2012年9月13日，美國聯邦儲備委員會宣布，推出第三輪量化寬松政策（QE3）。QE3震動了全球，國際大宗商品市場和國際金融市場迅速做出反應、國際財經論壇和各國經濟學界立即展開爭論。整個世界都在關注：美聯儲為什么在此時推出QE3？QE3的實際規模究竟有多大？
QE3究竟是政治權衡還是經濟考量？ QE3將會對世界經濟和金融市場帶來什么影響？本文試分析這些問題。
一、QE3的主要內容和實際規模
QE3的主要內容包括三個方面：一是美聯儲承諾每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”（MBS），直至就業市場及經濟形勢出現實質性改善。二是美聯儲將繼續實施“扭轉操作”（Operation
Twist），使用到期的短期債券收入來購買長期債券。三是美聯儲將繼續維持目前0％—0．25％的中央銀行基準利率至2015年中期，這將使兩年期債券收益率保持在接近于零的水平。
“無上限、無期限”，即QE3的規模沒有被限定、QE3的結束時間沒有被標明，這是QE3與此前兩輪量化寬松政策的主要區別。也就是說，QE3具有兩個新特征：第一，是不設上限的資產購買計劃，美聯儲將每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”，直到美國就業市場和經濟增長真正恢復。這與歐洲中央銀行最近推出的不設上限的購債計劃比較接近，不過，美聯儲沒有像歐洲中央銀行那樣明確承諾要回收新的流動性。第二，在QE3中，美聯儲購買的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國債，其目的是直接刺激美國房地產市場，將高企的抵押貸款利率降下來，以消除經濟復蘇的障礙。
“此舉不會馬上引燃經濟，但它有助于緩解房地產市場面臨的困境”。
美聯儲新增加的每月400億美元的“抵押貸款支持證券”，與目前正在進行的每月450億美元的“扭轉操作”相加，每月需要購買債券的總規模達到850億美元。并且，按照美聯儲的購債計劃，“扭轉操作”將在今年年底到期，屆時美聯儲手中持有的1—3年短期國債將會全部清空。從2013年開始，如果美聯儲在每月購買400億美元的“抵押貸款支持證券”的同時，還要繼續保持目前的國債規模，那么，由于沒有短期資產可以出售，其購債計劃可能變為印鈔行為。為此，經濟學家預測，如果美聯儲購債計劃的期限為3年，到2015年美國失業率能夠降至7％以下，那么，QE3的規�？赡芘c2008年第一輪量化寬松政策的規模相當，超過一萬億美元。
二、推出QE3的主要原因
�。ㄒ唬┙洕鲩L放緩，失業率居高不下
2012年6月份以來，美國經濟形勢急轉直下，失業率上升，企業投資下降，消費低迷，經濟增長速度放緩。2012年前兩個季度，美國實際GDP增長率分別為1．9％和1．7％，低于市場預期。
2012年8月，美聯儲進一步下調了2012年美國經濟增長率的預期，將其由6月份的1．9％—2．4％下調至1．7％—2．0％。
更為嚴重的是，美國失業率一直居高不下，在美國勞工部剛剛公布的美國非農報告中，2012年8月，美國僅僅新增9．6萬個就業崗位，失業率依然維持在8．1％。
�。ǘ┟媾R“財政懸崖”
美聯儲推出QE3的另外一個重要原因，在于美國經濟正在逼近
“財政懸崖”�！柏斦已隆笔侵冈诓粩嗑o縮的財政政策作用下，美國經濟可能中斷復蘇進程，出現大幅衰退。
具體講，美國有一系列稅收削減及財政刺激措施將在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有兩個：一是2008年全球金融危機爆發以后，布什總統推出了稅收減免政策，這些政策本應在2010年到期，但被奧巴馬總統延續了兩年，將于今年年底到期。二是2011年8月，美國兩黨在談判債務上限問題時達成一個協議，即在減赤“超級委員會”未能達成一致的情況下，將于2013年1月1日啟動自動減赤機制，在10年內削減聯邦政府開支1．2萬億美元。整體看，前者相當于增稅，或者稅收優惠終止；后者相當于減支，或者說公共開支縮減，兩者疊加就是財政政策的極度緊縮。也就是說，如果沒有替代法案通過，明年美國的預算赤字可能出現像跌入懸崖一樣的大幅下降。
美國國會預算辦公室預計，2013年美國財政赤字可能減少6070億美元，受此影響，2013年上半年美國經濟增長率可能下降1．3％。美林預測，一旦跌入“財政懸崖”，將會對美國經濟造成7200億美元的損失，占國內生產總值的4．6％。
三、關于QE3的爭論
（一）貨幣政策目標：物價穩定還是充分就業
近一個世紀以來，美國經濟學界一直就貨幣政策的目標問題進行著激烈爭論，即貨幣政策目標究竟是物價穩定還是充分就業？美聯儲推出QE3之后，這一爭論進一步升溫。
不過，一些經濟學家認為，無論美聯儲的貨幣政策目標是物價穩定還是充分就業，QE3都沒有意義。
（1）如果美聯儲的貨幣政策目標是物價穩定，那么，短期內QE3沒有必要，目前美國的一般物價水平與核心物價水平都不高；長期內QE3弊大于利，QE3將給美國經濟帶來長期、潛在的通貨膨脹壓力。
（2）如果美聯儲的貨幣政策目標是充分就業，QE3的作用也非常有限。因為通過前兩輪的量化寬松政策，美聯儲已經購買了2．3萬億美元的
“抵押貸款支持證券”和長期國債，刺激力度空前，但是，美國的失業率卻從2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。最近，伯南克也表示，貨幣政策不是“萬能藥”，在短期內，貨幣政策對降低就業率不會有顯著作用。
（二）量化寬松政策：政治權衡還是經濟考量
對于選戰正酣的民主黨與共和黨來說，QE3的出臺無疑給民主黨增加了選舉籌碼。有評論認為，在美國總統大選之前推出QE3，明顯是在幫助奧巴馬，對于共和黨來說是不公平的。
美聯儲宣布啟動QE3之后，共和黨總統候選人羅姆尼和副總統競選人瑞安在第一時間發表聲明，堅決反對QE3：“這種印發鈔票的行為并不能為美國經濟帶來實質性的復蘇。
”羅姆尼公開表示：“我對美聯儲的行動感到失望，無限制地買入抵押貸款支持證券，將導致美聯儲政治化，增大其資產負債表的風險，并且對美國經濟的長期增長沒有幫助”。一些經濟學家也表示：“美國經濟已經連續四年增長停滯、收入下降、成本上升和失業率居高不下，這一切都是在警示美國政府，必須停止人為的經濟刺激計劃”。
“我們應該創造財富，而不是印刷美元”。經濟學家認為，在本世紀初美國互聯網泡沫破滅之后，正是美聯儲的擴張性貨幣政策造成流動性泛濫，助推了美國次貸危機的發生。
2008年全球金融危機爆發以來，美聯儲推出的一輪又一輪的量化寬松政策會減弱美國經濟自主增長的力量，沖擊美國的財政整頓和結構改革。
面對這些批評和指責，伯南克表示，在復雜多變的經濟形勢下，出現多元化的觀點和不同的聲音是一件好事情，美聯儲能夠以11比1通過了QE3也表明了其公開市場委員會的內部團結。伯南克認為，“目前美國房地產市場正在回暖，QE3政策會使需要房貸的人們更容易獲得貸款，并為其他部門提供資金支持”。
“我們沒有承諾解決所有問題，我們能夠做的是提供一些解決問題的辦法。
”伯南克還特別強調，美聯儲具有法定的獨立性，其政策決策與美國大選和政治權衡均無關系。
四、QE3對世界經濟的可能影響
�。ㄒ唬⿲H大宗商品市場的影響
毫無疑問，QE3將會影響全球投資者的風險偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來看，被推至風險資產范疇的資金主要有三大流向，即美國金融市場、發展中國家市場和國際大宗商品市場。
在國際大宗商品市場上，紐約商品交易所的黃金價格上漲了2．2％，收于1772美元／盎司，其中盤中一度升至1775美元／盎司，為今年2月份以來最高。紐約商品交易所
10月原油期貨價格上漲了1．34％，收于98．31美元／桶，盤中一度逼近99美元／桶關口。湯姆森路透商品指數上漲了0．55％，為6個月以來最高。標普GSGI商品指數上漲了0．6％，創下今年4月份以來最好紀錄。
不過，從以往兩次量化寬松的政策效果來看，當量化寬松政策出臺之后，往往會推動股市和大宗商品價格走高，但是，隨著投資者風險偏好的轉變，資金會從美國國債等避險品種向風險資產轉移，美國國債收益率反而可能出現攀升。就目前情況看，由于能源市場面臨的地緣性政治沖突加劇、農產品市場因自然災害造成的減產，確實有可能在短期內因QE3而被放大，但是，隨著世界經濟放緩而產生的實際需求疲弱會對國際金融產品價格和國際大宗商品價格的上漲形成制約。
（二）對國際外匯市場的影響
在外匯市場上，QE3的本質是向市場注入基礎貨幣，擴大流動性，以達到刺激投資、增加就業的目的，與此同時，大量貨幣投放可能造成美元供應泛濫，從而拉低美元匯率。
9月13日，美元對其他主要貨幣全線走低，美元指數下跌0．5％，美元對歐元匯率降至最近4個月以來最低，歐元對美元匯率漲至1．30。近日，渣打銀行上調了非美元主要貨幣的匯率預估，將歐元對美元的年底匯率預估由1．22上調至1．27，將英鎊對美元年期匯率預估由1．55上調至1．59，將澳元對美元年底匯率預估由1．05上調至1．07。
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在股票市場上，QE3出臺后，紐約股票市場三大股指出現大幅上漲。截至9月13日收盤，道指上漲
206．51點，漲幅為1．55％；標準普爾500指數上漲23．43點，漲幅為1．63％，兩大股指均創下2007年12月以來新高；納斯達克綜合指數上漲1．33％，收于3155．83點，創下2000年11月以來新高。在稍后開盤的亞洲股票市場，中國上證指數報收2123．85點，上漲13．47點，漲幅為0．64％。中國香港恒生指數漲幅達到了2．77％。日本股市也以上漲收盤，日經225指數收高164點，漲幅為1．8％。東京證券股價指數上漲1．7％，創6個月以來新高。
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量化寬松政策所帶來的流動性問題可能引發通脹預期，從而造成世界性的潛在的通貨膨脹壓力。由于經濟全球化進程日益加快，并且美元又是最重要的儲備貨幣，美聯儲不斷推出的量化寬松政策不可避免地造成美元走低，美元貶值將侵蝕各國政府持有的美國國債價值，可能帶來輸入型通貨膨脹和資產價格泡沫。并且，與前兩次量化寬松政策的外部環境不同，目前歐洲主權債務危機不斷蔓延，美元資產對投資者的吸引力相對較大，美聯儲此時推出QE3，大部分流動性可能選擇留在美國國內市場，成為美國經濟的通脹隱患。
此外，最近，國際黃金和石油價格正在高位運行，國際糧食價格也由于干旱減產的原因而大幅飆升，今年6月份以來，玉米和小麥價格上漲了25％，大豆價格上漲了17％。在這種情況下，一萬多億美元的流動性已經成為高懸在各國政府頭上的
“達摩克利斯之劍”，隨時可能以惡性通貨膨脹的形式，斬斷世界經濟復蘇進程。
（五）對美國經濟的影響
QE3表明了美聯儲不惜一切代價刺激經濟增長、提高就業率的決心和政策意圖，但是，由于美國長期國債收益率已經處于低位，下降的空間較小，推出QE3對美國經濟的作用有限，主要意義在于改變市場預期和風險偏好。
《華爾街日報》最新調查結果顯示，假設美聯儲推出5000億美元債券購買計劃，在一年時間內僅能降低失業率0．1％。杜克大學和《首席財務官》雜志聯合調查了887名首席財務官，97％的受調查者認為，即使利率壓低1個百分點，他們也不會改變現有投資計劃。
同時，美聯儲“無上限、無期限”地每月購買“抵押貸款支持證券”，有可能讓“無風險”政策變為“風險性”操作，對美國經濟恢復產生負面影響。
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美聯儲推出QE3之后，避險情緒減弱可能會推動資金重新流入發展中國家，在一定程度上緩解了發展中國家對于資本流出的擔憂。但是，隨著QE3的釋放，可能給發展中國家帶來貨幣升值的壓力。此外，輸入型通貨膨脹和資產價格泡沫也有可能成為未來一段時間內發展中國家的潛在風險。