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　　今年剩下的一個(gè)多月乃至明年初，經(jīng)濟(jì)大面上，市場(chǎng)基本趨向共識(shí)：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈，企業(yè)盈利回升均是大概率事件，然而，持續(xù)性怎樣，結(jié)構(gòu)性調(diào)整如何發(fā)展，分歧仍然不小。
　　經(jīng)濟(jì)缺乏明確的增長(zhǎng)力量恐怕是當(dāng)前市場(chǎng)最為困惑的一點(diǎn)。是重走舊有投資模式的老路，還是堅(jiān)定轉(zhuǎn)型方向，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的投資含義及影響有著天壤之別。新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，是穿越周期，還是力挽周期趨勢(shì)的狂瀾，決定著市場(chǎng)節(jié)奏的脈動(dòng)和結(jié)構(gòu)的分布是以個(gè)股單打獨(dú)斗為主，還是依靠轉(zhuǎn)型活力帶來(lái)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。
　　相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的另一面，企業(yè)在金融市場(chǎng)上的融資結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步厘清。2009-2010年以來(lái)，信托在社會(huì)融資方面角色日益明顯，重要性日益上升。上半年，信托行業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模已超6萬(wàn)億，全年則有望再超7萬(wàn)億。傳統(tǒng)的銀行間接融資渠道表現(xiàn)平平，而一度火熱的資本市場(chǎng)直接融資，也失去了昔日的光彩。誠(chéng)然，對(duì)信托領(lǐng)域的任何判斷，尚缺足夠的數(shù)據(jù)做出確定性的結(jié)論，但金融市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，對(duì)不透明“黑盒子”的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”幾乎從來(lái)不是線性演變的，拐點(diǎn)的出現(xiàn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往結(jié)伴而生。
　　同時(shí)，從一般的經(jīng)濟(jì)邏輯上思考，下臺(tái)階的經(jīng)濟(jì)增速與仍維持較高的8-10%的平均收益率水平，本身就存在著一定的脫節(jié)。在經(jīng)濟(jì)收縮的過(guò)程中，企業(yè)未隨需求減弱而去產(chǎn)能、降杠桿，接下來(lái)的高運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)成本會(huì)使其難以為繼，并進(jìn)而埋下宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。需要注意到的是，監(jiān)管部門近期一系列的言論，或許可以理解成為對(duì)相關(guān)信托產(chǎn)品的“點(diǎn)剎”。
　　長(zhǎng)期看，我們則仍然要抱著一顆積極的心態(tài)，在要素生產(chǎn)率、全球經(jīng)濟(jì)再平衡和相關(guān)制度紅利等核心因素方面尋找機(jī)會(huì)。目前政府實(shí)際上意識(shí)到了原有制度的瓶頸效應(yīng)。打破固有利益格局，調(diào)整利益預(yù)期或成改革目標(biāo)。對(duì)應(yīng)到投資上，就有必要長(zhǎng)期關(guān)注改革的力度超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性。
　　政策方面，當(dāng)前的貨幣政策傾向于延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的進(jìn)程。在今年第三季度的貨幣政策報(bào)告里，央行維持當(dāng)前利率水平的意圖已較為明顯。這里面有通脹和房?jī)r(jià)的原因。畢竟海外寬松比較猛，熱錢是不是進(jìn)中國(guó)沒(méi)有定論，通脹預(yù)期很容易上來(lái)。房?jī)r(jià)則是當(dāng)前調(diào)控更重要的底線，不到不得已，貨幣政策不會(huì)冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。這些因素使得央行有更充足的理由將利率水平保持在較高的水平。但消極的方面是，從各個(gè)國(guó)家的貨幣政策實(shí)踐看，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的去杠桿是相當(dāng)不利的。
　　回到市場(chǎng)，過(guò)去一周，市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng)，系統(tǒng)性因素力量逐步上升，市場(chǎng)多空膠著激烈。近期結(jié)構(gòu)上的看法，短期，順小周期反彈之勢(shì)而為，關(guān)注前期投資開(kāi)始減弱、供給收縮、而財(cái)務(wù)杠桿仍能支撐一定盈利能力的行業(yè)；長(zhǎng)期，關(guān)注改革所帶來(lái)的市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“重定價(jià)”，布局產(chǎn)能投資和杠桿水平率先出清的行業(yè)。