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信貸投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)加強(qiáng) |
10月份新增信貸實(shí)際發(fā)生數(shù)為5052億元，大大低于市場(chǎng)預(yù)期，也顯著低于去年同期數(shù)，從而導(dǎo)致當(dāng)期貨幣增速的較大幅度回落。2012年10月末，廣義貨幣(M2)余額93.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.1%，比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管在9月份的新增信貸部門(mén)結(jié)構(gòu)中，居民部門(mén)增長(zhǎng)再現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期的超越企業(yè)部門(mén)增長(zhǎng)狀態(tài)，但10月這一狀況就發(fā)生了改變。房地產(chǎn)市場(chǎng)的不溫不火狀態(tài)（盡管交易有回升），難以讓居民信貸增長(zhǎng)持續(xù)超過(guò)企業(yè)部門(mén)。9月份信貸增長(zhǎng)重現(xiàn)居民戶超越企業(yè)部門(mén)的狀況，在更大程度上是反映了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，而非前期住房市場(chǎng)回暖給相關(guān)融資需求帶來(lái)的影響。
從信貸結(jié)構(gòu)的分布看，信貸投向開(kāi)始回歸正常。雖然2012年以來(lái)，新增貸款中企業(yè)部門(mén)占比不斷下降；但在居民部門(mén)的新增信貸中，短期信貸持續(xù)超越了中長(zhǎng)期性的貸款，表明居民部門(mén)的經(jīng)營(yíng)性資金需求持續(xù)旺盛。過(guò)去投機(jī)盛行時(shí)期，大量表外融資行為盛行，對(duì)信貸活動(dòng)的影響就是票據(jù)融資規(guī)模居高難下。從信貸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)看，2012年10月的票據(jù)融資規(guī)模在9月大幅度減少（2169億元）的基礎(chǔ)上，再度減少732億元。從社會(huì)融資規(guī)模角度看，2012年1-10月的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加791億元，同比多增1977億元；票據(jù)存量增加的同時(shí)貼現(xiàn)規(guī)模減少，說(shuō)明企業(yè)用于融資性的票據(jù)減少，有真實(shí)背景的票據(jù)簽發(fā)比重上升。這從一個(gè)側(cè)面反映出信貸投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向初現(xiàn)效應(yīng)。
10月信貸增速雖有回落，但仍在正常區(qū)間。自從2011年下半年起，信貸增速就進(jìn)入了一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展區(qū)間；從實(shí)際增速變動(dòng)情況看，即使在15%-17%的狹窄區(qū)間內(nèi)，信貸增速也并未有明顯的波動(dòng)。從一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的較長(zhǎng)時(shí)期看，當(dāng)前的信貸增速運(yùn)行期間，正是貫穿整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的正常信貸增速。
以往信貸增速超越20%的高增速，是房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期的特有現(xiàn)象。當(dāng)房地產(chǎn)“泡沫”快速膨脹時(shí)期，全社會(huì)投向資產(chǎn)領(lǐng)域的融資性需求膨脹，票據(jù)融資和居民部門(mén)貸款增多，新增貸款的部門(mén)投向中，居民部門(mén)持續(xù)超越企業(yè)部門(mén)。比如，2009年下半年，受當(dāng)時(shí)流動(dòng)性泛濫的影響，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策已開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)，但當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)需求依然火爆，居民信貸增長(zhǎng)超越企業(yè)信貸增長(zhǎng)成為了常態(tài)。當(dāng)前在企業(yè)去庫(kù)存、去杠桿、去產(chǎn)能三大調(diào)整行為的影響下，經(jīng)營(yíng)放緩減弱了對(duì)信貸需求的增長(zhǎng)。從需求端看，信貸增速水平自然下降。
信貸增速持續(xù)處于長(zhǎng)期正常增速區(qū)間，首先是貨幣政策回歸正常水平的結(jié)果。反危機(jī)期間的貨幣快速擴(kuò)張，扭曲了經(jīng)濟(jì)體系的價(jià)格體系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，讓貨幣回歸正常成為政策訴求的核心。2012年以來(lái)，長(zhǎng)期存在的推動(dòng)我國(guó)貨幣被動(dòng)快速增長(zhǎng)的外匯占款渠道明顯收窄；在貨幣投放主渠道發(fā)生改變的情況下，作為外匯占款快速增長(zhǎng)沖銷手段的存準(zhǔn)率調(diào)整卻明顯滯后，2012年以來(lái)只下調(diào)了2次。其次，信貸增速持續(xù)處于當(dāng)前的平穩(wěn)波動(dòng)區(qū)間，強(qiáng)化了政策對(duì)正常信貸增速的認(rèn)可區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)。尤其當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行見(jiàn)底基礎(chǔ)日見(jiàn)穩(wěn)固情況下，出于對(duì)通貨膨脹預(yù)期的管理需要，決策層對(duì)信貸增長(zhǎng)的當(dāng)前認(rèn)可度大幅提高。9、10月份的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，無(wú)論投資、消費(fèi)，還是出口，傳統(tǒng)的“三駕馬車”增長(zhǎng)力度都明顯回升，由此也帶動(dòng)了當(dāng)期工業(yè)生產(chǎn)的顯著增長(zhǎng)。
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當(dāng)前信貸水準(zhǔn)可支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) |
整體上看，從貨幣存量角度，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過(guò)度，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標(biāo)。
然而，金融體系流動(dòng)性受到金融危機(jī)的影響，對(duì)貨幣回收造成了很大制約。房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控客觀上造成了房產(chǎn)價(jià)格的主動(dòng)“擠泡沫”行為，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于防范資產(chǎn)泡沫和信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的，主動(dòng)收縮了資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度，并對(duì)報(bào)表資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，造成了當(dāng)前我國(guó)貨幣分布“金融緊、實(shí)體松”的格局。在消化過(guò)多貨幣這一大方向下，當(dāng)前外匯占款停止增長(zhǎng)的局面，并不會(huì)造成“降準(zhǔn)”反沖銷行為的頻繁發(fā)生，貨幣當(dāng)局當(dāng)前需要的是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的貨幣增速水平（實(shí)則偏緊），“緊數(shù)量、低利率”的貨幣政策趨勢(shì)將延續(xù)！
相對(duì)偏緊的貨幣、信貸環(huán)境，并不會(huì)妨礙當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的企穩(wěn)回升狀態(tài)。在現(xiàn)代信用貨幣體系下，信貸和貨幣變動(dòng)是同步變化的（除非金融貨幣領(lǐng)域發(fā)生重大技術(shù)革新和制度變革）。信貸增長(zhǎng)延續(xù)當(dāng)前水準(zhǔn)，意味著貨幣增速也將在現(xiàn)有水準(zhǔn)上延續(xù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處階段決定了未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，投資仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一增長(zhǎng)動(dòng)力。貨幣、信貸增長(zhǎng)是影響投資增長(zhǎng)的重要因素之一。從歷史表現(xiàn)看，現(xiàn)有的信貸、貨幣增長(zhǎng)，并不對(duì)現(xiàn)有投資增速水平構(gòu)成約束。中國(guó)信貸、貨幣增速自2011年下半年開(kāi)始回落，投資增速也隨后回落，但在進(jìn)入2012年后開(kāi)始企穩(wěn)。受經(jīng)濟(jì)前景等非貨幣因素的影響，投資增速在現(xiàn)有貨幣、信貸環(huán)境下近期已開(kāi)始出現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢(shì)。