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　　有接近監(jiān)管層的知情人士近日向媒體透露，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)IPO發(fā)行環(huán)節(jié)的違規(guī)案例加大處罰力度。業(yè)內(nèi)人士稱，此舉預(yù)示著新一輪IPO發(fā)行監(jiān)管風(fēng)暴展開(kāi)，“薦而不保”或?qū)⒊蔀闅v史，保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)將對(duì)其承銷的上市公司首發(fā)后的當(dāng)年業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)。
　　“薦而不保”一直以來(lái)深受投資者的批評(píng)。今年以來(lái)，新股變臉頻頻，且動(dòng)輒變臉超過(guò)業(yè)績(jī)同比下滑50％以上的監(jiān)管紅線。這既有整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)欠佳的因素，也與投行“薦而不保”有很大關(guān)系。在投資者看來(lái)，不少新股“帶病上市”，得益于投行的不負(fù)責(zé)任。對(duì)此，投行中也有人士公開(kāi)承認(rèn)問(wèn)題的存在。
　　在今年8月舉行的一個(gè)論壇活動(dòng)上，某上市證券公司總裁指出，“保薦創(chuàng)收益的暴利太厚了，這么厚的暴利，使得項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)漫長(zhǎng)審批程序的時(shí)候，不由得要鋌而走險(xiǎn)。如果業(yè)績(jī)不逐年上升，審批通過(guò)的可能性很小，上市公司就透支未來(lái)的業(yè)績(jī)，有時(shí)候靠造假業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)來(lái)滿足審核通過(guò)。”他同時(shí)表示，“造假成本太低了，所以這種現(xiàn)象非常普遍。”
　　“薦而不保”問(wèn)題的產(chǎn)生根源十分清楚：高利潤(rùn)對(duì)投行有誘惑力，而且懲罰成本太低。以近日被處罰的百隆東方為例，5月22日招股，6月12日上市，上半年凈利潤(rùn)同比銳減72．05％。11月15日，作為百隆東方保薦機(jī)構(gòu)的中信證券被證監(jiān)會(huì)出具警示函；保薦代表人劉順明、張寧被采取監(jiān)管措施，將在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)不受理其所負(fù)責(zé)的推薦項(xiàng)目。對(duì)百隆東方變臉的處罰被輿論稱為監(jiān)管升級(jí)，連董事長(zhǎng)等3名公司高管被出具警示函，是A股市場(chǎng)較為少見(jiàn)的“并罰”。
　　可實(shí)際上，上市公司高管、保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表三方受此處罰，都沒(méi)有實(shí)質(zhì)性觸及經(jīng)濟(jì)利益，不具有“殺一儆百”的懲戒效果。百隆東方上市以來(lái)股價(jià)一路下跌，從上市首日收盤(pán)12．33元跌至11月25日收盤(pán)7．94元，流通市值蒸發(fā)6．59億元。投資者蒙受重大損失，而公司董事長(zhǎng)及中信證券賺得盆滿缽滿。該公司IPO的承銷保薦費(fèi)為5000萬(wàn)元，董事長(zhǎng)目前的持股市值達(dá)10．83億元。
　　針對(duì)因追逐高利潤(rùn)而產(chǎn)生的“薦而不保”，若只是采取警告性質(zhì)的監(jiān)管措施，無(wú)異于“隔靴抓癢”。不可否認(rèn)，被出具警示函會(huì)影響到投行的聲譽(yù)。可在“薦而不保”成為通病的市場(chǎng)上，又有哪家投行生怕這樣的聲譽(yù)受損。正因?yàn)椴话崖曌u(yù)受損當(dāng)回事，在已發(fā)生的新股變臉案例中，有的券商幾乎成為“薦而不保”的專業(yè)戶。
　　按理說(shuō)，比行政處罰更具威懾力的是民事賠償，可使“薦而不保”被賠到痛處。證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局日前表示，“投資者因公司欺詐發(fā)行、信息披露違法遭受損失的，也可以向法院提起民事訴訟，要求發(fā)行人、保薦人及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)其損失承擔(dān)賠償責(zé)任。”
　　但在實(shí)際操作中，證券民事訴訟機(jī)制只是沒(méi)有“牙齒”的紙老虎。缺失民事賠償?shù)膽徒浼s束，“薦而不保”變得更加有恃無(wú)恐。在此情況下，行政處罰不能再“撓癢癢”，加大處罰力度就該罰到痛處，重罰到投行放棄違規(guī)求暴利的念頭。
　　出具警示函只相當(dāng)于黃牌警告，效果遠(yuǎn)不及紅牌處罰。IPO監(jiān)管風(fēng)暴要讓“薦而不保”成為歷史，必須引入對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的紅牌處罰。紅牌處罰重在增加違規(guī)成本，按輕重程度，有必要罰沒(méi)一定比例的承銷保薦費(fèi)或暫停一段時(shí)間不接受保薦機(jī)構(gòu)的推薦項(xiàng)目。否則，黃牌警告只是對(duì)投資者的安撫，難改保薦機(jī)構(gòu)利欲熏心違規(guī)操作的惡習(xí)。承銷變臉公司越多就能獲取越多保薦收入的現(xiàn)象不改變，投資者利益難以真正得到有效保護(hù)。