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備受關注的新三板擴容拉開了序幕。日前，來自上海、天津、南京和武漢等地的八家企業正式掛牌。按計劃，此后還會有更多的來自全國各地的企業掛牌，我國場外市場的建設，也由此進入到了快車道。
首批掛牌的八家企業中，有兩家因為成立不到一年，根據《證券法》的規定其股份還不能轉讓。而其余六家企業在掛牌當天都有交易，并且無一例外的是價格都大幅度上漲。其中漲幅最大的一個達到800%。據統計，以當天的收盤價計算，這六家公司股份的平均市盈率為21.85倍。這樣的價格水平是否理性呢？能否顯現新三板的投資價值并且提示這個市場的價值發現功能是比較完整的呢？對這些問題，恐怕很有討論的必要。
誠然，對于投資者來說，在掏出真金白銀購買股票時，一定是認為該股票物有所值，具有投資價值。在這個意義上，新三板的平均市盈率有近22倍，作為一種市場的選擇，本無可厚非。再說了，現在深市中小板的平均市盈率是27.91倍，創業板是35.41倍，新三板與之相比，還是低了不少。因此，這些公司在新三板掛牌后的價格，似乎也還算合理。
但是，如果換個角度來看，情況就完全不同了，畢竟在新三板掛牌與在滬深證券交易所上市不是一個概念，對在新三板掛牌的公司，基本上沒有規模與盈利方面的要求，在信息披露執行方面的標準也不像在滬深證券交易所那樣全面和嚴格。因此，從嚴格意義上說，那些新三板公司并非通常意義上的上市公司。自然了，這些公司在掛牌以后所獲得的流動性，與真正的上市公司也是不同的。現在，真正能進入新三板交易的投資者數量極少，而且交易過程也不夠流暢。就在這六家公司的股份掛牌轉讓首日，成交量總共才30萬股，而這些公司可供交易的所有股份有1億股。這也就意味著其換手率只有0.3%。與滬深交易所新股上市首日動輒50%以上的換手率相比，真有霄壤之別。而在相當程度上，股票的投資價值是與其流動性相關的，既然新三板的流動性與中小板、創業板無法相比，那么怎么能要求在市盈率上與之相比呢？還有一個很能說明問題的事實是，在這六家公司掛牌次日，居然都是零成交。這也就說明，掛牌當天21.85倍的平均市盈率，并沒有得到投資者的真正認同。顯然，如果綜合考慮流動性的因素，這個市盈率對于新三板來說是太高了。
也許有人會說，將來新三板是有希望轉到中小板和創業板去上市的，到那個時候其發行市盈率也不止這些，因此現在買高點沒有問題，正是體現了投資新三板的意義。但是，不應忽視的是，在新三板掛牌的公司，并不等于今后都能夠轉到中小板和創業板上市。到現在為止，真正實現轉板的公司寥寥無幾。這一方面是因為新三板公司規模普遍比較小，即便現在效益還不錯，但并不能保證在規模擴張以后也還不錯。從企業發展的角度來說，相當數量的企業未必能順利地從初生期發展到高速成長期。另外一方面，新三板公司要轉到中小板和創業板上市，可能需要非常長的時間，在此期間投資者需要支付巨大的機會成本。由于流動性不佳，長期持有過程中的風險不可小看，而高市盈率買入的話，又難以得到足夠的風險補償。所以，那種以轉板作為新三板維持高市盈率的理由，其實是站不住腳的。況且，即便是以轉板作為新三板的賣點，那其估值似乎更應該參考PE，而現在這個領域中恐怕找不出這么高的市盈率。
場外交易是要發展的，這是我國建設多層次資本市場的一個重要組成部分，新三板無疑將發揮重要作用。但是，如果脫離了新三板的實情，過度渲染其股份掛牌時因為某種特殊原因而出現的高定價，甚至以此作為吸引投資者介入的著力點，就有點本末倒置了，這不但對發展新三板不利，對投資者也是不負責任的。
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