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進入第四季度，人民幣匯率走高的步伐仍在繼續。在我國前三季度GDP增速達到7.4%和美歐等經濟體新一輪的量化寬松貨幣政策等的綜合影響下，人民幣出現持續升值現象，將有可能吸引大量的國際資本流入我國進行短期套利。
次貸危機發生后，國際市場上的流動性顯著減少，一段時間我國甚至出現資本外逃現象。但以美國為代表的西方國家實施的量化寬松貨幣政策，向國際資本市場注入了大量的流動性。我國前三季度GDP增速達到7.4%，表明我國經濟得到有效支撐，出現初步企穩跡象。而資本具有逐利的天然屬性，因此具備了熱錢流入的前提條件。人民幣升值預期是熱錢流入的直接誘因，自2005年匯率改革以來人民幣對美元的升值近20%，為熱錢流入境內創造了很大的套利空間，再加上我國經濟的穩步增長，可以預計國際游資在很大程度上會參與我國新一輪的經濟增長，冀望從中分一杯羹。
據權威機構估計，2005至2010年間合計流入國際游資達8200億美元，流入的熱錢不但從絕對數上規模巨大，能夠在短期內興風作浪，而且占我國GDP比重達到3%，足以對我國經濟產生沖擊和風險。雖然現階段還難以有效測定是否有熱錢流入、規模有多大等問題，但鑒于此前錢流入的因素及規模等經驗，以及所造成的影響，在現階段人民幣持續升值的背景下，很有必要防患于未然。
首先，通過近年來外管局對結售匯檢查的結果顯示，很大部分熱錢將很有可能進入房地產行業。由于我國土地供給相對有限而房地產的需求呈現剛性，近年來房地產價格不斷攀升，房地產企業的高額利潤，吸引大部分熱錢，而熱錢的流入更加助推了房地產行業的火爆行情。與房地產密切相關的鋼筋、水泥等，也會隨之而水漲船高，從而推動物價的上揚。但如果我國經濟的增速難以消化商品房不斷高企的價格空間時，資產泡沫就會越來越大，房價則有下降甚至崩盤的可能。高敏感性的熱錢則會在短時間內撤離房市，這將導致房價的進一步下跌。
其次，由于我國股票市場的高流動性，將為熱錢輕松地流入流出提供了極大的便利。國際游資一般由具有豐富經驗的國際投資機構進行運作，而且規模往往巨大，因此可以對我國股市進行操作，造成股價的非理性上升，從中獲取暴利。例如1997年香港股市的崩盤很大程度上與國際游資的肆意炒作有關。熱錢快進快出的特性，如果不加以控制，必然影響我國股市的穩定。
第三，不斷涌入的熱錢會使得貨幣當局進行匯率政策選擇時面臨較大挑戰。面對人民幣及其計價資產升值的預期和不斷增加的外匯儲備，若維持人民幣逐步升值的策略，則會有更多的熱錢進入。央行不得不通過沖銷措施購買外匯資金增加本幣供給，貨幣乘數的放大效應將為我國帶來更為泛濫的流動性和更加膨脹的資產價格泡沫。若采取一次性升值到位的策略，熱錢就會出逃，造成資產泡沫的破滅，國內經濟將難以承受，將對實體經濟造成結構性影響。
最后，熱錢的大量流入很大程度上會降低央行貨幣政策的獨立性。由于我國的結售匯制度，外匯儲備大量增加和熱錢的流入，基礎貨幣在乘數效應下被動放大，造成國內流動性的泛濫，與當前的穩健的貨幣政策相矛盾，而且也加大了央行公開市場操作的壓力。同時熱錢大范圍多渠道多層次的流入加大了央行宏觀調控的難度。
歷史數據顯示熱錢給我國帶來更多的是負面影響，現階段雖無法確定是否有熱錢流入，但鑒于審慎原則，因此很有必要對其進行有效監管，防患于未然。
控制短期外資流入出首要的是加強資本項目管理，達到預防短期資本沖擊的目的，與此同時應加強國際收支統計分析和監測預警，保持合理的債務結構，控制短期外債總量，限制資本項下的借匯，跟蹤調查異常的外匯流動等。
由于人民幣升值預期是熱錢流入的最直接原因，實施穩定的匯率政策，降低人民幣升值預期，若沒有升值空間，國際游資就不會不顧成本進入中國。
在國內進行宏觀經濟調控，防止泡沫經濟的產生。在當前熱錢大量進入的情況下，應注意把握節奏和力度，防止泡沫的產生和破滅。重點關注關系國計民生的基礎行業，防止基礎產品價格的大幅攀升造成的通貨膨脹；有效監控資本市場，對短期投機行為進行控制；政府大力引導資金進入實體經濟，將熱錢與我國經濟進行捆綁；擴大內需引導居民消費，改變過度依賴對外貿易的局面，加強經濟增長的內生性，降低外部因素對我國經濟的影響程度。（第一作者系江西財經大學金融學院教授）
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