2007年發(fā)端于美國(guó)的次貸危機(jī)，最終演變?yōu)橄砣虻慕鹑谖C(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。歐債危機(jī)的不斷蔓延和惡化及美國(guó)經(jīng)濟(jì)至今未見(jiàn)到復(fù)蘇，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)三十多年的高速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著整體結(jié)構(gòu)不可持續(xù)、收入分配不合理、地區(qū)差異逐漸拉大、資源環(huán)境難以承載等問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下股市舉步維艱
在這樣的背景下，中國(guó)股市的表現(xiàn)也不理想。進(jìn)入今年以來(lái)，股市并沒(méi)有出現(xiàn)見(jiàn)底的跡象，而是繼續(xù)一路下跌。年初指數(shù)達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)2478.38點(diǎn)，回到十年前的水平時(shí)，股民們還在哀嘆“十年零增長(zhǎng)”，但現(xiàn)在指數(shù)近逼2000點(diǎn)，已經(jīng)是“十年負(fù)增長(zhǎng)”。
股市的下跌嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)的信心。
股市的下跌給我國(guó)經(jīng)濟(jì)也帶來(lái)了一定的影響。首先，股票指數(shù)歷來(lái)被看作是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表和風(fēng)向標(biāo)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩，但并未出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退，在這樣的情況下，股市的大幅下跌實(shí)屬不正常。其次，收益率的下降使得資金紛紛撤離股市，造成了股市融資功能的失靈。對(duì)任何國(guó)家來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)都是其資本市場(chǎng)體系的基石，借助股市融資實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)是企業(yè)成長(zhǎng)的必經(jīng)之路，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛的必經(jīng)之路。但由于整體環(huán)境的不景氣，部分公司遭到錯(cuò)殺，股價(jià)難以反映其真實(shí)價(jià)值，影響了公司的成長(zhǎng)。再次，資本都是逐利的。因此，撤離股市的資本部分流向房地產(chǎn)或商品領(lǐng)域，推高價(jià)格造成流動(dòng)性過(guò)剩；部分資金甚至直接撤離中國(guó)市場(chǎng)。
股市不穩(wěn)，中國(guó)金融豈能穩(wěn)？因此，在目前的情況下，推出相應(yīng)的措施來(lái)恢復(fù)股民信心以穩(wěn)定股市顯得尤為必要和重要。
為股市“輸血”
為應(yīng)對(duì)國(guó)際嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)股市令人擔(dān)憂的表現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)自去年以來(lái)便陸續(xù)推出了一系列旨在穩(wěn)定股市的政策，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“股市新政”。范圍之廣，力度之大，可謂空前。
然而，在如此大范圍、大力度的股市新政的刺激之下，股市的表現(xiàn)卻仍不如人意，并未達(dá)到廣大股民所預(yù)期的“政策救市”效果。這是因?yàn)椋C監(jiān)會(huì)出臺(tái)的這一系列政策措施都是著眼于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的，是對(duì)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，并非為調(diào)節(jié)股市短期漲跌而采取的應(yīng)急性措施，因此難以在短期內(nèi)看出效果。由于股民們的預(yù)期一次次落空，信心和投資熱情進(jìn)一步受到打擊，更加不看好后市，反而加速了股市的下跌。而問(wèn)題的關(guān)鍵就在于制度改革的長(zhǎng)期性和股民投資收益的時(shí)效性之間的矛盾。因此，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需要推出能夠在短時(shí)期即能見(jiàn)效的改革措施，切實(shí)提高股市的回報(bào)水平。
股市之所以下跌，投資收益不高，一個(gè)根本的問(wèn)題就是過(guò)去的幾年內(nèi)IPO的速度過(guò)快。新股發(fā)行好比在股市內(nèi)“抽血”，分散了股市中的資金。特別是一些機(jī)構(gòu)在股票上市之后大規(guī)模套現(xiàn)，讓市場(chǎng)的資金更為緊張。因此，穩(wěn)定股市的關(guān)鍵在于盡快通過(guò)各種方式給市場(chǎng)“輸血”，并恢復(fù)市場(chǎng)的“造血”機(jī)制。所謂“輸血”，一方面是指將新的資金引入股市，另一方面則是指減少以各種形式從股市中拿走的資金。“造血”則是指鼓勵(lì)甚至強(qiáng)制有條件的上市公司分紅，增強(qiáng)股市資金的“自生性”。“輸血”能在短時(shí)期見(jiàn)效，但“造血”則是一個(gè)制度和整體氛圍的問(wèn)題，需要較長(zhǎng)的時(shí)間。可見(jiàn)，新政的用意正是“造血”，而失血過(guò)多的市場(chǎng)所急需的卻是立竿見(jiàn)影的“輸血”。在目前股市對(duì)資金吸引力嚴(yán)重不足的情況下，降低甚至減免股票交易中的各種稅收就成為“輸血”的唯一選擇。
紅利稅改革應(yīng)是重點(diǎn)
影響股市的重要稅種當(dāng)屬印花稅和紅利稅。其中，印花稅只有在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)才會(huì)收取，尚不會(huì)對(duì)股民買(mǎi)賣(mài)股票的積極性產(chǎn)生根本的影響。但紅利稅卻直接關(guān)系著股民獲取紅利收入的多少，特別是在我國(guó)上市公司普遍分紅水平較低的背景下，紅利稅的高低對(duì)股民持股的熱情更能起到關(guān)鍵性的影響。
印花稅作為股市第一大稅種，其征收方式一直都是股民們關(guān)注的焦點(diǎn)。至于印花稅究竟如何改革，筆者認(rèn)為不妨可以對(duì)印花稅采取動(dòng)態(tài)調(diào)整的方式。印花稅和利率都是影響股市流動(dòng)性的重要因素，印花稅如果和利率保持負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即利率上漲則印花稅下調(diào)，那么就可以保持股市一定的流動(dòng)性。讓印花稅和利率掛鉤，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，要比單純地免除或減少證券印花稅要更有利于股市的長(zhǎng)久健康。
紅利稅減免更應(yīng)是股市稅制改革的重中之重。我國(guó)的股市長(zhǎng)期處于“重融資，輕投資”的狀態(tài)，股息派發(fā)本來(lái)就少，上市公司的分紅意愿更是逐年減弱。數(shù)據(jù)顯示，2001年6月至2011年10月，中國(guó)股市十年間的累計(jì)分紅僅有7500.67億元，近七成公司上市十年沒(méi)有現(xiàn)金分紅。在這種情況下還要對(duì)股利按10%征收紅利稅，最終股民能夠拿到手的股利就更是少的可憐。這也解釋了為什么上市公司和投資者都寧愿以送股和轉(zhuǎn)增而非派息的方式來(lái)回饋股東。根據(jù)2011年年報(bào)，A股上市公司平均股息率僅有1.82%，以藍(lán)籌股為主的滬深300指數(shù)股的股息率超過(guò)2%的只占14%，大幅低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。如此低的股息率不僅沒(méi)能跑贏CPI，而且還不如銀行一年期存款利率，這也就不難理解為何股民不看重持股收益，而單純關(guān)注股票價(jià)格的漲跌了。長(zhǎng)此以往，又何談價(jià)值投資？
股息可以說(shuō)是股民作為股市投資者所應(yīng)獲得的最基本回報(bào)，也是體現(xiàn)上市公司盈利水平的重要指標(biāo)。減免紅利稅相當(dāng)于直接增加了投資者所能獲得的股息，并且還能引導(dǎo)上市公司將送股和轉(zhuǎn)增的分配方式改變?yōu)榕上ⅰＲ虼思t利稅改革不僅可以促進(jìn)股民對(duì)上市公司的價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，還能提高市場(chǎng)整體的股息率，有助于改變我國(guó)股市“圈錢(qián)市”的形象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度上來(lái)看，減免紅利稅還能凸顯股市的投資價(jià)值，淡化投機(jī)氛圍，有利于股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定。另外，征收紅利稅是否具有正當(dāng)性也是應(yīng)該加以討論的。股息本身就是對(duì)企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配，再對(duì)股息進(jìn)行征稅本就是重復(fù)征稅的行為。因此于情于理，紅利稅都應(yīng)該進(jìn)行減免。在減免紅利稅的同時(shí)，我們也應(yīng)注意培養(yǎng)上市公司的主動(dòng)分紅的意識(shí)和鼓勵(lì)上市公司優(yōu)化股利配置方案。
可以說(shuō)如果股市稅收改革的問(wèn)題不解決，郭樹(shù)清主席所倡導(dǎo)的長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資也就難以落到實(shí)處，證監(jiān)會(huì)所推進(jìn)的一系列股市新政也就難以達(dá)到提振股市信心的效果。優(yōu)化股市稅收，降低交易成本，作為既能治標(biāo)又能治本的有效措施，應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)股市改革接下來(lái)的重要一步。（第一作者系北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)）