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　　市場(chǎng)期盼已久的券商資產(chǎn)管理新規(guī)正式落地，其核心是“鼓勵(lì)創(chuàng)新”，即“鼓勵(lì)證券公司在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，依法開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。歸納起來(lái)，資管新規(guī)主要從券商資格審批及設(shè)立條件、投資范圍及資產(chǎn)運(yùn)用、托管清算及流通三方面對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行松綁，為創(chuàng)新提供條件。
　　這將對(duì)券商未來(lái)資管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深刻影響，筆者認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。第一，資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈化。新規(guī)降低了資管業(yè)務(wù)資格門檻以及產(chǎn)品設(shè)立條件，簡(jiǎn)化了資管計(jì)劃設(shè)立程序，這將推動(dòng)券商資管產(chǎn)品數(shù)量快速增長(zhǎng)，規(guī)模迅速擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。第二，資管產(chǎn)品精細(xì)化、特色化。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，券商資管將充分發(fā)掘客戶資源，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分，并通過(guò)投資策略以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的創(chuàng)新，精細(xì)化滿足其投資需求。在此過(guò)程中，形成不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力，樹立自己的特色品牌。第三，資管產(chǎn)品流通化。新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的登記、結(jié)算和轉(zhuǎn)讓都進(jìn)行了松綁，拓寬相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)新空間。這有助于推動(dòng)資管產(chǎn)品流通化。一方面，資管產(chǎn)品有可能像ETF一樣實(shí)現(xiàn)交易所上市流通；另一方面，可以通過(guò)創(chuàng)新設(shè)計(jì)以及相關(guān)系統(tǒng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品的場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)流通。第四，資管產(chǎn)品投行化。主要從兩方面來(lái)理解，一方面，在資管計(jì)劃投資范圍拓寬的情況下，傳統(tǒng)的投行融資項(xiàng)目可以通過(guò)創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、借助資管通道實(shí)現(xiàn)直接或者間接發(fā)行銷售；另一方面，面對(duì)日益復(fù)雜的高端客戶投資需求，可以采用投行業(yè)務(wù)模式，對(duì)其進(jìn)行深入發(fā)掘，量身訂制投資方案，設(shè)計(jì)產(chǎn)品滿足其需求。第五，資管、自營(yíng)一體化。新規(guī)提高了自有資金參與資管計(jì)劃的比例上限，而且允許約定參與、退出條件，這為資管、自營(yíng)業(yè)務(wù)融合創(chuàng)造了條件。自營(yíng)可以通過(guò)充當(dāng)分級(jí)產(chǎn)品次級(jí)受益人的模式，在為資管計(jì)劃提供增信服務(wù)的情況下，實(shí)現(xiàn)自己高收益資產(chǎn)配置。此外，自營(yíng)可以嘗試通過(guò)創(chuàng)新辦法，為資管計(jì)劃提供做市服務(wù)，提高其流動(dòng)性，同時(shí)賺取差價(jià)收益。
　　基于以上分析，筆者認(rèn)為券商應(yīng)積極探索投行式理財(cái)業(yè)務(wù)模式，即突破傳統(tǒng)的與公募基金同質(zhì)化的資產(chǎn)管理模式，充分發(fā)掘市場(chǎng)融資以及投資需求，并創(chuàng)造性地為這些需求提供服務(wù)，具體包括項(xiàng)目發(fā)掘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)、產(chǎn)品銷售、增信服務(wù)、流動(dòng)性支持、投資及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等。
　　項(xiàng)目發(fā)掘，即尋找市場(chǎng)融資以及投資需求。融資需求方面，可借鑒信托正在開展的融資類理財(cái)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；投資需求方面，可以關(guān)注掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，套利類理財(cái)產(chǎn)品以及目前市場(chǎng)缺失的非線性金融投資工具（比如期權(quán)等）。
　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)及定價(jià)是投行式理財(cái)業(yè)務(wù)開展的核心。投行式理財(cái)業(yè)務(wù)的目的是搭起投資和融資需求之間的橋梁，而兩者往往不能完全匹配，這就需要?jiǎng)?chuàng)造性地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行拆分和打包，滿足不同的需求。拆分打包過(guò)程實(shí)際就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如何為這些資產(chǎn)定價(jià)并讓客戶接受，是必須解決的核心問(wèn)題。
　　產(chǎn)品銷售是投行式理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。銷售可以通過(guò)其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)，感受市場(chǎng)冷暖，搜集投融資需求，為項(xiàng)目發(fā)掘以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)提供重要參考。
　　增信服務(wù)及流動(dòng)性支持。券商在推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)順利開展的同時(shí)，提供了自有資金參與理財(cái)產(chǎn)品機(jī)會(huì)。比如資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，自有資金可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)次級(jí)部分作為增信措施，推動(dòng)產(chǎn)品順利發(fā)行銷售。再比如，為了促進(jìn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)售及流通，自有資金可以承擔(dān)起該產(chǎn)品的場(chǎng)外市場(chǎng)做市報(bào)價(jià)。當(dāng)然，這些都得基于前面提到的產(chǎn)品定價(jià)這個(gè)核心問(wèn)題。
　　投資及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖在保證風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，為理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)造附加價(jià)值。理財(cái)業(yè)務(wù)開展過(guò)程中，因?yàn)樵鲂偶傲鲃?dòng)性支持等原因，自有資金參與理財(cái)產(chǎn)品而形成投資敞口，從謹(jǐn)慎角度，應(yīng)利用其他金融工具進(jìn)行對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性。更進(jìn)一步，在基于充分研究的前提下，也可以在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)超額收益。
　　為了實(shí)現(xiàn)上述理財(cái)業(yè)務(wù)模式，券商首先應(yīng)該改進(jìn)傳統(tǒng)的條塊化分割管理方式，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，整合公司資源及優(yōu)勢(shì)，打造綜合性理財(cái)服務(wù)模式；其次，券商應(yīng)加大人才培養(yǎng)力度，特別是產(chǎn)品研發(fā)人員、風(fēng)險(xiǎn)控制人員和產(chǎn)品營(yíng)銷人員，應(yīng)對(duì)未來(lái)更加專業(yè)化的業(yè)務(wù)需求；最后，券商應(yīng)注重信息系統(tǒng)建設(shè)，比如柜臺(tái)交易系統(tǒng)、場(chǎng)外做市系統(tǒng)、場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖系統(tǒng)等。這些都需要盡早規(guī)劃設(shè)計(jì)。