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近期人民幣對美元的這一波升值走勢，頗有些令人意外。從去年四季度以來，國內就持續面臨著資金外流導致的人民幣貶值壓力，在某些敏感時點，央行甚至被動在外匯市場中進行干預以保證人民幣匯率的穩定。人民幣在岸即期市場出現的這種逆轉，到底是由什么原因造成的？短期邏輯在何處？
近期人民幣對美元的升值，短期邏輯有幾個因素：一個關鍵因素是美元自身的貶值。美元指數從7月份高點84跌至78.8左右，目前在80附近波動，美元指數階段下跌幅度接近5%；歐元兌美元從1.21美元左右升至1.30美元，升值幅度達到7.4%。
第二個因素在于資金流向的變化。最新的數據顯示，資金再次開始流入新興市場區域。根據EPFR跟蹤的全球資金流向，有資金持續流入新興市場債券基金，近期俄羅斯盧布、印度盧比都逆轉前期跌勢，出現反彈。
第三個因素是國內經濟主體短期預期逆轉。根據外匯管理局公布的數據，9月份銀行代客結售匯出現63億美元的順差，而8月份為63億美元的逆差。這個數據與調查反映的購匯意愿一致，9月的購匯意愿從61%下降至54%，恢復至2011年四季度人民幣出現貶值預期前的購匯意愿水平；結匯意愿從63%小幅上升至68%。結售匯的量和方向變化，顯示國內經濟主體對未來匯率走勢在短期內出現了逆轉，目前這種預期的逆轉并未形成趨勢。從在岸市場的人民幣遠期匯率和離岸市場NDF匯率看，人民幣處于貼水狀態，這意味著人民幣在未來仍存在貶值壓力。
第四個因素是國內外匯市場生態的變化，央行容忍升值而減少了對外匯市場的人為干預。2005年以來，人民幣開始緩步升值，央行持續在外匯市場購匯形成外匯資產，并向金融市場投放基礎貨幣，成為國內貨幣創造最為重要的傳導機制。但最近一段時間以來，央行可能減少了對外匯市場的干預，加大了對人民幣匯率升值的容忍度。一個證據就是央行資產負債表中，外匯資產和金融機構的外匯占款出現持續偏差。
從近期人民幣強勢升值背后的長期戰略看，種種跡象顯示，人民幣幣值保持穩定或小幅升值應是長期戰略。
其一，從宏觀經濟角度看，經常賬戶結余占GDP的比例從8.8%跌至2%，決定國內貨幣創造機制要從非獨立的外匯占款和商業銀行系統乘數模式，向獨立的公開市場操作機制和商業銀行乘數轉變。前者雖然導致貨幣政策失去獨立性，但貨幣創造是基于實體經濟需求的，有內生性，因此不易造成物價的大幅上漲，除非經濟處于過熱的狀態。后者過度依賴于銀行杠桿，流動性自上而下注入實體經濟，容易造成貨幣溢出，導致實際貨幣供給超出潛在經濟增速匹配的貨幣需求量，從而更容易造成通脹。貨幣創造模式的這種轉化可能帶來貨幣供給超出實際需求量的傾向，這一傾向會帶來通脹壓力，而解決這一矛盾的有效辦法是可以通過增加進口來提高供給，并向海外輸出人民幣，從而緩解國內潛在的通脹壓力。而向海外輸出人民幣一個基本條件就是保證人民幣為硬通貨，人民幣要保持穩定，是符合中國經濟長期發展的利益。
其二，幣值穩定更有利于推動人民幣資本項目可兌換和人民幣國際化。在國際化的過程中，不管是作為交易需求還是作為結算需求，保持幣值穩定或升值是一個重要的基礎性條件，從英鎊
、美元、德國馬克、歐元、日元等國際貨幣的發展歷程來看，國際化的過程也是幣值強勢的階段。人民幣的國際化過程也不會跳出這個基本經濟規律。
因此，在當前這個時點，應該長遠考慮人民幣匯率波動。人民幣當前仍處于大周期的升值趨勢之中，中長期內應保持人民幣的幣值穩定。
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