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　　在十八大報(bào)告中，與資本市場(chǎng)相關(guān)的改革主要包括金融改革、財(cái)稅改革、國(guó)有企業(yè)改革和鼓勵(lì)民企投資的新36條等。其中金融改革對(duì)資本市場(chǎng)的影響最大，如利率市場(chǎng)化改革，從短期看不利于股市，但長(zhǎng)期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。今年是金融改革的啟動(dòng)之年，明年在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革重點(diǎn)，估計(jì)在財(cái)稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續(xù)深化。
　　近日，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)稱，“在新的起點(diǎn)上要全面建成小康社會(huì)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，讓群眾過(guò)上更好生活，依然要靠改革開(kāi)放。這是我國(guó)發(fā)展的最大紅利”。從十八大報(bào)告看，首次將全面建成小康社會(huì)和全面深化改革開(kāi)放兩個(gè)目標(biāo)相提并論，可見(jiàn)改革已經(jīng)被提到更加重要的位置。這實(shí)際上也反映出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)之后，社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題已經(jīng)凸顯出來(lái)，原先靠投資拉動(dòng)、靠廉價(jià)勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素盈利的增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以持續(xù)，這就需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但這種轉(zhuǎn)變不會(huì)一蹴而就，需要改革來(lái)推進(jìn)。
　　對(duì)于資本市場(chǎng)而言，投資回報(bào)水平是衡量市場(chǎng)是否具有吸引力的重要標(biāo)志。中國(guó)的資本市場(chǎng)包含股市、債市及衍生品市場(chǎng)等，其中股市規(guī)模最大，交易也最為活躍。但中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)的表現(xiàn)都比較差，原因在于作為一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)參與各方都不成熟，如投資者的投機(jī)特性明顯，導(dǎo)致IPO估值過(guò)高；上市公司普遍存在公司治理缺陷，這不僅表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)，在美國(guó)等成熟市場(chǎng)上市的企業(yè)也存在類似問(wèn)題，不少公司被國(guó)際投資者所唾棄；管理者過(guò)于重視市場(chǎng)的融資功能，在保護(hù)投資者利益方面不夠盡職等。不僅中國(guó)股市表現(xiàn)不佳，其他中等收入國(guó)家的股市也都屬于新興市場(chǎng)，存在與中國(guó)類似的問(wèn)題，故投資回報(bào)率普遍不高。
　　因此，中國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題相類似，或者說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題也體現(xiàn)在股市上了。不少人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速如此之高，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也應(yīng)該表現(xiàn)出色才是。這一理解是錯(cuò)誤的，因?yàn)镚DP是總量指標(biāo)，不是質(zhì)量指標(biāo)，如2011年中國(guó)進(jìn)入全球500強(qiáng)企業(yè)中的非金融類企業(yè)的平均利潤(rùn)率只有2.9%，而對(duì)應(yīng)的GDP增速為9.2%，美國(guó)進(jìn)入500強(qiáng)企業(yè)的平均利潤(rùn)率為6%，對(duì)應(yīng)的GDP只有2%左右，這或許可以解釋美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于中國(guó)但股市表現(xiàn)遠(yuǎn)好于中國(guó)的原因之一。作為成熟市場(chǎng)，投資者對(duì)上市公司的要求很高，而上市公司良好的治理結(jié)構(gòu)，決定了它們會(huì)盡可能不從投資者那里進(jìn)行再融資，盡可能給予投資者滿意的回報(bào)。
　　對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者而言，應(yīng)該多學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)的游戲規(guī)則，并對(duì)現(xiàn)存問(wèn)題和格局進(jìn)行改革。在十八大報(bào)告中，與資本市場(chǎng)相關(guān)的改革主要包括金融改革、財(cái)稅改革、國(guó)有企業(yè)改革和鼓勵(lì)民企投資的新36條等。其中金融改革對(duì)資本市場(chǎng)的影響最大，如利率市場(chǎng)化改革，從短期看不利于股市（提高市場(chǎng)利率水平），但長(zhǎng)期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。其他如金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、新股發(fā)行改革等，也有利于資本市場(chǎng)的投資渠道多樣化，同時(shí)，使得股市從一個(gè)資金驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)化為估值驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)。財(cái)稅改革中與資本市場(chǎng)直接相關(guān)的，是稅制改革，如營(yíng)業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅改革，有利于企業(yè)稅負(fù)的合理。而國(guó)企改革與鼓勵(lì)國(guó)退民進(jìn)等，也有利于打破壟斷、完善公司治理結(jié)構(gòu)等。
　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回落至7%-8%的個(gè)位數(shù)增速，企業(yè)盈利的增長(zhǎng)率按以往的盈利模式看，也必然減速。經(jīng)過(guò)30多年的高速增長(zhǎng)，中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題、深層次矛盾等都在不斷積聚和顯現(xiàn)出來(lái)。與此同時(shí)，銀行信托等各類固定收益類理財(cái)產(chǎn)品又在大量推出，這分流了股市資金。而且，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷利率市場(chǎng)化的過(guò)程，從美國(guó)、韓國(guó)的利率市場(chǎng)化經(jīng)歷看，初期一般都有一個(gè)利率上行的過(guò)程，利率上行過(guò)程是不利于股市上漲的，假定這個(gè)過(guò)程中企業(yè)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)困難，盈利水平難有明顯回升，則股市的估值水平就會(huì)下一個(gè)臺(tái)階。這就是為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)從四季度來(lái)看已經(jīng)回暖，但股市依舊萎靡不振的原因。在此背景下，唯有通過(guò)改革來(lái)改變投資者預(yù)期，而市場(chǎng)的波動(dòng)是來(lái)自超預(yù)期。投資者對(duì)改革應(yīng)該是有預(yù)期的，但市場(chǎng)如果要上漲，恐怕還需要有超預(yù)期的改革舉措。
　　從最近李克強(qiáng)提出的“要善于在利益增量上做文章，在利益預(yù)期上做調(diào)整，同時(shí)穩(wěn)妥推進(jìn)存量利益的優(yōu)化”的改革思路看，未來(lái)改革的推進(jìn)步伐還是比較穩(wěn)健，可操作性較強(qiáng)。今年是金融改革的啟動(dòng)之年，明年在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革重點(diǎn)，估計(jì)在財(cái)稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續(xù)深化。十八大的總體改革規(guī)劃非常全面，路徑和步驟都非常明晰，估計(jì)在明年兩會(huì)之后，一系列的改革舉措都會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，直至明年四季度的三中全會(huì)，將形成更加系統(tǒng)的綱領(lǐng)性改革文件。
　　當(dāng)然，改革也是有成本和阻力的，會(huì)觸動(dòng)利益格局，改革過(guò)程將是艱難而曲折的。資本市場(chǎng)也會(huì)對(duì)改革預(yù)期不斷做出反映和修正。作為資本市場(chǎng)的參與者，非常希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革能夠給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，改革的力度和成效都能超預(yù)期。