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9月投資的改善，與鐵路等基礎設施關聯較大，消費主要是房產相關產品帶動，而房地產投資仍舊持續下滑，工業生產雖然同比上升，但發電量增速反而下降，且工業生產價格持續下滑。由此可見，經濟能否在四季度實現顯著反彈，仍面臨多重考驗。
7、8月持續下滑的宏觀經濟數據，注定三季度整體經濟數據必定會差于二季度。果不其然，昨日國家統計局公布的三季度宏觀經濟數據顯示，GDP增速回落至7.4%，低于二季度0.2個百分點。不過，令市場與決策層普遍感覺欣慰的是，9月主要宏觀經濟數據如工業生產、消費、投資等均出現了好轉，這也讓市場對于四季度經濟的顯著反彈保有較高的期待。但是，筆者認為，9月宏觀指標比預期稍好，顯示出中國經濟的確出現了企穩的跡象。但對于僅一個月的數據解讀，我們理應保持謹慎。
如果細看經濟數據分項便可發現，9月投資的改善與鐵路等基礎設施關聯較大，房地產投資仍舊持續下滑；消費主要是房產相關產品帶動，其他日用品增速反而回落。工業生產雖然同比上升，但發電量增速反而下降，且工業生產價格持續下滑。這樣看來，四季度能否實現顯著反彈，仍面臨多重考驗：未來海外不確定較強之下，出口轉好能否持續？陷入兩難的房地產市場如何持續穩定的投資與消費？因此，相對于普遍樂觀的預期，筆者預計四季度經濟增速可能與三季度基本持平，不會有顯著提升，全年GDP或達到7.6%，略高于7.5%的既定目標。
從對GDP的拉動來看，今年前三季度最終消費、資本形成總額、凈出口對于GDP的拉動分別為4.2%、3.9%、-0.4%，而上半年上述數據分別為4.5%、3.9%、-0.6%。這說明三季度投資對GDP的貢獻進一步加大，而消費對GDP的貢獻卻在下滑，顯示當前中國經濟仍處于下行通道之中。
9月社會消費品零售總額同比名義增長為14.2%，比8月提升了1個百分點。而在經濟下行壓力之下，消費能夠保持穩定，與居民收入提升、社會福利制度改善等中期因素密切相關。由于房地產銷售的回升，9月與此相關的消費出現反彈。例如，9月家用電器和音像器材、家具類、建筑及裝潢材料類消費同比增長分別為13.7%、31.4%、26.9%，比8月增速分別回升了1.6、5.6和2.7個百分點。
9月工業增加值同比增速為9.2%，比8月提升了0.3個百分點，重工業、輕工業增加值同比增長分別從8月的9%和8.6%回升至9.3%和9%。黑色金屬冶煉和壓延加工業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業、電氣機械和器材制造業同比增速分別為9.6%、4.8%、8.1%，比8月分別提升了2.8、2.1、0.9個百分點。但值得注意的是，發電量與工業增加值數據再次出現背離，9月發電量僅為1.5%，低于8月1.2個百分點，這也為工業數據的解讀增加了不確定性。
1月至9月固定資產投資同比增速為20.5%，比1月至8月提升了0.3個百分點。具體來看，投資反彈與加大對鐵路及相關基礎設施的支持有關。例如，1至9月鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業同比增速為6%，比前8月回升了1.4個百分點，交通運輸、倉儲和郵政業同比增速為5.4%，比前8月回升了4.1個百分點。另外，水利環境和公共設施管理業、衛生和社會工作、文化體育和娛樂業的固定資產投資也有所提升。
處于兩難中的房地產市場投資仍在下降，1至9月房地產投資增速下滑至15.4%，比1至8月下滑0.2個百分點，創金融危機以來的新低；住宅開工面積同比增速從1至8月的—11.1%繼續下滑至—12.9%；開發商拿地依然謹慎，土地購置面積從1至8月的—16.2%下降至—16.5%。新開工、土地購置、投資都顯示未來供給面可能承壓。與此同時，由于剛性需求的釋放，近幾月房地產銷售出現回暖。1至9月房地產銷售額同比增速為2.7%，比前8月環比上漲了1.7個百分點，而這也是帶動相關消費增加的重要原因。面對強勁的剛性需求，供給面的承壓，未來房地產政策難以改變。而缺乏房地產支柱之下，僅靠基礎設施帶動能否穩投資？相關消費是否會受到影響值得重點關注。
在西方圣誕節購物旺季以及國內假期臨近等因素的帶動下，9月出口同比上漲9.9%，比8月的2.7%有顯著提升。另外，進口也相應回升，9月同比增速達到2.4%，結束了持續的下跌局面，這也促使了9月貿易順差從8月的267億美元升至277億美元。但是，這種情況是否可以持續，仍具有不確定性。盡管美、歐相繼推出了新一輪量化放松政策，但效果如何卻在未定之中。例如，相比美國過去2萬億的資產負債表擴張，僅僅換來了200萬個就業崗位的增加，即每個就業崗位花費將近100萬美元，這樣的成本不可謂不高。同時未來歐元區也將面臨諸多政治風險，主要經濟體德國昨天（10月18日）就下調了明年GDP增速至1%，這都增加了國際經濟的不確定性，而這對中國出口的影響仍將是偏負面的。
央行數據顯示，9月人民幣新增貸款6232億元，比8月減少了近10%。但在信托貸款、債券發行的支持下，社會融資總量達到1.65萬億，同比增長35%，顯示了目前實體經濟的融資渠道已逐步多樣化，融資難得到了一定改善。另外，9月M2達到14.8%億元，高于政府14%的目標水平。
就在昨天數據即將公布之時，溫家寶總理對三季度的經濟形勢作了如此評價：“三季度經濟形勢應該說比較好。現在可以有信心地講，中國經濟增速基本趨于穩定，并且繼續出現積極的變化。隨著各項政策措施進一步落實到位，中國經濟還會進一步企穩”。基于決策層的如此判斷，短期內政策將以落實為主。
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