通脹搶先見底 投資時鐘疑似“倒轉”
美林投資時鐘按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為四個階段：“經濟上行，通脹下行”構成復蘇階段，“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段，“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段，“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段。
按照最新公布的7月份經濟數據，CPI增速“破2”、增長端數據繼續下行，表明當前國內經濟仍處于經濟增速和通脹“雙下”的衰退階段。值得注意的是，在美林投資時鐘刻畫的經濟周期中，經濟變化始終領先于通脹變化。然而，7月份經濟數據卻折射出通脹搶先經濟見底的信號。
具體來看，7月份CPI環比增速4個月以來首次出現正增長，預示物價已經處于底部區域，國內農產品批發價格持續上升、秋冬食品消費旺季的臨近、國內成品油價再度上調等因素，也令CPI增速即將見底反彈成為市場共識。不過另一方面，PPI增速繼續負增長、工業增加值增速進一步下行、進出口數據雙雙下跌、固定資產投資環比增速小幅下滑，一系列疲弱的增長端數據表明經濟增速仍在探底過程中。
通脹見底、經濟下行，7月經濟數據似乎出現了投資時鐘“倒轉”的跡象。對此，分析人士指出，通脹反彈幅度可能有限，經濟也隱現底部信號，通脹“逆襲”并不會改變當前經濟周期位于衰退末期的判斷。
首先，短期來看，通脹并未大幅“越位”。市場對CPI增速見底回升的預期主要緣于天氣因素以及季節性因素造成的農產品價格階段性反彈，并非新一輪通脹大周期的開啟，當前溫和的貨幣政策以及疲弱的經濟運行也并不支持國內物價大幅上漲。此外，8-10月份CPI翹尾因素還將持續下滑，有望對新漲價因素形成對沖。因此，未來CPI增速或呈穩中趨升的走勢，反彈幅度不會太大，并不會導致經濟周期“錯亂”、投資時鐘“倒轉”。
其次，雖然7月經濟數據普遍無驚喜，但一些積極信號開始閃現。比如，工業增加值環比降幅收窄，房地產新開工項目有所回升。這意味著，政策累積效應正在逐步顯現。雖然經濟增速的見底反彈信號并沒有CPI增速那樣明確，但已經開始顯露企穩跡象，經濟正在步入衰退末期。
此外，由于價格具有“粘性”，通脹周期確實應該滯后于增長周期。相關研究表明，美國通脹轉折點在經濟增長周期轉折點之后5個月出現；中國的經濟與通脹歷史走勢也反映出，中國的通脹周期與增長周期同樣具有明顯的先后波動次序。僅從這一點來看，通脹的見底反彈，或許意味著經濟底已經不遠。
衰退復蘇切換季 經濟或晴雨多變
隨著經濟進入衰退末期，經濟在衰退和復蘇之間的切換也將牽動市場神經。就當前形勢而言，“切換季”可能并非艷陽高照，經濟實現從衰退到復蘇的切換恐怕還將經歷一定的等待期，甚至忍受時間的延長和過程的波折。
首先，經濟高速增長階段已經遠去。當前，工業生產、發電量、投資增速等實體經濟的重要監控指標都處于10年的低位，主導產業已進入下降周期，資本存量增速以及其對GDP增長的邊際貢獻也將回落，2009年大規模財政刺激的后遺癥至今仍然存在。諸多影響因素下，經濟增速將長期緩慢回落，不會因為外部沖擊和政策刺激而改變，因此本輪經濟周期衰退的時間將超出市場預期。
其次，經濟轉型的大背景令底部構筑更復雜。在經濟結構調整、產業升級的背景下，宏觀調控將以微調為主，放松力度和時點都將晚于傳統邏輯。政府可能會控制經濟下滑速度以減輕著陸沖擊力，但不會采用傳統的大力度刺激和放松手段，貨幣政策和財政政策的放松節奏都將較為穩健。這種“溫補”療法對于經濟的短期刺激作用顯然無法同“4萬億”強心針比肩，因此也就難以推動經濟實現立竿見影的V型反轉。
再次，政策放松力度面臨多重掣肘。除了經濟結構調整以及4萬億后遺癥對政策刺激力度的限制，調控政策還面臨著通脹反復以及房地產調控的約束。市場普遍預期7月份CPI增速為年內低點，盡管未來反彈幅度可能不大，但通脹反復的預期將壓縮貨幣政策放松的空間。這一點從近期降準預期持續落空可見一斑。與此同時，面對樓市回暖，管理層不斷表態從嚴調控、控制房價，而房地產調控的持續甚至加碼必然會引發經濟增速的波動。當然，這也是經濟轉型必經之痛。
此外，市場對于三季度可能出現的經濟底存在分歧。此前不少機構認為，經濟將在三季度見底；不過，也有不少觀點認為，三季度只是小周期的環比改善，并非中長期經濟底部。在此背景下，即使未來經濟數據出現好轉，恐怕經濟底也依然難以確立。換句話說，本輪經濟底需要更多的數據和更久的等待來驗證。
左側之窗開啟 股市時間倒計時
股市是經濟的晴雨表。從工業增加值和上證綜指的疊加圖來看，2008年以來二者幾乎同步運行，反映中國經濟周期與股市周期的趨勢相關性顯著增強。因此，在政策底、估值底相繼出現之后，市場底探明的關鍵自然取決于經濟底何時出現、以何種形式出現。
從時間來看，根據美林投資時鐘理論，在復蘇階段，股票具備明顯超額收益；在過熱階段，商品將明顯走牛；在滯脹階段，持有現金最為明智；在衰退階段，債券表現依然較好，不過隨著經濟即將見底的預期逐步形成，可增加對股市的關注。鑒于當前經濟正在步入衰退末期，股市時間開始漸行漸近。
從形式來看，鑒于此番經濟底構筑較為復雜，市場底或也將反復“折騰”。這其中，政策放松預期的兌現或落空、經濟見底的證實或證偽、通脹水平的見底反彈、對三季度經濟改善的分歧，都將令多空雙方的博弈加劇，而資金供需、股指期貨、外圍擾動也將為市場底平添不確定性。
從板塊來看，自2003年以來，實體經濟的行業景氣輪動與股票市場的板塊輪動相關性明顯增強。在經濟轉型的大背景下，鋼鐵、煤炭、水泥等傳統周期行業的景氣度很難出現大幅回升，這就導致周期板塊始終難以持續走強，而醫藥等部分消費板塊的股價卻又憑借良好的基本面高高在上。這種嚴重的背離令市場陷入熱點難以擴散的怪圈，也極大地降低了賺錢效應。
總體來看，雖然經濟底的錯綜復雜導致市場底一拖再拖，雖然“切換季”的諸多不確定因素還將令市場承受波動，但A股市場的左側投資窗口已經打開，投資時鐘指向股市時間開始進入倒計時。
昨日（8月13日）上證綜指大跌32點，一度令謹慎情緒再度升溫。不過，“長線是金”，投資時鐘指向衰退末期，意味著股指大幅下跌的可能性已經不大，磨底階段的下跌風險小于未來的踏空風險。因此，在當前點位不宜對指數的大跌過于恐慌。畢竟，A股歷次筑底過程中幾乎都逃脫不了急跌的遭遇，更何況，上升過程中的第一個大跌并不可怕，因為其可能引發抄底資金進場，推升股指再度走高。