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　　社會(huì)融資總量在持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻仍處于底部徘徊階段。社會(huì)融資總量增長(zhǎng)并未像過(guò)去那樣有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源，很可能是不同形式的社會(huì)融資沒(méi)能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的。尤其一些信托產(chǎn)品標(biāo)的選擇上出現(xiàn)了越來(lái)越多的偏差，需要監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管和引導(dǎo)。
　　盡管10月人民幣新增貸款比去年同期減少816億元，但信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券凈融資分別增加1445億元、791億元、2992億元。總體上，10月社會(huì)融資規(guī)模為1.29萬(wàn)億元，比上年同期多了5038億元，可見(jiàn)社會(huì)資金需求并未減弱。可是與這個(gè)勢(shì)頭相對(duì)應(yīng)的，則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于底部徘徊階段。
　　為什么社會(huì)融資總量增長(zhǎng)并未像過(guò)去那樣有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源？ 為什么社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)存在顯著落差？
　　筆者認(rèn)為，這可能是不同形式的社會(huì)融資沒(méi)能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的。
　　看10月社會(huì)融資總量，信托融資、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票以及企業(yè)債券凈融資均增長(zhǎng)較多，都有可能是這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)效轉(zhuǎn)換的根源。但從信息披露和流程監(jiān)管機(jī)制來(lái)看，債券市場(chǎng)具有完善的信息披露機(jī)制，可確保資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而不被私自變更用途，流向虛擬經(jīng)濟(jì)，而信托融資和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票無(wú)論在信息披露的完備性還是在后期的流程監(jiān)管方面都存在不少缺陷，需要從中入手找到問(wèn)題的關(guān)鍵所在。
　　銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種，承兌出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票，是銀行基于對(duì)出票人資信的認(rèn)可而給予的信用支持。銀行對(duì)票據(jù)資金的去向不太容易監(jiān)督，按一般流程，銀行會(huì)通過(guò)審查辦理貼現(xiàn)申請(qǐng)人提供的商品交易合同以及增值稅發(fā)票等，監(jiān)督貼現(xiàn)申請(qǐng)人的資金用途。但是事實(shí)上，貼現(xiàn)后資金的去向是難以跟蹤的。
　　在票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中，承兌銀行承擔(dān)的是信用風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)有對(duì)資金用途審查的責(zé)任，而貼現(xiàn)銀行則要承擔(dān)政策性風(fēng)險(xiǎn)和有無(wú)貿(mào)易背景的風(fēng)險(xiǎn)。一些辦理票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的企業(yè)往往輕易就能繞開(kāi)銀行監(jiān)管，在貼現(xiàn)銀行貼現(xiàn)資金后，與承兌行不再發(fā)生關(guān)系，因此承兌行也很難控制資金流向。在這些不可控的流向中，票據(jù)業(yè)務(wù)“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象（即利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金未注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)）越來(lái)越常見(jiàn)。如存入保證金、開(kāi)出銀行承兌匯票、銀票貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)資金作為保證金、再開(kāi)出銀行承兌匯票、再將銀票貼現(xiàn)等，如此空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，超常增長(zhǎng)，并使得貨幣信貸成幾何級(jí)數(shù)虛增。
　　信托貸款是指受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金，按其指定的對(duì)象、用途、期限、利率與金額等發(fā)放貸款，并負(fù)責(zé)到期收回貸款本息的一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。信托產(chǎn)品有多種分類標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)資金運(yùn)用方式，可分為貸款類、股權(quán)投資類、租賃類、交易類等；根據(jù)資金投向的領(lǐng)域或?qū)ο髤^(qū)分，可分成房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)設(shè)施信托、金融信貸資產(chǎn)受讓信托、實(shí)業(yè)投資信托等不同種類。信托貸款按委托人是否提出特定要求為標(biāo)準(zhǔn)，可劃分為甲類信托貸款和乙類信托貸款。甲類信托貸款由委托人指定貸款項(xiàng)目，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由委托人負(fù)責(zé)；乙類貸款則由受托人選定項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)由受托人承擔(dān)。隨著信托業(yè)的快速發(fā)展，乙類貸款信托占了越來(lái)越大的市場(chǎng)份額。信托融資增長(zhǎng)確實(shí)給國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了力量，但同時(shí)必須要清醒認(rèn)識(shí)到信托發(fā)展規(guī)范不足給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的隱患。為了業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，各家信托公司在信托產(chǎn)品標(biāo)的選擇上出現(xiàn)了越來(lái)越多的偏差，違背支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展初衷的現(xiàn)象也越來(lái)越多。
　　由于信托產(chǎn)品承諾收益率相對(duì)較高，所以信托資產(chǎn)往往也投向高收益的行業(yè)和企業(yè)。在房地產(chǎn)調(diào)控最嚴(yán)厲時(shí)，眾多信托產(chǎn)品扎堆房地產(chǎn)市場(chǎng)。而在當(dāng)下房地產(chǎn)市場(chǎng)行情低迷，開(kāi)發(fā)商融資意愿不足時(shí)，眾多信托再次扎堆礦產(chǎn)，以更高的預(yù)期收益率受到投資者追捧。到目前為止，房地產(chǎn)信托還沒(méi)暴露出多少風(fēng)險(xiǎn)，但礦產(chǎn)資源信托已暴露出不少問(wèn)題，通過(guò)信托融資的多為中小礦企，其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比房企更大。此外，還有一些無(wú)固定企業(yè)、項(xiàng)目的基金化礦產(chǎn)信托也悄然問(wèn)世，情形更為復(fù)雜，加入了股權(quán)投資的成分。這些企業(yè)往往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重，甚至可能是無(wú)納稅、無(wú)營(yíng)收、無(wú)充足抵押資產(chǎn)的“三無(wú)”企業(yè)。更有一些高負(fù)債企業(yè)通過(guò)信托產(chǎn)品融資借新債還舊債，而高額成本負(fù)擔(dān)很有可能是壓垮企業(yè)的最后一根稻草。最后，信托產(chǎn)品發(fā)展的隱患還在于一些信托產(chǎn)品的質(zhì)押率過(guò)高，信托產(chǎn)品標(biāo)的創(chuàng)新過(guò)度，市場(chǎng)認(rèn)同度低，質(zhì)押資產(chǎn)流動(dòng)性不足，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，很可能引發(fā)一系列負(fù)面連鎖反應(yīng)。
　　再看人民幣信貸增量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。人民幣貸款增長(zhǎng)是否有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，與企業(yè)借款的真實(shí)需求有關(guān)，而這可從企業(yè)應(yīng)付賬款時(shí)間和應(yīng)收賬款時(shí)間是否匹配上窺出端倪。如果這兩個(gè)時(shí)間相差較大，存在顯著不匹配，就表明企業(yè)貸款的目標(biāo)可能與市場(chǎng)預(yù)期存在偏差。理論上說(shuō)，如果企業(yè)應(yīng)付賬款時(shí)間短于應(yīng)收賬款時(shí)間，通常意味著企業(yè)可能是從銀行貸款償付待還借款，這還不算是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最糟的信號(hào)。如果應(yīng)付賬款時(shí)間長(zhǎng)于應(yīng)收賬款時(shí)間，但企業(yè)還在借貸，一種情況可能意味著企業(yè)基礎(chǔ)投資或者擴(kuò)大再生產(chǎn)（但如果這種情況占多數(shù)，當(dāng)前的PPI不應(yīng)如此萎靡），還有一種可能是企業(yè)現(xiàn)金流出了問(wèn)題，需要從銀行增加信貸來(lái)彌補(bǔ)缺口。從目前來(lái)看，處于類似經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)尚為數(shù)不少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力依然艱巨。
　　概言之，除了債券融資，信托融資、票據(jù)融資增長(zhǎng)均可能存在某種程度上的虛構(gòu)產(chǎn)品，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定的負(fù)面影響外，而新增信貸由于企業(yè)自身貸款目的差異，可能與市場(chǎng)預(yù)期存在一定偏差，致使社會(huì)融資總量增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了顯著落差。提高社會(huì)融資總量水平，盡力保持各融資結(jié)構(gòu)之間的適度平衡以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更優(yōu)質(zhì)地增長(zhǎng)，需要監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)信托融資、票據(jù)融資產(chǎn)品的監(jiān)管和引導(dǎo)。另外，還要加強(qiáng)對(duì)新增貸款的統(tǒng)計(jì)分析，通過(guò)精確的數(shù)據(jù)分析，為相關(guān)管理部門提供準(zhǔn)確的政策操作依據(jù)。