進入2012年以來,眾券商直投迎來了“收獲期”,成功退出筆數從2009年的6筆增長到2011年23筆,增長幅度高達
73.9%,僅2012年上半年就已經有16筆退出。值得注意的是,從2011年開始,券商直投賬面回報出現下滑的趨勢。清科研究中心蔡建飛對本報記者分析說,原因主要是宏觀經濟呈現繼續走低的態勢,直投業務逐漸回歸理性。此外,并非所有券商均實現了樂觀的收獲。 清科數據庫統計,截至2012年上半年,已有投資項目的券商中超過半數仍未實現退出零的突破,券商直投行業內的業績出現了較大分化,收獲最大的當屬金石投資,其投資項目正處于密集解禁期,而有30家券商直投業務在2012年上半年“顆粒無收”,管理資本量制約、從業人員經驗水平參差不齊、激勵機制滯后等問題可能是造成這種分化的主要癥結。 數據顯示,國泰君安創新因1筆賬面回報16倍的退出居首,國信弘盛、平安財智、國元股權投資并列第二位,而以退出筆數居首的金石投資僅實現4倍的平均賬面回報。平均投資周期17個月,2009年10月30日,金石投資退出神州泰岳,其投資周期只有短短的4個月時間,創下了券商直投投資周期的最短紀錄。 從退出渠道上看,累計實現的60筆IPO退出中涉及企業60家,其中深圳創業板為主要的退出通道,共有28筆,占總退出筆數的46.7%;其次是深圳中小企業板,共實現退出21筆,占總退出筆數的35.0%;此外,上交所、香港主板、香港創業板也均有成功退出的案例,共計11筆。 從回報上來看,2009年至2012年上半年,券商直投退出平均回報倍數為4.86,回報水平一般,但與創投機構不同,券商直投一般具有項目資源豐富的天然優勢,投資周期一般比較短,統計的2009年至2012年上半年退出案例中,平均投資周期約為17個月,最長不超過38個月,并且有57筆IPO退出案例中主承銷商為投資方的母公司。直投+承銷幾乎成為約定俗成的方式,從券商整體收益角度分析,直投業務拓寬了證券公司的收入渠道,改善了券商收入結構和盈利模式,有可能形成新的利潤增長點。 目前,國內券商仍以傳統業務為主,而直投作為一項創新業務將改變券商現有業務模式,增加券商盈利渠道,平滑因市場波動而造成的業績波動,并且有利于深層次地挖掘客戶價值。
但是,券商直投發展到現在并非一帆風順,不少券商直投開始面臨發展中的瓶頸,規模受限、缺乏市場化激勵機制等問題凸顯,“直投+承銷”的模式也引來不少爭議,利益傳輸上的灰色地帶一直是爭議的焦點。 清科研究中心認為,雖然目前國家對券商直投監管的力度正逐漸加大,但從已經頒布的政策來看,引導、扶植意圖明顯。隨著直投私募基金逐步成立、試行,券商直投股權投資業務會逐漸解決投資規模限制的問題、在保持原有直投業務的同時,向專業化私募機構轉型,并且投資項目階段也開始前移,從業務初期主要依靠母公司背景投資擬上市項目,向隨著市場環境變化,開始重視中前期項目的方向轉變。 目前來看,直投業務的發展基本上是沿著政策導向的腳步在進行。在業務開始之初,券商僅能使用自有資金進行直接投資業務。2011年7月,證監會下發《證券公司直接投資業務監管指引》(簡稱《監管指引》),該文件一方面再次明確了證監會對于券商直投設立條件、業務范圍、運營管理、風險控制等方面的具體要求;另一方面,《監管指引》放開了券商直投公司成立直投基金,向第三方投資者進行募資的權限,使得券商直投公司得以突破原有投資規模不得超過券商資產15%的限制,為其轉型成為專業化PE基金管理機構提供了支持。截至2012年5月,已有4只券商直投基金獲批成立。其中,2011年6月成立的中金佳泰產業整合基金已完成首輪募資,金石投資、海通開元、華泰資金旗下的直投基金也相繼獲批。自2007年試點方案實施以來,券商直投業務逐漸轉向自有資金加第三方資金的時代,管理資本量也節節攀升,但就目前來看,直投子公司投資規模依然受母公司凈資本影響,新的投資模式還需要時間的檢驗。
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