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　　這兩年的A股市場可謂極度深寒，上證綜指2010年跌幅14.31%，2011年跌幅21.68%，連續兩年領跌全球資本市場，無論是機構投資者還是散戶都“很受傷”。大家都很困惑：誰是A股市場表現持續低迷的罪魁禍首？
　　是經濟基本面不行嗎？顯然不是。2008年世界金融危機以來，全球經濟復蘇緩慢，傳統發達國家和美國的國內生產總值（GDP）增速在3%以下的低水平徘徊，而中國經濟一枝獨秀，連續多年GDP增速保持在10%以上。尤其是2011年以來，歐債危機的影響越演越烈，中國經濟已成為挽救世界經濟的中流砥柱。
　　是資金面過緊嗎？也不是。與2009年底相比，2011年美國的狹義貨幣供應量(M1)和廣義貨幣供應量(M2)分別增加了約20%和10%，而中國增長了40%左右，遠遠超過美國。同時伴隨著人民幣不斷升值，熱錢不斷流入，2011年11月末的外匯占款比2009年底增加超過6萬億元。2011年底中國金融機構人民幣的各項存款余額和儲蓄存款余額分別高達79.5萬億和33萬億元，遠超過16.4萬億元的A股流通市值規模，實際和潛在的資金供給并不少。
　　是新股發行過多過快嗎？2001~2011年，A股累計融資3.96萬億元(其中2010年、2011年分別為9860億元、7011億元)，IPO1322家(其中2010年、2011年分別為347家、277家)。而同一時期美股累計融資1.76萬億美元(其中2010年、2011年分別為1831億美元、1685億美元)，IPO2189家(其中2010年、2011年分別為197家、201家)，融資金額、上市數量都遠過A股。由此看來新股發行也不完全是A股表現低迷的主要原因。相反，作為資本市場的重要組成部分，A股市場的核心任務就是擴大直接融資、充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用。目前中國的資本化率還不到60%，而美歐日等發達國家和印度、巴西、俄羅斯等新興市場國家普遍都在100%以上。中國的直接融資比例還不到30%，而美國在80%以上。因此，努力提高中國經濟資本化率和直接融資比例水平是中國證券市場的職責所在。
　　問題的根源在哪里？那就是：市場的扭曲和監管的缺位。證券市場是市場經濟的產物。而我國證券市場則是一個體制性的“怪胎”：二級市場是市場化交易；一級市場(發行市場)卻實行行政審批制。作為股市的源頭，發行體制的扭曲可謂荼毒無窮。非市場化的發行機制和二級市場市場化的運行機制相悖，給A股市場帶來了諸多弊端：
　　一、監管缺位。監管的職責應當是維護證券市場秩序，打擊偽劣，保護守法合規經營，保護投資者權益，確保證券市場公開、公正、公平的原則得到落實。做一個通俗的比喻：證監會就是證券市場的警察，是證券市場的執法者，警察的職責是打擊犯罪、保護好人，維護法制的尊嚴。而上市公司、中介機構、交易所、證券機構及其從業人員、投資者都是被監管對象。然而，在證監會主導新股發行審核的機制下，監管者變成了既是裁判員又是運動員，證券市場的主體——上市公司當然無法受到有效的監管。
　　二、權力尋租。在行政審批、監管都缺位的發行機制下，上市圈錢的違規違法成本太低，企業的成功、個人的價值都體現在一紙上市批文上。而一旦獲得批文成功上市，風投、PE的收益就能通過二級市場以完全合法的形式實現。這種權力和市場的完美結合為冒險家們提供了巨大的尋租空間，各種尋租行為大行其道，不僅為王益和王小石們提供了腐敗的溫床，也為冒險家們提供了實現“個人價值”一夜暴富的“合法”途徑。而真正好的企業為了獲得上市發行，也要把精力放在長時間的排隊、公關之中，大大降低了市場效率。在權力尋租的競爭中，爛公司尋租的能力和緊迫性要遠遠大于好公司，優勝劣汰的市場機制在這里失去效用。在這種體制下，權力尋租已成為當今最大的腐敗溫床，巨大的財富效應，使IPO成為冒險家洗錢、尋租、一夜暴富的不二選擇。
　　三、首發市盈率居高不下。監管者和地方政府想出政績，保薦人、會計師、律師等中介結構想高收費，發行人更想多圈錢，圍繞發行上市形成了一條關系緊密的利益鏈，齊心協力抬高發行價。連二級市場上相當一批有背景、有實力的投資者都被這種“鮑魚之肆”所吸引，轉戰PE和一級市場。在上市公司各種違法違規的暗箱操作配合下，大肆炒作新股，更加劇了新股發行市盈率高估的程度。
　　四、二級市場估值體系混亂。新股發行市盈率過高必然導致二級市場以講故事的炒作為主，業績穩定的藍籌股、績優股無人問津，估值長期處于底部，甚至成為所謂的“僵尸股”，一批擅長講故事、編造題材的概念股估值居高不下，成為市場明星。在這種極端扭曲的估值結構下，財富效應完全向IPO聚集，向題材股、偽劣公司、ST公司聚集。難以形成穩定的估值體系，真正的價值投資者屢遭重創，最終不得不黯然離場，“劣幣驅逐良幣”的惡性機制在市場得到推崇。
　　五、退市機制難以建立。截至2011年底，A股上市公司總數、總市值和流通市值分別比十年前增長了大約1倍、3倍和8倍，而數據顯示，2009年度，紐約交易所新上市公司94家，退市公司212家；東京交易所新上市公司23家，退市公司78家；德國交易所新上市公司6家，退市公司61家；倫敦交易所新上市公司73家，退市公司385家。而我國股市建立20年來真正退市的公司不過數十家。從這個對比可以看出成熟證券市場的精髓：優勝劣汰！可喜的是證監會最近推出了退市制度征求意見稿，讓人們看到了凈化證券市場的曙光。
　　在監管缺失、偽劣橫行、惡意圈錢、嚴重失血、劣幣驅逐良幣的市場環境下，財富效應完全向IPO尋租市場經濟聚集，而二級市場財富效應喪失殆盡，價值投資成為夢想，市場怎能不跌呢？
　　A股市場長期低迷的根源就在于證券市場體制的扭曲和監管的缺位。體制改革是綱，其余都是目，綱不舉目不張，發行體制不改，其他修修補補的所謂改革、創新都不能解決根本問題。因此我們呼吁：監管回歸，市場回歸。對此筆者提出三個建議——加強監管、放開發行、嚴審上市。
　　一是加強監管。證監會的職責是維護證券市場健康、穩定、高效的市場化運行。把監管的思維由“選好人”轉變為“抓壞人”，證監會只有交出“選好人”的權利，才能真正履行“抓壞人”的職責。
　　二是放開發行。就是采取市場化發行方式，把IPO由證監會審核制轉為向交易所注冊制。讓企業自主選擇要不要通過公開發行募集資金。當一家公司是否能夠發得出去，發行之后是否能夠順利上市，是否能夠經得起監管檢查等諸多因素都不確定時，他就要承受可能被抓的法律風險和發行失敗的風險。在市場化發行有諸多不確定風險的機制下有多少投資者敢于冒風險去盲目投資？還有多少投資者敢去惡炒新股？有幾家想在證券市場通過造假騙錢的公司敢去冒險、能夠發得出去？只有真正好的公司才敢去發行，才能發得出去。
　　三是嚴審上市。在市場化發行機制下，上市的審核就凸顯其重要性。應該建立規范嚴格的上市審核機制，將發行和上市環節真正分開，適當拉長發行和上市之間的時間跨度(如六個月)。發行是一回事，上市是另一回事。公司發行完成之后能否進入上市程序，交易所要嚴格履行審核的職責如果上市公司違反發行時承諾或被發現有造假等違法行為將不得上市并承擔相應的法律責任。
　　優勝劣汰是市場經濟的恒定法則，也是市場經濟健康發展的基本特征。當一個市場失去這個特征時，說明這個市場的運行機制遭到了破壞，發生了扭曲。而證券監管機構的職責就是要維護證券市健康穩定高效的運行機制，保持證券市場優勝劣汰的生機活力。具體說就是要通過嚴格的監管，確保證券市場的市場化運行機制不受任何違規違法行為干擾和驅使，把那些違規、違法、經營不善而不符合上市條件的企業清出市場，讓證券市場成為檢驗企業經營能力、管理能力、競爭能力、遵紀守法能力的試金石。讓證券市場成為廣大投資者放心的投資場所。只有切實履行對上市公司的監管職責，切實保證上市公司信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性，證券監管才能真正保護投資者尤其是中小投資者的利益。
　　中國A股市場曾經經歷過一次體制性變革，那就是股權分置的改革，造就了中國股市的輝煌。相信發行體制回歸市場化的改革一定會成就中國股市更加燦爛、更加持久的輝煌！