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　　證監(jiān)會(huì)主席郭樹清近日撰文分析了中國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理的突出問題。根據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的數(shù)據(jù)，2010年馬來西亞境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值占總市值的69%，境外機(jī)構(gòu)占22%，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人僅占9%；韓國(guó)境外機(jī)構(gòu)占36%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占23%；阿聯(lián)酋境外機(jī)構(gòu)占11%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占34%。但滬深股市境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)僅1%，個(gè)人投資者持有市值26%，而交易額卻占到全市場(chǎng)的85%左右。這些統(tǒng)計(jì)表明，即便與同處于亞洲地區(qū)并且股市同樣落后于歐美的一些國(guó)家相比，滬深A(yù)股市場(chǎng)個(gè)人投資者比重過高、交易額占比過大的特征都非常突出。
　　在多種探討解決的方法與途徑中，筆者偏向于認(rèn)為這個(gè)問題背后的根源在于投資文化，因?yàn)橹鲗?dǎo)投資行為特征的，是根植于個(gè)人投資者意識(shí)層面的投資文化。所以，解決問題的關(guān)鍵在于促成投資文化的變革。
　　滬深股市迄今只有20多年的發(fā)展史，從一開始全部是個(gè)人投資者，到機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生、壯大乃至對(duì)個(gè)人投資者逐步構(gòu)成替代，這本身就需要一個(gè)過程；由于A股所依托的中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過數(shù)次大的經(jīng)濟(jì)周期并由此帶來了A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，許多個(gè)人投資者因?yàn)樵�在股市上漲過程中獲利頗豐而形成了對(duì)自身投資能力的過高預(yù)期，要消除這種偏離事實(shí)的過度自信也需要時(shí)間。上述這兩方面原因共同造成了A股市場(chǎng)個(gè)人投資者比重過高的現(xiàn)狀。此外，由于A股市場(chǎng)以前“重融資、輕回報(bào)”的傾向較為突出，很多個(gè)人投資者視股市為零和博弈市場(chǎng)，通過買賣博取價(jià)差成為主要盈利方式，進(jìn)而造成了個(gè)人投資者在A股市場(chǎng)交易額占比過大的現(xiàn)象。
　　從來源上看， A股市場(chǎng)目前盛行的投資文化，是個(gè)人投資者適應(yīng)以往的A股市場(chǎng)環(huán)境的產(chǎn)物，是投資者在逐利動(dòng)機(jī)驅(qū)使下，將外部客觀投資環(huán)境與自身主觀認(rèn)知相結(jié)合，經(jīng)由內(nèi)化和固化過程所形成的。所以，變革投資文化也就需要通過利益引導(dǎo)機(jī)制，針對(duì)投資環(huán)境和投資者主觀認(rèn)知這兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)分別實(shí)施相應(yīng)的政策方法。
　　在投資環(huán)境方面，筆者以為，可供參考的政策方法大致有：第一，大力優(yōu)化上市公司主體質(zhì)量，立足于強(qiáng)化股市整體成長(zhǎng)性和投資價(jià)值特征，采用類似“券商分類評(píng)級(jí)”的辦法，通過從證券市場(chǎng)政策監(jiān)管角度對(duì)存量上市公司的“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”和不斷引入符合特征要求的優(yōu)質(zhì)增量后備上市公司資源，從根本上使A股市場(chǎng)成為整體有著正收益預(yù)期的非零和博弈市場(chǎng)。第二，采取如要求價(jià)值型上市公司做出現(xiàn)金分紅承諾、要求成長(zhǎng)型公司根據(jù)成長(zhǎng)速度做出符合小股東利益要求的留存利潤(rùn)使用承諾、對(duì)個(gè)人投資者不同交易行為采用導(dǎo)向性的差異化稅收政策等各種措施，使股市成長(zhǎng)性和投資價(jià)值顯性化，讓投資者切實(shí)感受到成長(zhǎng)性和投資價(jià)值的存在及其與長(zhǎng)期投資行為的正相關(guān)性，進(jìn)而改變其過度投機(jī)性操作的行為特征。第三，進(jìn)一步加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展力度，如適當(dāng)放寬基金公司、資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)的審批限制，引入更多承諾價(jià)值型投資的QFII，而專業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加和規(guī)模的擴(kuò)大，將通過其專業(yè)投資能力提升整個(gè)A股市場(chǎng)的投資門檻。第四，通過在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，“以點(diǎn)帶面”加快整個(gè)市場(chǎng)投資文化的轉(zhuǎn)變，如在“融資融券”、“股指期貨”和“新三板”等在當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展大潮中出現(xiàn)的新投資領(lǐng)域和市場(chǎng)，從成立之初便采用偏重機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展策略，從而直接在新領(lǐng)域和新市場(chǎng)構(gòu)建起合理的投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)A股市場(chǎng)投資文化的轉(zhuǎn)變形成帶動(dòng)效應(yīng)。
　　在投資者主觀認(rèn)知方面，可供參考的政策方法大致有：加大對(duì)個(gè)人投資者的宣傳教育，促使其更多地認(rèn)識(shí)到其投資能力的局限性和過度投機(jī)性操作的不合理性，進(jìn)而在自身利益的驅(qū)動(dòng)下轉(zhuǎn)變其投資文化；利用社會(huì)認(rèn)同壓力，在輿論宣傳上突出強(qiáng)調(diào)專業(yè)投資所具有的社會(huì)主流特征和較高層次需求特征，使個(gè)人投資者為獲得社會(huì)認(rèn)同而逐步轉(zhuǎn)變自身的投資文化。
　　特別值得強(qiáng)調(diào)的是，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，A股正面臨著越來越有利于向更合理的結(jié)構(gòu)方向轉(zhuǎn)變的外部環(huán)境；而監(jiān)管層近一年來所推出的諸多新政，如“上市公司現(xiàn)金分紅承諾”、“加大機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新發(fā)展力度”、“加大QFII的引入力度”和“提高融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻”等，都契合了變革投資文化的內(nèi)在方法要求。在這些有利因素的共同作用下，有理由相信A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的不合理狀況最終會(huì)得到有效改變。