機新事件以及中東等地區可能爆發的地緣政治危機仍需保持警惕，突發事件仍可能影響市場避險情緒與投資偏好，并成為推動美元走強的潛在因素。
2008年國際金融危機后，美聯儲推出量化寬松（QE）政策并三次加以升級。美國量化寬松政策的推出帶來美元泛濫，直接影響到全球市場流動性與風險偏好，從而對美元匯率形成沖擊。從美元指數變化與美國QE執行情況看，2008年11月底美聯儲推出QE1后，美元指數于2008年12月初開始大幅跳水，12月份當月跌幅達6.2%。QE1持續到2010年一季度結束，而2009年3月至11月，美元指數持續長時間走低。QE2推出時間在2010年11月份，持續到2011年二季度結束，美元指數則在2011年1月至4月持續下跌。總體來看，前兩輪QE的執行均導致美元承壓，均有美元指數走低相伴隨。
但上述情況在第三輪量化寬松中將發生變化。2012年9月份美聯儲推出了QE3，目前來看，QE3對美元的影響作用將減弱。一方面，前兩輪QE的主要目的在于釋放流動性，其執行有明確的預定規模和時間表，而QE3的主要目的在于引導預期，其執行采取“不定上限、不定期限”的操作模式，并且與經濟增長與就業改善相掛鉤。
筆者認為，與前兩輪QE相比，QE3引發美元進一步泛濫的可能性較低。從現實效果看也確實如此。前兩輪QE的執行均帶來美聯儲資產負債表的大幅膨脹，并相應導致美元流動性泛濫。而QE3出臺至今，美聯儲的資產負債表的擴張幅度甚微，資產負債表中資產項目的長期國債和MBS債券的比例變化并不顯著。
另一方面，與前兩次美聯儲獨推QE的“獨角戲”不同，美聯儲推出QE3的同時，歐洲央行、日本央行與英格蘭銀行等政策寬松也相繼加碼。歐洲央行于2012年9月份開啟了規模不設上限的直接貨幣交易（OMT），可視為沖銷版的量化寬松，日本與英國央行則不斷擴大資產購買計劃規模，推動量化寬松政策進一步升級。
而最新的信息是，美聯儲屬下聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布，在失業率高于6.5%，且未來一兩年內通脹率預期不超過2.5%的情況下，由0到0.25%超低利率將保持不變，推出第四輪量化寬松(QE4)，每月采購450億美元國債替代扭曲操作(OT)，加上QE3聯儲每月資產采購額為850億。這種做法與此前有很大反差。
在發達國家中，美國經濟問題暴露得最早，經濟調整也最早，調整得也最為充分。2008年國際金融危機爆發后，美國經濟一度陷入衰退，但自2009年三季度開始，GDP季度環比折年率負增長局面得以扭轉，開始正式步入復蘇。2012年美國經濟保持溫和復蘇態勢，一、二、三季度GDP環比折年率分別為2%、1.3%和2%，至此美國經濟已連續13個季度保持正增長。
另外，近期美國PMI指數、密歇根大學消費者信心指數等一些先行指標均持續好轉，11月份美國PMI指數為6月份以來的最高，11月份密歇根大學消費者信心指數上升到82.7，為2007年10月份以來的最高。美國就業市場也出現改善跡象，房地產市場則存在一些積極信號。10月份美國非農就業數據遠超預期，10月份美國新房開工量創四年以來新高，美國20個大中城市的標準普爾凱斯-希勒房價指數自2012年3月份以來環比持續上漲；房屋銷售量穩步上升，庫存不斷下降，同時抵押貸款止贖數量也降至三年以來的最低水平。從短期趨勢看，2013年美國經濟形勢要好于2012年，美國的經濟基本面形勢正朝著有利于美元的方向發展。
從中長期趨勢看，美國頁巖氣開發和利用取得突破性進展，將使美國能源逐步走向獨立，國內能源價格出現較大幅度回落，能源成本低廉的比較優勢日益顯著。與此同時，美國再工業化進程在推進，以智能制造和無線網絡革命為代表的第三次技術變革正在美國醞釀并初見端倪。未來以能源為原料的產業和新興的智能工業可能成為引領美國經濟增長的新引擎。
與美國經濟顯露曙光相比，歐元區與日本的情況則很糟糕。受主權債務危機的拖累，歐元區2012年第二、三季度GDP分別環比下滑0.2%和0.1%，連續兩個季度環比負增長意味著歐元區已正式進入4年來的第二次經濟衰退。德國、法國等核心國家經濟在減速。作為先行指標，10月份，反映經濟信心的歐元區經濟敏感指數繼續下滑，降至2009年9月以來最低點；11月份歐元區覆蓋服務業和制造業的綜合PMI為45.8，已連續15個月低于50的榮枯分界線。
受外需萎縮導致出口下降影響，2012年第三季度日本GDP較上季下降0.9%，同比下降3.5%，是3個季度以來首次出現負增長，經濟明顯萎縮。美國經濟面臨的主要是周期性問題，而歐元區與日本經濟除周期性問題外，還面臨復雜的結構性問題，未來形勢不容樂觀。
美國巨額經常項目赤字和財政赤字一直使美元承壓。從外匯供求角度看，美國巨額經常項目赤字相應造成美元過度投放，從而導致美元面臨貶值壓力。而美國政府巨額赤字與天量國債預示著美國也可能面臨主權債務危機。但國際金融危機爆發后，美國經濟開始“再平衡”，財政赤字與經常項目赤字擴張勢頭有所遏制。
為削減財政赤字，美國政府自金融危機以來不斷努力削減開支，政府部門的持續去杠桿化使財政赤字規模與財政赤字占GDP的比例呈趨勢性回落。根據WIND數據，2009-2012年美國財政赤字規模分別為1.413萬億美元、1.293萬億美元、1.296萬億美元和1.089萬億美元，財政赤字占GDP比例分別為10.14%、9.01%、8.66%和7%。2009-2012年美國的經常項目赤字也較危機前顯著縮減，經常項目赤字占GDP比重較危機前下降。2006、2007年美國經常赤字規模為8006億美元、7103億美元，占GDP比重分別為5.98%和5.06%，2008年經常赤字規模下降到6771億美元，占GDP比重為4.74%。2009-2011年美國經常赤字規模進一步下降到3819億美元、4420億美元和4659億美元，占GDP比重分別為2.73%、3.05%和3.09%。
從以上影響美元走勢的因素分析來看，由于未來歐債危機將趨于緩和，市場避險情緒也將有所緩和，但歐債危機新事件與地緣政治突發事件爆發的可能性仍不能排除，屆時美元將獲短期支撐。美聯儲QE3對美元的影響力在減弱，美元面臨的向下壓力也較前兩輪QE明顯減輕。如此一來，經濟基本面因素將逐漸成為影響未來美元匯率走勢的主導因素。
盡管2013年美國經濟可能保持低速復蘇，但美國實體經濟基本面在發達國家中表現突出，仍將遙遙領先于歐元區和日本。經濟基本面對美元的正面支持日益增強。加之美國“雙赤字”緩解將減輕美元貶值壓力，筆者預計2013年美元指數將維持震蕩走勢，中樞水平將有所抬升，未來可能再創階段性新高，美元對日元與歐元也有望持續、階段性走強。