總體策劃：
姜 洪 國家開發銀行研究院常務副院長
范劍平
國家信息中心首席經濟師
程培松 上海證券報副總編輯
年初以來，我國投資延續了自2009年年中的放緩態勢。投資增速的放緩是周期性因素與中長期潛在增速下降疊加所致。雖然新一輪“穩增長”政策能夠在短期內改善投資周期性放緩的格局，但無法改變中長期趨勢。
未來一個時期，既不能不顧潛在增長率下降的事實，試圖通過過度刺激政策回到以往的高速增長軌道，又不能放任投資自行下滑。投資調控應在“穩中求進”的總基調下，適時推動投資結構調整，不斷提高投資效率和效益，切實發揮投資在“穩增長”和“促轉型”方面的積極作用。
當前投資形勢與主要特征和問題
1、“穩增長”政策有助于改善投資周期性放緩的格局
自2009年年中開始，投資運行進入本輪投資周期的下行區間，目前來看，這一趨勢仍在繼續。截止到2012年上半年，固定資產投資完成150710.1億元，累計同比增長20.4%，較上年同期低5.2個百分點，較2003-2011年同期均值低8.5個百分點。面對投資持續減速、宏觀需求面萎縮的形勢，為防止經濟出現“硬著陸”，中央適時提出了把“穩增長放在更突出的位置上”的調控取向，果斷加大預調微調力度，及時出臺一系列政策措施，具體政策包括減息、降準、財政支出發力以及加快投資項目審批等。
在一攬子政策的支持下，投資增速出現了企穩的跡象，前7個月累計同比增速繼續保持在20.4%，此外，2012年上半年投資實際增長18%，較上年同期加快0.2個百分點，較去年年底加快2個百分點。因此，可以判斷“穩增長”政策在穩定投資增長方面的效果正在顯現，并將在一定程度上對沖投資周期性放緩的趨勢。
2、經濟增長放緩條件下重點行業投資出現分化
第一，房地產投資下滑是下拉投資增長的重要力量。受嚴厲的房地產調控政策影響，房地產開發投資自2011年下半年開始聯系保持放緩態勢，2012年1-7月，房地產開發投資完成36774.5億元，累計同比增長15.4%，較上年同期下降18.2個百分點，較2000-2011年同期均值低12.7個百分點，房地產開發投資占全部投資比重降至19.5%，貢獻率也降至15.7%，分別較上年同期下降3.4個百分點和5.2個百分點。此外，從2012年4月份開始，扣除房地產開發投資后的固定資產投資增速已經再次超過全部固定資產投資增速，這進一步表明房地產投資大幅減速是下拉投資增速的重要力量。
第二，基礎設施投資企穩回升有利于穩定全部投資增長。基礎設施投資長期作為我國投資的重點領域，近年來其占比一直保持在25%左右。受到“4萬億”投資計劃結束以及反危機政策退出的影響，從2009年下半年開始基礎設施投資增速開始回調；由于高鐵事故帶來的安全大檢查等原因，放慢了投資審批進度，再加上鐵路融資杠桿過高導致的資金支持不足，土地財政和融資平臺作用受限，2010-2011年呈現持續減速態勢。
2012年前七個月，基礎設施投資呈現出恢復性的增長特征，增速達到9.38%，雖然低于上年同期1.8個百分點，但較年初已有明顯改善。這主要是由于財政資金開始發力，1-7月固定資產投資資金來源中國家預算內資金累計同比增長30.5%。在此支持下，基礎設施投資帶動全部投資增長1.98個百分點，為實現“穩投資”創造了有利條件。
第三，制造業投資增速高位回穩，但內部結構存在惡化跡象。與去年相比，2012年上半年，受國內外需求減弱，投資擴張的市場動力下降，制造業投資也從高位回調，持續穩定在24.6%左右，比去年同期低6個百分點左右。今年1-7月累計同比增長24.9%，高于同期全部投資增速4.5個百分點，帶動全部投資增長8.39個百分點。
制造業投資的內部結構存在惡化的跡象。
一是高耗能投資不斷加快。2012年上半年高耗能投資延續了2011年年初以來的加速增長態勢，2012年1-7月累計同比增長23.1%，較上年同期加快5.9個百分點。在經濟放緩背景下，各地為確保實現經濟增長預期目標，甚至個別地區希望“彎道超車”，對高耗能投資的審批或有放松。尤其是中西部地區，在承接東部產業轉移的過程中，有相當一部分產業屬于高耗能行業。這部分產能在空間上的轉移所帶來的投資增量盡管能夠起到穩定投資的作用，但不利于投資結構優化，同時對未來的完成節能減排任務也形成了較大壓力。
二是高加工度投資減速明顯。高加工度行業反映了制造業加工能力和層次，該行業的投資加快能夠在一定程度上反映投資結構優化，同時也能反映固定資產設備更新的過程，進而帶動其他行業的投資。從歷史經驗看，高加工度行業投資具有一定順周期性質，即經濟處于上升期時，該行業投資也會加快，反之則減速。2012年上半年，高加工度行業投資增速延續了去年下半年以來的放緩態勢，制造業投資結構優化步伐放緩。這在一方面反映了需求端整體趨弱的大環境，另一方面也反映了企業新一輪固定資產設備更新的意愿不高。
3、民間投資增長較快，但投資信心和新的增長點仍然缺乏
今年以來，我國民間投資保持較快增長，仍是拉動投資增長的主要力量。2012年1-7月，我國民間投資完成114480億元，占全部投資62.1%，累計同比增長25.5%，高于全部投資增速5.4個百分點，拉動全部投資增長15.9個百分點。
但是，民間投資運行存在著短期和中長期兩個層面的問題。從短期看，自今年年初開始，民間投資呈現減速態勢，這與經濟周期性放緩和投資整體減速的大背景一致。
從中長期看，第一，企業投資環境趨于惡化，勞動力成本大幅上升、原材料價格成本總體保持上漲態勢、企業稅負較高等因素不斷侵蝕企業利潤，全國規模以上工業企業利潤連續六個月負增長，1-7月同比下降2.7%，虧損企業虧損額累計同比增長64.4%，虧損家數累計同比增長26.2%，這不利于企業投資資金積累。第二，企業對未來預期不看好，投資信心不足。一是自2010年一季度開始，新增貸款中中長期貸款比重不斷下降，2012年上半年該比重降至32.4%，較2003-2011年同期均值低21.4個百分點，表明企業投資意愿較弱；二是今年1-7月，規模以上工業企業從業人員平均人數累計同比增長1.6%，降至2010年2月以來的新低，這表明由于企業對未來形勢信心不足，對就業的需求也在下降。第三，企業在轉型方面進展緩慢，自主研發能力不足和產品附加值提升有限，企業仍然缺乏新的投資熱點。
4、投資貨幣條件不斷改善，但對實體投資帶動作用有限
今年以來，央行堅持穩健的貨幣政策，并加大了預調微調的力度，兩次下調存款準備金率、兩次減息，并適時進行公開市場操作，使流動性保持了相對充裕的總體格局，今年7月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.78%，較上年同期低1.66個百分點，為投資活動提供較好的貨幣條件。
然而，從貨幣需求角度看，一方面企業投資需求相對萎縮，貸款積極性不高，另一方面，中小企業、小微企業融資成本非常高。前者主要是由于經濟“去產能”過程中投資需求萎縮導致，后者主要是由于金融組織結構不完善、小企業資信體系不健全導致。
此外，由于金融危機時期投資規模擴張較快，企業和地方政府的杠桿率持續偏高，銀行出于風險考慮存在惜貸現象。當然，銀行業自身在新巴塞爾協議的約束性，進一步限制了其放貸能力。觀察當前固定資產投資資金來源中國內貸款仍然維持低速增長，可以對此有所印證。
“穩增長”政策與經濟減速下的投資放緩趨勢
持續兩年左右的投資增速放緩既有周期性原因，同時也是經濟發展階段“減速”背景下的中長期趨勢。新一輪“穩增長”政策能夠在短期內改善投資周期性放緩的格局，但無法改變中長期趨勢。下半年投資運行主要取決于“穩增長”政策的力度，但同時也不會脫離經濟周期和經濟發展階段的大背景。
1、“穩增長”政策繼續發力將使下半年投資實現穩中回升
下半年，“穩增長”政策的效果將進一步顯現，此外部分政策力度不排除加大的可能，投資實現小周期回升的概率較大。一是固定資產投資項目審批加快，中央項目和國家預算資金增長將進一步加快，未來固定資產投資上行走勢有望持續。二是在物價仍然保持低位的條件下，仍有進一步降息、降準的空間。三是落實“新非公36條”實施細則，將推動民間投資的較快增長。截至6月末42個部門的“新非公36條”實施細則全部出臺，鼓勵和扶持性細則有望激發民間投資的積極性，民間投資增速仍將明顯超過投資平均增速。四是大力實施中部崛起戰略和扶持重點地區發展，有望帶動相關投資的增長。近期國務院通過了《關于大力實施促進中部地區崛起戰略的若干意見》，明確提出要努力實現中部地區全面崛起，著力激發中部地區內需潛能，并提出加快構建沿隴海、沿京廣、沿京九和沿長江經濟帶，推動晉中南、皖北、贛南、湘南地區開發開放，培育新的經濟增長帶。新一輪鼓勵和扶持區域經濟發展的政策，將推動投資快速增長。五是《戰略性新興產業“十二五規劃”》的出臺，對包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等七大領域的發展提出更加明確的路徑和政策支持，進而帶動相關投資增長。
2、經濟周期性放緩與潛在增長“減速”的大背景決定了下半年投資回升幅度有限
第一，當前我國正處于“去庫存”周期，企業痛苦“去產能”任務更加繁重、新一輪固定資產設備更新周期尚未到來，建筑業周期在經過長期的繁榮正處于調整的下行期，新技術和新產業周期正處于尋求突破的時期，因此，多重經濟周期力量交織疊加，決定了投資周期性放緩仍將維持相當一個時期。
第二，我國中長期潛在增長率出現“減速”已成為共識，一是勞動力、資本、技術等釋放出的增長潛力不斷減弱，二是工業化由規模擴張轉向質量提升，三是當前城鎮化率已突破50%，按照國際經驗，城鎮化進程由加速推進期向緩速推進期過度，且城鎮化對基礎設施投資的帶動力量也逐步減弱。
綜合來看，下半年投資將出現小幅回升，全年達到20.8%左右。從主要行業投資看，制造業產能進一步放大，巨大的產能面對外需持續萎縮的環境下，導致制造業將長期處于“去產能化”的艱苦過程之中，制造業投資短期內應是“做減法”，而非“做加法”。而房地產投資目前仍處于放緩態勢，受資金環境改善以及剛性和改善性需求預期調整，成交量有所恢復，未來房地產投資也將有所回調。基建投資增速回升將進一步明顯，中西部地區基礎設施建設的空間仍然相對較大等因素，基礎設施投資將成為支撐投資的主要力量。
從多方面采取措施促進投資平穩健康運行
針對當前以及未來一個時期的投資形勢，既不能不顧潛在增長率下降的實施，試圖通過過度的刺激政策回到以往的高速增長軌道，又不能任投資自行下滑。因此，下半年投資調控的總體思路應是：在“穩中求進”的總基調下，按照“穩增長、調結構、提兩效、促改革、惠民生”的總要求，以推動綜合體制改革為動力，以市場工具為主要調控手段，實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策，適時推動投資結構調整，不斷提高投資效率和效益，切實發揮投資在“穩增長”和“促轉型”方面的積極作用。
1、實施穩健的貨幣政策，加強對重點領域的預調微調
繼續堅持穩健的貨幣政策，保持流動性相對充裕，適度發揮貨幣供給在啟動和創造需求方面的作用。目前，我國大型銀行機構存款準備金率仍然保持在20%的高位，仍然存在較大的下降空間；此外，下半年物價仍將維持減速趨勢，為推出減息政策提供了有利條件。當然，在此過程中，還要注重防止調控力度過猛導致的房地產價格反彈。從信貸政策看，加大對基礎設施建設、保障房建設、企業技術升級改造、中小企業發展、戰略性新興產業方面的支持。
2、實施積極的財政政策，加大財政支持實體經濟發展力度
未來一個時期，“穩增長”要更加依靠財政政策。2011年我國財政赤字率降至1.1%左右，低于預算赤字率0.9個百分點，我國中央政府的債務水平仍然較低，2011年只有16.5%，無論是從絕對水平，還是從國際比較而言，我國財政政策支持“穩增長”的空間仍然較大。2012年財政預算左右赤字率為1.5%，盡管目前財政收入增長出現較大幅度放緩，但在實際操作上仍然可以適度提高。
一方面，通過減稅來減輕實體經濟的負擔，特別是對中小企業、小微企業要予以稅收上的扶持，適當降低企業稅負標準、全面清理涉企收費，降低收費標準，取消不合理收費，幫助其渡過難關。另一方面，采取差別化增支政策，一是在地方財政相對緊張的條件下，中央財政對承擔一些責任，尤其是針對公益性項目，盡量減少需要地方配套財政支出的要求，如對于貧困落后地區，對中央安排的病險水庫除險加固、生態建設、農村飲水安全、大中型灌區配套改革等公益性建設項目，取消縣級及以下資金配套要求，提高中央公路建設資金對國省干線公路改造的補助等。二是加大對中小企業、高技術企業、節能環保等戰略性新興產業、文化創意產業等通過減稅、貼息、補貼、擔保等多種形式予以支持。
3、加快重點項目審批，推動“十二五”規劃的重大項目有序上馬
加快項目審批節奏，針對一些不需要中央平衡建設條件的鼓勵類項目和基礎設施項目應適度下放審批權，涉及水利、鐵路、公路、電力等綜合性、基礎性、樞紐性的能源交通基礎設施項目，涉及促進產業轉型升級和戰略性新興產業發展的項目，保障性住房項目要優先審批，盡快推動“十二五”規劃中確定下來的重點項目有序上馬，促進投資穩定增長。
4、提高固定資產折舊率，促進企業改造升級
針對經營狀況好、關注長遠發展的實體企業，促進其改造升級，調整折舊政策，縮短固定資產最低折舊年限，提高綜合折舊水平。除了對融資租賃設備、研發設備、更新換代快的設備、易耗設備等加快折舊外，對于中小企業、高新技術企業、處于改造升級關鍵時期的傳統產業、戰略性新興產業等特殊領域應允許以更大幅度加速折舊。
5、促進投資主體歸位，提高政府投資效率
目前，我國投資效率低的原因很多，包括缺乏創新導致的低水平重復建設，而更重要的是投資主體的投資職能定位不清晰，政府性投資過多地參與到了經營性建設領域，投資決策缺乏科學機制和監管導致。因此，要積極規范和監督好政府投資，提高政府投資效率。
6、采取綜合措施，鼓勵和引導民間投資健康發展
切實貫徹落實“新非公三十六條”及各部門出臺的42個細則，放寬壟斷部門的準入門檻同時逐步改變民間資本收益預期，創造民間投資需求。更加注重運用價格杠桿進行調控，鼓勵民間投資健康發展。深化資源性產品價格改革，促進民間資本在資源能源領域投資發展，提高民間投資效率；完善公共事業價格政策，調動民間資本參與投資經營的積極性；清費治亂減負，強化法律法規對民間投資合法權益的保護，加強對《物權法》、《反壟斷法》等有利于民間投資的法律的執行力度，提高司法透明度和公正度，不斷優化包括法律、體制和政策在內的民間投資的商業環境。
引導民間投資優化結構，促進民間投資工作需要符合治理產能過剩及淘汰落后產能的總體要求，避免民間投資在落后和過剩的領域進行布局造成的新問題。強化公共投資對民間投資的引導職能，積極探索創新政府投資、國有企業投資與民間投資的合作模式，充分運用特許經營、PPP、創投基金等方式，形成互利共贏、協調發展的良好局面。
7、配合投資主導領域轉變，切實改善金融服務功能
目前，投資重點領域由工業化主導正向城鎮化主導轉變，而以銀行為主導的間接金融結構并不能適應這一轉變，主要表現在銀行資金來源主要是短期存款，而用于支持長期投資就會有一個期限錯配問題。因此，要發展多層次資本市，提高股權性資本的比重，利用好FDI，聚合包括PE、VC等在內的各種性質的投資，鼓勵轉變債務為股權的金融創新，切實改善金融服務投資的功能。