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經(jīng)過近4個月征求意見,
中國證監(jiān)會日前正式發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，標志著非上市公眾公司監(jiān)管納入法制軌道。
《管理辦法》的推出標志著多層次資本市場體系的制度建設框架已基本確立，對于完善多層次資本市場尤其是包括新三板在內(nèi)的場外交易市場建設，支持中小企業(yè)、小微型企業(yè)的股本融資、股份轉讓等活動，具有積極而深遠的意義：一是明確了監(jiān)管邊界；二是放松行政管制；三是突破了股東人數(shù)200
人的限制，允許非上市公眾公司股票公開轉讓和發(fā)行；四是建立儲架發(fā)行制度和快速融資豁免制度，有效提高中小企業(yè)的融資速度與資金使用效率；五是在信息披露方面，簡化了信息披露要求。
《管理辦法》是適應我國現(xiàn)階段場外交易市場尤其是新三板的發(fā)展而制定的，但是仍然有一些需要進一步改進和完善的地方。目前的中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)的融資難問題已經(jīng)成為全國性的問題。尤其是在現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟形勢不好的狀況下，資金問題已經(jīng)成中小企業(yè)發(fā)展中面臨的最大瓶頸。
不可否認，企業(yè)在場外交易場所掛牌有利于其改進和完善公司治理。提高企業(yè)知名度，提高股權流動性，但事實上，現(xiàn)有的達不到在股票交易所上市條件的企業(yè)，意圖在場外交易市場掛牌交易的主要目的就是融資。因此，包括新三板在內(nèi)的場外交易市場的制度規(guī)定和措施制定的首要目的就是有利于掛牌交易企業(yè)的融資。
但是我國場外交易市場在提高企業(yè)融資能力等方面，還有待加強。現(xiàn)階段在場外交易市場掛牌企業(yè)的融資途徑，一是場內(nèi)的定向增資，一個是場外跟投資者的接觸。但這兩方面都難以令人滿意。事實上，企業(yè)在包括新三板在內(nèi)的場外交易上掛牌以后的融資能力并沒有改進多少，企業(yè)的融資需要并沒有得到滿足。這當然有企業(yè)本身質(zhì)量達不到標準，不能從銀行貸款或者不能吸引其他投資者的原因，但是交易市場的制度安排，以及交易所方面為公司進行融資所做的努力還不夠也是其中的一個重要原因。因此有必要圍繞如何提高企業(yè)融資能力出臺更多的制度和措施，這是目前中國場外交易市場能夠得以發(fā)展的根本所在。
《管理辦法》建立投資者適當性制度，要求參與者具備相應的風險認知和承受能力。同時《管理辦法》對公司的股票的發(fā)行對象范圍和人數(shù)都進行了限制。規(guī)定公司在確定發(fā)行對象數(shù)量時，除公司股東外，其他發(fā)行對象合計不得超過35人。
發(fā)行對象或者其他投資者的資格設定一定的門檻是有必要的。但是如果對投資人資格和投資者人數(shù)限制得過嚴，則會出現(xiàn)交易不活躍、公司價值不能得到充分發(fā)現(xiàn)的狀況。公司股權交易冷清，企業(yè)掛牌后不能得到實際收益，那么企業(yè)對掛牌也就失去了興趣，這也就違背了發(fā)展新三板等場外交易市場的初衷。
目前我國的場外交易市場，主要包括證監(jiān)會監(jiān)管體制內(nèi)的代辦股份轉讓系統(tǒng)和證監(jiān)會體制外的從事股份轉讓業(yè)務的地方產(chǎn)權交易市場兩大類。對于后者，是否應將其納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管體系內(nèi)，則尚存爭議。
我國幅員遼闊，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差異較大，光靠單一的全國性場外交易市場難以滿足不同地區(qū)、不同層次企業(yè)的投融資需求和廣大投資者的股權流通需求。因此，有必要積極穩(wěn)妥發(fā)展區(qū)域性場外交易市場，將其列為多層次資本市場體系建設的重要內(nèi)容，從而將我國場外交易市場建設成為具有全國性場外交易市場、區(qū)域性場外交易市場、地方性場外交易市場、其他形式的交易市場的多層次市場體系。
因此，打通新三板和創(chuàng)業(yè)板等板塊之間的通道，建立新三板到創(chuàng)業(yè)板等板塊的轉板機制對于吸引企業(yè)在新三板掛牌交易就很重要。應該在新三板和創(chuàng)業(yè)板之間建立一種機制，讓在新三板掛牌的企業(yè)日后在創(chuàng)業(yè)板上市時享有一定的優(yōu)惠便利，或者進一步制定制度，規(guī)定欲在創(chuàng)業(yè)板等板塊上市的企業(yè)必須先在新三板掛牌，在新三板掛牌一段時間后，證監(jiān)會再按照統(tǒng)一制定的標準，讓符合條件的企業(yè)直接轉板，而不需要再進行審批。這樣就會在很大程度上提高企業(yè)在新三板掛牌的積極性，使新三板獲得快速發(fā)展。
在這方面可以借鑒臺灣等地的經(jīng)驗，將場外交易市場建成證券交易所的預備市場和上市公司的孵化器，建立擬上市公司在上市輔導期間必須先在場外交易市場掛牌的制度，提高企業(yè)在場外市場掛牌交易的積極性。
交易不活躍也是制約現(xiàn)階段場外交易市場發(fā)展的主要問題。在場外交易市場掛牌企業(yè)交易不活躍的原因在于，和在主板和創(chuàng)業(yè)板等交易所上市企業(yè)相比，場外市場掛牌企業(yè)相對來講還處于發(fā)展期，其價值還有待發(fā)掘和體現(xiàn)，因此，投資在場外市場掛牌企業(yè)的風險比較大。
另外，從交易制度上看現(xiàn)有的場外市場交易制度還有些僵化，還受到不能連續(xù)、拆細交易的限制，而它是保證場外交易市場活躍和可持續(xù)發(fā)展的關鍵。交易不活躍，企業(yè)股權流動性差，企業(yè)的價值就不能被充分發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股東的股權轉讓以及企業(yè)的融資能力就會受到很大的限制，因此有必要改革現(xiàn)行的交易制度。一方面，可在做市商制度和保薦人制度方面進行改革，加強做市商和保薦人的作用。對于做市商和保薦人的資格，并不一定局限于券商，其他的機構，包括投資顧問公司、投資管理公司、投資擔保等類型的公司，只要具備一定的資質(zhì)，都可以作為做市商和保薦人。另一方面，可在進行拆細交易、制定最低交易股數(shù)等方面進行改革。如果降低最低交易股數(shù)的限制，則一些自然人等投資者投資場外市場的熱情會大大提高，從而使這個市場活躍起來。
總之，《管理辦法》的出臺，是我國資本市場尤其是場外交易市場發(fā)展進程中的一件大事。雖然《管理辦法》中仍然存在一些問題，但是任何事情的發(fā)展在起始階段都不是完美的，都會存在這樣或那樣的問題，況且《管理辦法》也是契合我國現(xiàn)階段資本市場發(fā)展的形勢制定的，其符合我國場外交易市場發(fā)展的現(xiàn)狀。
可以相信，《管理辦法》的出臺將使我國的場外交易市場發(fā)展有可靠的制度保障，從而會極大地促進我國場外交易市場的發(fā)展。
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