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　　在中國資本市場中，私募股權(quán)基金（PE）是投資領(lǐng)域一支重要的生力軍。
　　來自清科的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，2012年共有277家企業(yè)預(yù)披露招股書，其中74家已完成首次公開募股（IPO），另有203家分別處于預(yù)披露、已上會(huì)或者終止審查階段，203家預(yù)披露招股書的非上市企業(yè)中，125家有創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）支持。
　　私募的“錢途”在于退出。隨著長達(dá)近兩個(gè)月的IPO審核空窗期的結(jié)束，蟄伏于擬上市公司背后的私募創(chuàng)投資本總計(jì)131.21億元資金迎來了退出機(jī)遇。
　　一般情況下，IPO是私募退出的最佳選擇。2011年通過IPO退出的平均賬面回報(bào)率為7.22倍，令人興奮。IPO大多有較高的市盈率，水漲船高，占有準(zhǔn)上市公司一定股權(quán)的私募，其身價(jià)也大幅提升，此時(shí)，私募急流勇退，將股權(quán)賣掉，全身而退，往往會(huì)賺個(gè)盆滿缽盈。業(yè)內(nèi)人士表示，“二進(jìn)宮”企業(yè)的過會(huì)率要高于初次上會(huì)的企業(yè)，蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)，私募若能利用這一優(yōu)勢，將帶來豐厚回報(bào)。
　　但從實(shí)際操作的可行性來看，并購比IPO更容易成功，并購屢屢會(huì)成為第二方案出現(xiàn)在PE的投資報(bào)告中。中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（CVCRI）的調(diào)研報(bào)告顯示，在2009年退出案例中，556家投資機(jī)構(gòu)中多達(dá)66%是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，通過上市退出的不到30%。在美國，絕大多數(shù)的股權(quán)投資都是通過并購?fù)顺觯�而并非IPO。即便是在創(chuàng)業(yè)熱土硅谷，100個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有10個(gè)創(chuàng)業(yè)成功的，這10個(gè)里面也只有一兩個(gè)通過IPO的，大部分是被收購的。并購相比于IPO更加靈活。如果把IPO和并購分別比作徒步和乘纜車兩種登頂方式，爬山爬到一半想坐纜車很容易，但纜車坐到一半想下來走卻絕無可能。
　　“私募”這個(gè)名詞，在中國，多少有點(diǎn)“地下”的色彩。與公募相比，私募江湖更顯得魚龍混雜。在全民PE的浪潮中，私募也會(huì)遇到更多的風(fēng)險(xiǎn)。由于近年來經(jīng)濟(jì)基本面下行，驀然回首，私募發(fā)覺自己撤退的道路受阻，日子越來越不好過，繼2008年后大量私募產(chǎn)品清盤后，陽光私募清盤事件也開始頻頻出現(xiàn)。據(jù)一家權(quán)威研究中心數(shù)據(jù)，截至8月31日，納入統(tǒng)計(jì)的801只非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品中，創(chuàng)出年內(nèi)新低的有500只，占比62.42%，其中有535只產(chǎn)品獲利回吐，占比66.79%。
　　另有統(tǒng)計(jì)表明，今年上半年，共有131只私募產(chǎn)品清盤，其中48只屬于提前清盤“非正常死亡”。根據(jù)晨星中國統(tǒng)計(jì)，目前1000只私募產(chǎn)品中，虧損超過30%清盤警戒線的產(chǎn)品有85只，而虧損超過20%的產(chǎn)品高達(dá)254只。如果市場繼續(xù)震蕩，那么這些產(chǎn)品都會(huì)面臨比較大的清盤壓力。
　　相對于發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，我國私募幾種退出方式都存在著一定的障礙。我國私募退出基本上選擇的都是IPO，但是橫亙在面前的障礙如重巒疊嶂。A股的嗅覺太過靈敏。A股對經(jīng)濟(jì)利好消息總是緊跟而上。而市場對某些行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，A股又表現(xiàn)十分勢利，紛紛抽身。滬深股市這種急功近利的浮躁，使IPO窗口難以掌握，令等待IPO的企業(yè)心驚肉跳。私募想依托IPO退出賺錢，好難。
　　而法律法規(guī)又成緊箍咒。主板市場對上市公司要求很高，使得高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO上市的機(jī)會(huì)很小且成本過高，同時(shí)也增加了私募的退出成本。現(xiàn)行的諸多法律對私募退出也不利。如《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購本公司的股票，但為公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”按照這項(xiàng)規(guī)定，PE基金無法要求被投資企業(yè)回購其股份，回購?fù)顺鲈庥稣�策瓶頸。新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》也存在一些不利于建立私募股權(quán)投資體系的霸王條款。
　　私募退出，就像在黑夜中從戰(zhàn)場撤退一樣。投資固然需要眼光，需要勇氣，而退出更需要智慧，需要謀略。在渠道選擇上，不能拘泥于IPO一根筋，只要有適合的機(jī)會(huì)和適當(dāng)?shù)膬r(jià)格，并購、回購、MBO，甚至是破產(chǎn)清算，條條大路通羅馬，都有賺錢的可能，這就叫“紅蘋果沒了就摘青蘋果”。
　　從政府角度來說，構(gòu)筑多層次的資本市場體系，讓私募的退路順暢一點(diǎn)。可適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)，并保持創(chuàng)業(yè)板相對于主板的獨(dú)立性，改審核制為注冊制，以降低IPO門檻。要把新三板好事做好，大力培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場。只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，私募就能實(shí)現(xiàn)資本退出。
　　在完善相關(guān)法律法規(guī)保障方面，今年6月一審并公開征求意見的《證券投資基金法》修訂草案，有望在本月提交全國人大常委會(huì)第二次審議。此前引發(fā)較大爭議的“PE到底由誰監(jiān)管”問題，即將塵埃落定。按照2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理政策》的規(guī)定，發(fā)改委為風(fēng)險(xiǎn)投資的主管部門。但此次新《基金法》修訂，證監(jiān)會(huì)或有望上位成為PE監(jiān)管主體。