適應性是生物學領域中的一個重要概念,它是指生物物種適應自然環境的特性。從適應的絕對性講,適應環境對生物物種的生存有決定性的意義;從適應的相對性講,物種的特征在通過遺傳而延續的同時,也隨著環境的變化而有所改變。 在經濟領域中也存在著同樣的適應性法則。舉個簡單的例子,全球金融危機前,金融投資機構在低利率環境中生成出了一個新的特征,即高杠桿率。一方面,在低利率環境中,融資利率成本的降低刺激了借貸,另一方面,低利率環境下的低資本回報促使投資者通過杠桿化來提高投資回報。金融危機后,信用價差的大幅度提高從另一個方面增加了融資成本,資本市場的不確定性和高波動率又大大增加了杠桿化的風險,“去杠桿化”便成為金融投資機構的一個新的特征。 其實,中國基金公司對宏觀環境也存在著相適應的關系。宏觀環境決定了基金公司的很多行為和特征。 例如,我們都了解基金公司在產品方面存在著非常嚴重的同質化問題。這種同質性很大程度是宏觀環境決定的。首先,我們的股票及債券市場本身的產品就比較單一,可轉債及認股證等投資工具有待進一步發展,企業債和高收益債市場均不發達,債券市場的流動性也不好,相關的金融衍生品更是剛剛起步。其次,投資者的目標需求比較單一,絕大多數投資者擬在追求短期高回報,較少有投資者關注長期的負債匹配,而以減少投資組合回波波動率及獲取穩定收益為目標的投資者就更少,這就使得基金公司的產品設計首先要強調預期回報。在證券投資工具無很大差異和投資者需求無很大差異的環境下,要求基金產品的差異化是不現實的。 又例如,現階段基金公司更注重短期回報,這同樣是受宏觀環境的影響。基金經理創造回報的策略有很多種,這其中有短期策略,也有長期策略。至于基金經理使用何種策略最終要取決于兩個因素:一個是市場存在哪些策略機會?另一個是他對那些策略效果的確信度。就策略機會而言,現實市場中短期策略機會更多。中國處于經濟的高速發展時期,在高速發展過程中,行業變化以及整合的速度快,上市公司的市場份額、技術競爭優勢、盈利能力及盈利增長速度變化也很快。股票估值波動大,股價短期波動率也大。同時,行政政策和指令在我們的經濟中仍起很大的作用,行政政策和指令對市場的影響更多地集中在短期,這也就是我們常說的“政策市”,行政政策和指令的頻繁變化增加了短期市場的波動性。而零售投資者的非理性、追漲殺跌、頻繁換倉也加劇了短期的市場波動。這些都為基金經理提供了運用短期策略創造回報和超額回報的機會。而就策略效果的確信度而言,由于影響上市公司未來收益的因素常常在短時期內快速地變化,因此基金經理對上市公司長期價值的分析和把握變得比較困難,長期策略效果的確信度不高。加上很多上市公司只關注圈錢,并無長期經營打算,一些原始股東在鎖定期滿后甚至會瘋狂套現,這就使得對上市公司的長期投資變得更加沒有意義。在上述大環境條件中,基金經理更傾向于使用短期策略。而未來如果上市公司及相關行業發展變得相對穩定,行政政策和指令進一步被間接經濟政策所取代,特別是年金類和壽險類等長期投資機構不斷擴大之后,市場以及基金公司勢必將更多地關注長期回報。 宏觀環境對基金公司發展的影響不僅僅作用于表面的產品和業績上,還作用于觀念和精神層面上。這些觀念和精神層面的影響更加難以發現,而觀念和精神層面的東西對基金公司未來的發展更加重要。在現實的環境中,人們尚缺少對制度規則的尊重和追求。很多人在期望改善自己命運及經濟狀況的時候,情愿花錢去求神拜佛,而不情愿費力去做優化規則和制度的努力。在投資領域,大眾投資者更多地相信所謂的“神”(“明星基金經理”),盡管很多“神”其實也是魚目混珠,但大家喜歡敬“神”,而不愿意敬奉理念和程序。在中國,國際明星投資家個人的作用被無限地放大,而少有人去分析和學習那些成功基金公司的制度化理念和程序。 中國的大環境和整體發展已經到了要優化規則和制度的時候了。基金公司未來發展最重要也許并不是產品的差異化,也不是看業績的長期或短期,而是構建規范的投資理念和程序。
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