看最新公布的數(shù)據(jù)，不僅PMI下行突破了經(jīng)濟景氣紅線，而且PPI、進口等數(shù)據(jù)都遜于預期。那么，該如何評估多次下調(diào)存款準備金率、兩次不對稱減息、通過公開市場釋放大量流動性、企業(yè)減稅、節(jié)能家電下鄉(xiāng)補貼、上調(diào)養(yǎng)老金、加大保障性住房投入及批準一些基礎設施項目上馬等一系列穩(wěn)增長措施的效果？刺激政策在當前情形下還能不能達到應有的效果？這都是不能不認真思考的問題。
首先，從實體經(jīng)濟的情況來看，最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行，這種態(tài)勢可能要到四季度才見底，市場對實體經(jīng)濟前景悲觀情緒正在升溫。比如彭博社最近對847位分析師及交易員所做調(diào)查顯示，全球不少投資者正逐漸對中國失去信心，約四分之一受訪者預測，未來一年中國市場表現(xiàn)將位列全球最差行列，對中國市場看空比例也創(chuàng)兩年來的新高。這與2008年下半年有根本的差別，當時整個世界都把中國看成是抵御國際金融危機的火車頭。
那么國內(nèi)企業(yè)及國外投資者為何對當前中國的經(jīng)濟如此沒有信心？筆者估計，可能最大的問題是，2008年下半年來那一輪經(jīng)濟V字型反彈，給當前中國經(jīng)濟帶來一系列后遺癥。所以，消化這些嚴重的后遺癥，是當前中國經(jīng)濟的首要問題。換句話說，當前中國經(jīng)濟面臨一個重大轉(zhuǎn)折期，特別是“去房地產(chǎn)化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折期，不經(jīng)過這種轉(zhuǎn)折，中國經(jīng)濟要走出增長下行的困境是不可能的。
在這個轉(zhuǎn)折期中，許多行業(yè)的產(chǎn)能全面過剩，企業(yè)虧損嚴重乃至倒閉，銀行不良貸款增加及通貨膨脹壓力上升。在這種情況下，如果采取傳統(tǒng)的財政激勵政策或貨幣政策逆轉(zhuǎn)，那么，在房地產(chǎn)市場性質(zhì)沒有轉(zhuǎn)變的情況下，住房投資投機者又會涌入市場（請注意如果沒有事中與事后限制，購買一套住房同樣可能是投資，特別是在網(wǎng)絡信息沒有聯(lián)通，要識別購買住房者是在投機還是消費十分困難的情況下，住房投機者可以在不同地方都只購買一套住房，在統(tǒng)計報表上根本無法辨別這種住房是自住還是投資），房地產(chǎn)價格又可能重新上漲。這就是早幾個月國內(nèi)不少城市住房出現(xiàn)的現(xiàn)象。在這種情況下，傳統(tǒng)貨幣政策工具效用自然大打折扣。
因為，當前國內(nèi)經(jīng)濟增長下行，盡管外需疲弱有一定的影響，但主要原因還在于早幾年以高房價拉動的經(jīng)濟增長或經(jīng)濟“房地產(chǎn)化”所造成嚴重的后遺癥。從早幾年的情況來看，房價快速飆升或暴利不僅吸引了各種各樣的資源都競相進入住房市場，而且還使得國內(nèi)相關行業(yè)與企業(yè)投資快速擴張（比如鋼鐵與建材等），從而嚴重透支了未來多年的中國經(jīng)濟增長。因此，只要住房市場調(diào)整或房價下行，無論是房地產(chǎn)快速擴張還是其他行業(yè)的快速擴張所導致的后遺癥立即就會顯現(xiàn)出來。因此，對于當前市場的房價不僅不能讓政策刺激反彈，而且要通過調(diào)整回到理性。
比如，盡管住房銷售在5、6月有所好轉(zhuǎn)，但今年1至8月的住房銷售面積完全改變早幾年持續(xù)增長上行的格局而下降超過了5%，國內(nèi)住房市場面臨著嚴重的“去庫存化”風險。從上半年情況來看，房地產(chǎn)市場“去庫存化”，很快就影響到鋼鐵、水泥、建筑材料、鐵礦石、煤炭、電力等行業(yè)的產(chǎn)量嚴重過剩，由這些行業(yè)的產(chǎn)量過剩又很快延伸到這些產(chǎn)業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)。可以認定，PPI之所以創(chuàng)下34個月來的新低，就是這種嚴重的產(chǎn)量過剩所導致的結(jié)果。這就是當前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展最大的癥結(jié)。
如何來解開這個癥結(jié)？當前政府的思路是希望加大對國內(nèi)基礎設施建設的投資，這不失為一種辦法，因為這種方式不僅能夠帶動整個社會固定資產(chǎn)投資的增長，拉動整個經(jīng)濟增長，而且也是化解當前鋼鐵、建筑材料、電力等行業(yè)產(chǎn)能過剩的途徑。但是，這種政策思路仍然沒有走出自上而下、以政府為主導的路徑，與市場化的自下而上的途徑有不小的距離。
因為，要讓當前中國經(jīng)濟真正實現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折，就得通過市場化的自下而上路徑，通過市場有效競爭，讓落后的產(chǎn)能與企業(yè)淘汰掉，讓好的企業(yè)發(fā)展起來。而要做到這點，在外需增長無法實現(xiàn)的情況下，就得真正把國內(nèi)最大潛在需求挖掘出來。而當前中國最大的潛大需求是什么？就是居民的住房消費需求。早幾年，這些需求被錯誤的房地產(chǎn)政策完全擠出或排擠出了市場（國內(nèi)85%以上的居民沒有支付能力進入當前價格的住房市場），以至于完全把現(xiàn)實需求轉(zhuǎn)變?yōu)闈撛诘男枨蟆?BR> 而現(xiàn)在要把這種潛在住房需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實需求，就得對把住房的投資與消費兩重性捆綁在一起導致短期內(nèi)嚴重內(nèi)在矛盾的住房政策作重大調(diào)整，對住房制度以及相關金融、信貸及稅收制度進行重大改革，通過公共決策的方式而不是那種由少數(shù)職能部門閉門造車的方式形成住房市場的長效機制，真正釋放居民住房的消費需求。這才是解決當前中國經(jīng)濟問題方向。