危機是調(diào)節(jié)貨幣價值同財富價值脫節(jié)的一種手段。當(dāng)紙面財富同實體財富之間出現(xiàn)太大的偏差時，無論是哪種情況，無論是通過什么樣的手段，貨幣貶值也好，債務(wù)豁免也好，通貨膨脹也好，經(jīng)濟(jì)蕭條也好，如果紙面財富同實際財富之間的距離不縮小到一個合理的水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就很難真正復(fù)蘇。不過，在硬幣的另一面（或者說在紙幣的另一面），還有另一種情況：在一個國家里，如果金融不夠發(fā)達(dá)，因為信用制度和金融市場不健全，那么由于貨幣運作不充分，潛在的經(jīng)濟(jì)實力就有可能發(fā)揮不出來，財富的創(chuàng)造就有可能受到阻礙，經(jīng)濟(jì)不發(fā)展就有可能實現(xiàn)不了應(yīng)有的速度和規(guī)模。貨幣流通的價值過高會導(dǎo)致危機，貨幣流通的價值過低會抑制經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。
儲蓄過量會阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展
金融危機爆發(fā)之后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開出的藥方是美國人應(yīng)當(dāng)存錢，至于怎么通過存錢來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，誰也沒有詳細(xì)地解釋過。2009年5月，美國私人儲蓄率從2007年9月的2%上升到8.2%。經(jīng)濟(jì)很難說因此而復(fù)蘇。這種情況在1929年危機后也出現(xiàn)過，美國私人儲蓄率在1939年為3.7%，到1944年增加到25.5%，儲蓄金額從140億美元增加到1000億美元。根據(jù)奧地利學(xué)派的說法，這種儲蓄傾向嚴(yán)重影響了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。一直到二次大戰(zhàn)后，美國改變金融政策，扭轉(zhuǎn)了這種趨勢，才有了經(jīng)濟(jì)的繁榮。
英國銀行是全球第一家央行。英國當(dāng)年建立英國銀行，要解決的問題就是沒有足夠的貨幣來釋放英國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際存在的潛能，以滿足經(jīng)濟(jì)和軍事的需要。當(dāng)時是金屬貨幣體系，要有足夠的鑄幣金屬才能制造足夠的貨幣。但是，即使英國到全世界去搶，也搶不來足夠的黃金和白銀。于是，英國就創(chuàng)造出了信用貨幣和信用體系。在現(xiàn)代大部分國家的銀行體系里，一個銀行按準(zhǔn)備金的倍數(shù)貸出客戶存款可以成為另一個銀行的準(zhǔn)備金。由此而成倍生成的貨幣也是為了滿足社會對貨幣的需求。
在金融危機之前，美國經(jīng)濟(jì)中一直存在著貨幣不足的情況。一方面，這是因為貨幣的投放所參照的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計方法已經(jīng)過時，譬如說，專利權(quán)、品牌和軟件這些無形資產(chǎn)投資在GDP中被忽略，有研究說，這些投資的價值應(yīng)當(dāng)高于官方數(shù)字的60-70%。另一方面，因為美元是國際儲存貨幣，流出國外的美元有一部分沉淀在其他國家。國際上有6萬億左右的美元國際儲存貨幣。由于美元的短缺，美國金融界動用了各種手段來增加美元的流動性。在基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之外（這兩項加起來只占流動性的10%），出現(xiàn)了證券化的債務(wù)和衍生品等準(zhǔn)貨幣產(chǎn)品。在金融危機前的12年里，美國貨幣流動性增長速度是GDP增長速度的5倍。1990年到2005年之間，貨幣的流動性增長了300%，而GDP只增長了80%。
在其他一些國家里，儲蓄過量也成為造成社會經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)不足的原因。管理現(xiàn)代國家經(jīng)濟(jì)同管理小農(nóng)社會的家庭經(jīng)濟(jì)不同。同債務(wù)過多一樣，儲蓄過量也會阻礙國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銷毀現(xiàn)有的財富。
信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財富的基礎(chǔ)
在市場經(jīng)濟(jì)里，如果經(jīng)濟(jì)仍然在發(fā)展，那么，社會再生產(chǎn)所需要的資本總是大于社會已經(jīng)生產(chǎn)出的價值能夠再投放到再生產(chǎn)的部分，儲蓄更加擴大了這種差距。為了彌補這個差距，社會生產(chǎn)就不得不依靠信用體系。信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財富的基礎(chǔ)，如果儲蓄過高，信用制度又不夠發(fā)達(dá)，那么經(jīng)濟(jì)發(fā)展由于貨幣流通的不足就會受到阻礙。
自從美元同黃金脫鉤以來，高收入國家都逐步從通過儲蓄運作來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)化為通過債務(wù)運作來發(fā)展經(jīng)濟(jì)。使用儲蓄是使用過去的錢，使用債務(wù)是使用將來的錢。使用過去的錢而支付利息，根據(jù)的是當(dāng)前貨幣的供需關(guān)系，不但任意性大，而且會導(dǎo)致金融資產(chǎn)價不抵值的金融壓抑。使用將來的錢是根據(jù)未來的現(xiàn)金流收入來計算利息，它不但能通過市場對未來經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)進(jìn)行合理的評估，而且可以通過錢的流向?qū)芾礤X的政府和企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。
通脹是紙幣經(jīng)濟(jì)中一個不可避免的現(xiàn)象。同時，適度的通脹也是金融管理者傳遞貨幣政策的一個重要通道。如果社會出現(xiàn)5%的通脹，那么，以儲蓄形式存在的資產(chǎn)價值就縮水5%；反過來，持有債務(wù)的人的債務(wù)負(fù)擔(dān)則減少5%。信用和債務(wù)為國家和企業(yè)集資提供了渠道，也為普通百姓買房和買車提供了可能。因為有了債券市場和資本市場，投資者可以享受同經(jīng)濟(jì)發(fā)展掛鉤的穩(wěn)定的可預(yù)期的收入。債務(wù)信用運作是在紙幣經(jīng)濟(jì)的條件下出現(xiàn)的一項金融革新。2008年的金融危機說明即使是金融事業(yè)發(fā)達(dá)的國家，也還沒有學(xué)會怎么樣保持債務(wù)同儲蓄的平衡，有效地使用這項革新。
英國建立的英國銀行促成了大英帝國，英國銀行建立的貨幣信用體系也帶來了南海公司這樣空前泡沫。但是，這并沒有妨礙其他國家相繼建立銀行信用體系。同樣，如果股市扶植了微軟、谷歌和蘋果這些改變了現(xiàn)代工業(yè)面貌的電子和網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，也帶來了網(wǎng)股泡沫，股市對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用并不因此而湮滅。過分地使用債務(wù)信用體系導(dǎo)致了2008年金融危機，但是這并不排除只有學(xué)會利用債務(wù)來管理國家和經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)入高收入國家行列這樣的結(jié)論。
貨幣是債務(wù)的載體
貨幣歷來被認(rèn)為有三個功能：交易媒介、財富載體和計量單位。亞當(dāng)·斯密提出的貨幣起源于物物交換的說法為大部分現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論所沿用。最近有學(xué)者根據(jù)近代人類學(xué)的考證指出，斯密的觀點是基于他的市場理論而得出的過度簡單化的論斷。遠(yuǎn)在出現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)之前，在人類歷史上，貨幣的出現(xiàn)最早是因為人們在互相往來中欠了情因此要還情的需要。貨幣在成為交易的媒介和計量單位之前，首先是債務(wù)的記載和計量單位。張三問李四借了一斗米，李四為王二修了一堵墻，王二讓張三殺了他家一只雞。為了協(xié)調(diào)這些錯綜的債務(wù)關(guān)系，于是大家同意使用某種可以用來記錄和衡量債務(wù)關(guān)系和數(shù)量的物品，也許是海灘上的貝殼，來充當(dāng)現(xiàn)代所說的貨幣的功能。所以，在貨幣的上述三個功能里，有理由加上“債務(wù)的載體”和“債務(wù)的計量單位”的功能。儲蓄的人持有的貨幣是“財富的載體”，借債的人得到的貨幣則是“債務(wù)的載體”。
在金本位制度下，黃金既是財富（或者說“錢”），同時又是貨幣，因此，“財富的載體”同“債務(wù)的載體”之間是沒有區(qū)別的。我今天欠你1盎司黃金，40年后如果還是金本位制，那么，我還你1盎司黃金，至少從理論上來講，你拿著1盎司黃金還可以買到相等數(shù)量和質(zhì)量的商品。
在紙幣經(jīng)濟(jì)中，因為貨幣同“錢”的離異，貨幣的“財富債體”同“債務(wù)載體”的功能之間也就出現(xiàn)差異。1971年我問你借1億美元，我持有1億美元的債務(wù)，你交給我1億美元的財富；到今天我還給你1億美元，但美國物價40年里上升了400%，我還給你了1億美元的債務(wù)按今天的購買力計算，你得到的只有2500萬美元的財富。所以，在貨幣的這些功能中，“債務(wù)載體”和“債務(wù)計量單位”的功能事實上比“財富載體”和“交易計量單位”的功能更重要。貨幣的面值其實只對債務(wù)人有意義，因為債務(wù)人必須按照借錢的面值還債。對于持有儲蓄的人來說，貨幣的面值只說明此時此刻你手里的錢有如此這般的購買力。把錢存進(jìn)銀行，只是說銀行欠你今天貨幣面值的貨幣，并不說明銀行欠你今天貨幣面值所代表的購買力，或者說財富。
因此，離開了金本位才有了貨幣同“錢”的分離。貨幣同“錢”的分離打破了銀行為主體的金融結(jié)構(gòu)。過去銀行持有存款就是持有財富。美國當(dāng)年為了防止通脹而強制結(jié)匯，政府結(jié)匯收入的是黃金，存放到地下金庫就成了財富，因為是金本位制。日本采用結(jié)匯制度留下的是美元，美元是一種“含錢量”會發(fā)生變化的貨幣，而不是財富本身。由于這種情況的變化，現(xiàn)在即使是銀行，也必須到金融市場中去尋找機會，這就為儲蓄直接流入社會真正需要資本的地方創(chuàng)造了條件。
中國有高達(dá)40%的儲蓄率，這一方面說明中國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)沒有得到足夠的貨幣支持，另一方面說明社會財富由于過量儲蓄而出現(xiàn)損耗。這兩者都說明加強金融市場建設(shè)的重要意義。在現(xiàn)代世界上，財富流向善于管理金融的國家，風(fēng)險沉淀在金融不發(fā)達(dá)的國家。捏緊貨幣是小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的金融管理，善于投資才能在今天復(fù)雜的國際金融環(huán)境中保存和傳遞手中的財富。