|
上證綜指再度失守2000點，無疑成為千萬投資者心中難以抹去的痛。雖然，指數具體點位并不代表什么，可滬深A股市場如此決絕地背離宏觀大勢持續走熊，不得不讓市場的參與者，回歸到一個現實問題：A股市場到底怎么了？有沒有超越經濟基本面的更為深層次的原因？
答案顯然是肯定的。制度設計上的缺失一直是A股市場波動劇烈并使投資人難以建立合理預期的重要原因。譬如，新股的發行審核還沒有完全市場化，退市制度遲遲難以真正落實，銀行股獨大的市場結構性失衡問題也沒有太多改善等等。而所有這些歸結起來，已使滬深股市失去了賺錢效應，這是對投資者最大的打擊。因此我認為，如何恢復A股市場的賺錢效應，應是重中之重。
有兩組數據可以說明這個問題。其一，A股市場的日均成交金額，2010年是2254.68億元，2011年降至1728.07億元，2012年10月僅有1014.35億元，11月后這一數據還會顯著下降。其二，A股的區間跌幅，滬深300指數2010年下跌12.51%，2011年又跌了25.01%，2012年前10月再度下跌3.86%。
如果用供給和需求的經典經濟學分析框架分析A股市場，就會發現賺錢效應消失后，A股市場的供求弱平衡也很難維持了。以A股市場的IPO融資額為例，2010年為4882.63億元，2011年降至2825.07億元，今年前十月再降至1033.93億元。可見，外圍資金、增量資金不買賬，再小的融資額也會壓垮A股市場。
為什么A股市場不見了賺錢效應？表面看，這些年是估值下移和經濟下行的“戴維斯雙殺”，本質上卻是一級市場過度攫取了二級市場投資者的利益。大家見證了一個個PE投資神話的誕生，而在這些神話背后，卻是無數A股市場二級投資者巨額虧損的累積。一級市場投資者以很低的價格（或者說市盈率）入股，不到三五年時間，等到IPO發行，賬面就會有數倍甚至數十倍的浮盈。再等上一年或者三年，大小非可以從容在二級市場減持，巨額投資收益兌現，埋單的卻是二級市場蕓蕓眾生。
回首這三年的A股市場，參與者無論是機構投資者還是個人投資者，賺錢者微乎其微。很多人把這種現象詬病為新股的高市盈率發行。確實，高估值發行新股，上市公司可以超募，承銷商可多拿傭金，那些本身并無多少投資價值的股票，詢價的機構投資者愿意參與網下配售，部分二級市場游資樂意配合，上市后還會炒出投資價值來。擊鼓傳花之后，往往只剩下一地雞毛。想想那些在48元之巔買入中石油的投資者吧。此類案例在中小板、創業板更不勝枚舉。
談論A股市場一二級市場關系，不妨借用工業和農業來比喻。在工業化和城鎮化初期，農業無疑要為工業作出犧牲，直到城鎮化步入中后期，工業才開始反哺農業。這個反哺動作并非可有可無，否則農業無法現代化，也無法支撐工業化的發展，糧食安全也得不到保證。A股市場在誕生之初，定位就是為國企解困，把融資功能放在了首位。多年以后，A股融資功能還是占據著顯著位置，而忽視了二級市場投資者的利益。這樣的定位再持續下去，A股市場將成無源之水。
因此，解決之道，就要站在一級市場反哺二級市場的高度，周密設計。筆者就此提出幾點建議。首先，要在既定的詢價發行制度下，引導機構投資者理性報價，加大個人投資者的詢價范圍。其次，嚴格規范大小非減持，以IPO發行價或者上市首日收盤價孰低為基準，減持價格低于上述標準的，減持市值與孰低價格對應的市值差額部分，需上繳專門賬戶，用于補償二級市場投資者。再次，硬性明確大小非的增持義務，每年年報披露日，股價低于發行價30%以上的，大小非必須從二級市場增持部分股份，增持下限為當年所得分紅的一半。股價低于發行價50%以上的，下限為當年全部分紅。
一級市場反哺二級市場投資者，此舉刻不容緩。
|