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說到估值，不能不討論另一個相關問題：市場估值理性體現在與宏觀經濟的對應關系，還是與公司利潤的對應關系上？上述事例證明，市場估值理性體現在公司利潤的增長上，而非宏觀經濟的增長上。下列的事實將進一步告訴我們，公司利潤增長以及增長方式，是如何深深影響市場績效以及投資績效的。
與估值相應的是公司利潤增長，以及增長方式和投資績效。我曾考察過幾個數據。
1、以10年為一個周期單位，考察歷年上市股票在10年期間的復合利潤增長情況，結果是：10年復合利潤增長率最高的是2000年上市的股票組，年均復利增長為18.72%，最低是1992年前上市的股票組，10年復利增長為-9.3%，即2002年的總利潤比1992年下降了62.31%（好一個黃金比率）。從1992年到2001年，10個年份上市的股票組，在其后10年中，加權平均復利增長為10.28%，算術平均復利增長為3.083%，并有6個年份組的增長率低于10%，有4個年份組為負增長。
2、這10組股票，10年期間的首發融資和再融資額為9952.67億元，累計產生的利潤總額為15979.46億元，累計融資總額為累計利潤總額的62.28%（又一個黃金比率）。
3、不分組，也不分上市年限，2010年前上市的2036家公司，上市首年的利潤總額為8278.21億元，2011年的利潤總額為18540.93億元，增長了1.24倍，或10262.72億元，累計創造了75692.93億元利潤。但這些公司累計再融資總額卻高達21551.6億元，加上18650.78億元的首發融資，總共融資金額達40202.38億元，占累計創造利潤總額的53.11%。
這些數據清楚地揭示了幾個事實。
首先，中國股市投資回報率之低可能冠絕全球。由于融資和再融資的主要貢獻者是社會股東，而社會股東占上市公司股份的比例僅30%左右，因此，僅僅是2010年前上市的公司，社會股東累計掏出了4萬多億資金（還不算二級市場的買入成本），卻只獲得了2.3萬億元的公司賬面利潤。但這僅僅是對參與IPO和再融資而言的。從來沒有參與過這種投資，完全是從二級市場買入的數千萬股民，20年來的人均虧損約3萬元。世上有這種股市嗎？
其次，中國經濟增長方式存在重大問題。在融資和再融資占累計利潤總額62%的前提下，我國上市公司年均復利增長率仍然只有10%左右。如沒有再融資的貢獻，年均復利增長會是多少？從1994年到2011年，無再融資公司17年的復利增長率為4%！
其三，過去20年，我國名義GDP的年均復合增長率約15%，而上市公司利潤年均復合增長率，即使在不考慮再融資貢獻后，也只有10%左右，僅為名義GDP增長率的70%左右。它證明了一個全球性研究結果：發達國家公司年均利潤復合增長率約為GDP增長率的1.45倍左右，而發展中國家約為0.7倍左右！
滬深股市確實還不成熟，但不成熟的，是中國經濟和上市公司利潤增長方式以及股市發展模式。由此可見，調整經濟結構，轉變增長方式，是多么具有針對性和迫切性。正是在不成熟、不理性的股市發展模式下，投資人偏信賬面的盈利和增長數據，在美好前景誘惑下，一次次地慷慨掏錢，去支持這種低效益增長；從所謂估值出發（本次增發將增厚多少凈資產、多少稅后利潤，使股票有了多少炒作空間），股民一次次用自己的錢，去制造公司的價值和利潤增長。而要從根本上扭轉這種局面，一句話，我們理應從“少量投資，大量收益”和“一次投資，永久收益”這一真正代表了投資回報的角度出發，對那些不斷融資、再融資的公司說“NO”！至于當前市場的持續下跌，則與市場的成熟不成熟、理性不理性無關。因為供求決定行情，估值決定底部，既然供求無法推動行情，就只能由估值來決定底部了。
歷史數據清楚地告訴我們：滬深股市的估值底一定會達到PEG=1的水平，我國上市公司即使有再融資支撐，年均復利增長率也僅為名義GDP增長率70%。如果以11%作為未來名義GDP的增長率（8%的實際增長率加3%的通脹率），那么，上市公司的復利增長率就為7.8%，按PEG=1計算，滬深股市的平均市盈率將降到8倍左右。
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