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只有經濟增速“破7”、中央政府不再強調房地產調控、就業出現比較嚴重的問題、貨幣政策出現方向性調整這四個信號當中出現了一個或兩個，才可推論本輪經濟周期真正見底。在經濟下行周期已進入后期階段時，貨幣政策應盡快回歸常態，建議進一步降低存款準備金率。
隱隱約約，中國經濟的下行態勢似乎有了轉折之意。越是這種時候，各界對經濟走勢判斷的爭議就越多。
去年這個時候，很多人對我國2012年經濟抱有很樂觀的估計，認為我國經濟增長速度會達到8.4%以上，而世界銀行那時預測2012年中國經濟增速為8.5%，國際貨幣基金組織預測則為9.0%。筆者當時在《上海證券報》上就滯漲的問題發表了看法，認為通脹已經結束，2012年不用擔心通脹；而經濟增長速度可能降到8%以下，但不會硬著落，中國經濟不會出現滯漲。今年第一季度8.2%的經濟增長速度公布以后，很多人認為第一季度是經濟增速的底部，筆者在《上海證券報》發表文章提出了不同看法，直言底部還沒有到來。
國家統計局日前發布數據，今年第三季度增長速度為7.4%，前三個季度的經濟增長速度為7.7%，居民消費價格同比上漲了2.8%，工業生產者出廠價格同比下降了1.5%，工業生產者購進價格同比下降了1.5%。這些數據基本上印證了筆者以前的估計。那么，接下來的經濟走勢會如何呢？筆者認為：當前經濟增速短期趨穩探底的跡象比較明確，只是判斷經濟下行周期何時結束為時尚早，貨幣政策需要進一步向常態回歸。
驚回首，中國經濟增速已連續下滑了七個季度。從2010年四季度到今年三季度的增速分別為9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%、8.1%、7.6%、7.4%，實際上，今年第三季度的7.4%的增速也創出了近14個季度以來的新低。今年前三季度經濟增速為7.7%，預計全年增速也在7.7%左右，這個年度增速是13年來的最低增速。因此，經濟增速在此處暫歇一下的條件基本具備。
另外，從季度增速的走勢來看，短期趨穩探底的跡象比較明確，筆者估計，今年第三季度7.4%的增速可能是本輪下行周期的短期底部，四季度的增速可能略有回升。如此判斷的理由是，中央政府自第三季度以來出臺了一系列穩增長的政策，比如新36條的42項實施細則，鼓勵民間投資；出臺了促進外貿穩定增長的政策措施，進一步鼓勵出口；發改委批復了一系列基建項目，加快基礎設施投資；有關部門取消和調整了314項部門行政審批項目。有理由相信，這些政策措施將在一定程度上對沖掉經濟下行的部分壓力，甚至促使經濟略微回升。再從環比增長速度看，去年四季度的環比增速為1.7%，今年一季度的環比增速為1.5%，因此，只要今年四季度的環比增速高于1.7%，今年四季度的同比增速就將高于7.4%，略有回升。同樣，只要明年一季度的環比增速高于1.5%，那么明年第一季度的同比增速就將有一定程度的回升。看目前的態勢，出現這種情況是很有可能的。
如果上述估計成真，明年經濟確實出現了回升，那么這到底會是短期回升還是意味著下行周期已經結束，新一輪上升周期將開始呢？筆者覺得，做出這樣的判斷還為時過早，還需進一步觀察。因為，這次經濟增速下降有很多深層次的原因，比如潛在經濟增速下降了，國際政治環境發生了較大的變化等等。因此，即使短期經濟增速回升，也不能期望經濟還能恢復到10%以上的增長水平。如果經濟增長速度只回升到8%或9%，那就很難說經濟增長出現了“拐點”，就很難說下行周期已經結束，上升周期已經開始，很可能未來一段時間的經濟走勢會更接近于“L”字型。平穩運行一段時間后，經濟增速將繼續下滑。
那么中國經濟何時真正見底？何時結束本輪經濟下行周期，開始新一輪上升周期呢？要回答這個問題，筆者認為，需要關注“四個信號”：經濟增速什么時候“破7”；中央政府什么時候不再強調房地產調控；就業何時出現比較嚴重的問題；貨幣政策何時出現方向性調整，而不是微調預調。如果這四個信號當中出現了某一個或者兩個，那就可以推論本輪經濟周期可能真正見底了，新一輪上升周期將開始。
現在可以肯定的是，經濟下行周期已進入了后期階段，此時此刻，我們不但需要積極的財政政策，而且需要貨幣政策從偏緊轉向中性，甚至略微偏松。我們可以看到，當前的財政政策確實是積極的，但仍然是偏緊的，并非中性的，并沒有回歸到常態。在貨幣政策方面，雖然降了幾次存款準備金率，降了兩次利率，但是存款準備金率仍然高達20%，世所罕見。雖然過去一段時間央行頻頻通過逆回購向市場投放了數千億元資金，但這種可放可收的操作，并不能使市場形成貨幣常態的中長期預期，在增加資金供應的效用上還無法與降低準備金率相提并論。偏緊的貨幣政策造成了資金使用成本居高不下，嚴重吞食了其他行業的利潤，尤其是制造業的利潤。今年上半年，滬深股市16家上市銀行的凈利潤總和居然超過了包括中石油、中石化、保險巨頭、券商巨頭、房地產巨頭等等在內的2400多家上市公司的凈利潤總和。上市銀行的凈利潤上升20%左右，而其他上市公司的凈利潤下降了20%左右。如此大的反差，不能不催人深思。歸根結底，實體經濟的效益是銀行效益的來源。皮之不存，毛將焉附？
因此，筆者建議進一步降低存款準備金率，以緩解資金市場的供求關系，降低實際資金使用成本，為企業尤其是制造業企業輸血，反哺利潤給實體經濟。如果貨幣政策不盡快回歸常態的話，那么2013年經濟恐怕將依然疲弱。
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